业绩符合预期，拟合并鲁西集团

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年5月6日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 21.6 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2022/5/5) 18.69 深证成指(2022/5/5) 11046.38 股价12个月高/低 25.81/13.89 总发行股数(百万) 1904.32 A股数(百万) 1464.08 A市值(亿元) 273.64 主要股东 鲁西集团有限公司(25.85%) 每股净值(元) 10.12 股价/账面净值 1.85 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.3 20.2 20.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021.7.29 19.51 买进 产品组合 化工新材料产品 64.4% 基础化工产品 29.0% 化肥贸易 其他产品 6.0% 0.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.6% 一般法人 37.6% 股价相对大盘走势 鲁西化工(000830.SZ) Buy买进 业绩符合预期，拟合并鲁西集团 结论与建议： 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收317.94亿元，yoy+80.73%；实现归母净利润46.19亿元,yoy+459.95%,处于预告中值偏上水平。单季来看，2021Q4公司实现营收83.23亿元，yoy+50.92%，qoq-7.53%；实现归母净利润10.13亿元，yoy+185.76%，qoq+4.03%。公司公布2021年利润分配方案，每股份红2元，股息率高达10.7%。 公司同时发布2022年一季报。2022年Q1，公司实现营收76.51亿元，yoy+23.09%，qoq-8.06%；实现归母净利润13.20元，yoy+32.15%，qoq+30.35%。公司主营产品景气持续，产业链丰富，后续扩产力度大，未来平台广阔，业绩增长有保障，维持“买进”评级。  产品量价齐升上涨，公司业绩大幅增长：21年大宗化学品价格上行，公司多种主营产品价格上涨，量价齐升带动公司利润增厚，业绩大幅增加。21年公司辛醇、尼龙6切片、正丁醇和二甲基甲酰胺的年均销售价分别上涨85.25%、33.54%、101.05%、106.61%，其中辛醇、尼龙6切片、二甲基甲酰胺销量分别增加33.64%、13.72%、11.76%，量价齐升带动公司业绩增长。产品价格上涨增厚公司毛利，21年公司毛利率同比大增14.77pct达30.42%。费用方面，公司三项费用率同比下降2.54pct达3.08%。  原料价格回落，22年Q1毛利率环比改善：22年Q1公司业绩环比增加，主要是公司主要原材料价格回调，22年Q1动力煤/纯苯/丙烯/双酚A均价分别为951/7924/8091/17746元/吨，qoq分别诶-19.43%/+8.99%/+1.46%/-1.82%。此外，22年Q1公司主营产品产品价格持续高位，PC/PA6切片/己内酰胺/正丁醇/辛醇/DMF市场均价分别为2.23/1.55/1.39/1.031.25/1.65万元/吨，yoy分别为+6%/+18%/+12%-10%/-2%/+63%，qoq分别为-11%/-3%/-4%/+7%/+3%/+2%。公司22年Q1毛利率环比增加8.24pct达28.64%。目前来看，海外原油、天然气价格中枢持续上行，国内对煤价把控力度较高，煤炭价格稳定为主，公司煤头产品成本优势明显。  合并鲁西集团，管理效率提升：公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并，发行价格为14.76元/股。完成后公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率和管理效率，增强公司盈利能力。  在建工程丰富，成长空间广阔：公司持续补链扩链，不断向上游规划产能，包括30万吨己内酰胺、120万吨双酚A、15万吨双氧水、20万吨甲酸等项目。其中30万吨己内酰胺和20万吨双酚A预计22年投产。  盈利预测：我们预计公司22/23年净利51/56亿元，yoy+11%/+10%，对应EPS为2.70/2.97元，目前A股股价对应的PE为7/6倍，维持“买入”评级。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 1,726 825 4,619 5,138 5,649 同比增减 ％ -43.73% -52.22% 459.95% 11.25% 9.95% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.18 0.43 2.43 2.70 2.97 同比增减 ％ -43.73% -63.25% 459.95% 11.25% 9.95% A股市盈率(P/E) X 15.86 43.15 7.71 6.93 6.30 股利 (DPS) RMB元 0.5 0.5 2 2 2 股息率 (Yield) ％ 2.68% 2.68% 10.70% 10.70% 10.70% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年5月6日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 18207 17592 31794 34366 36388 经营成本 14740 14811 22123 23791 24991 研发费用 586 580 1041 1102 1144 营业税金及附加 120 143 261 282 299 销售费用 621 66 71 77 81 管理费用 341 399 445 471 499 财务费用 584 539 465 502 532 资产减值损失 -7 -51 -524 -566 -599 投资收益 4 17 15 5 4 营业利润 1559 1087 6932 7632 8302 营业外收入 500 34 21 22 23 营业外支出 3 27 905 905 905 利润总额 2056 1094 6047 6727 7396 所得税 329 269 1427 1588 1746 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属于母公司股东权益 1726 825 4619 5138 5649 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 519 364 379 599 1610 应收账款 84 57 91 86 82 存货 1170 1891 1771 2126 2338 流动资产合计 3099 3697 2817 3645 4923 长期股权投资 227 53 52 51 50 固定资产 21176 21515 21043 22305 24090 在建工程 2893 3167 3745 4120 4531 非流动资产合计 27111 28177 29299 31056 33385 资产总计 30210 31874 32116 34702 38308 流动负债合计 14437 14031 9097 10419 8395 非流动负债合计 4456 3457 4949 4873 4816 负债合计 18894 17488 14045 15293 13210 少数股东权益 125 125 126 135 175 股东权益合计 11317 14386 18070 19409 25098 负债及股东权益合计 30210 31874 32116 34702 38308 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 3096 3011 9464 9938 10931 投资活动产生的现金流量净额 -3177 -2589 -3672 -3305 -3635 筹资活动产生的现金流量净额 -39 -566 -5725 -6413 -6284 现金及现金等价物净增加额 -118 -145 66 220 1012 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。