宝钢股份：宝钢股份公告拟发行股份换股吸收合并武钢股份，符合预期维持买入

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2016年09月23日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 6.0 公司基本信息 産業別 鋼鐵 A股價(2016/9/22) 4.90 上證綜指(2016/9/22) 3042.31 股價12個月高/低 6.05/4.83 總發行股數(百萬) 16466.93 A股數(百萬) 16424.28 A市值(億元) 804.79 主要股東 寶鋼集團有限公司(79.74%) 每股淨值(元) 7.02 股價/賬面淨值 0.70 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 0.0 0.0 -13.2 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 冷軋碳鋼板卷 51.8% 熱軋碳鋼板卷 29.1% 鋼管産品 9.2% 機構投資者占流通A股比例 基金 0.1% 一般法人 81.7% 股價相對大盤走勢 寶鋼股份(600019.SH) BUY買入 寶鋼股份公告擬發行股份換股吸收合幷武鋼股份，符合預期維持買入 事件：  停牌近三個月後，寶鋼股份和武鋼股份發布重大資産重組進展公告，兩家公司稱本次重大資産重組初步交易方案擬爲，寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發行A股股票，換股吸收合幷武鋼股份，寶鋼股份爲合幷方暨存續方，武鋼股份爲被合幷方暨非存續方，換股價格以公告日前20個交易日的股票交易均價爲參考，幷以不低于參考價的90%作爲定價原則，分別4.6元和2.58元，換股比例爲1:0.56。同時寶鋼股份將賦予持有异議的股東以現金選擇權，價格定爲4.6元。預計此次合幷不會導致寶鋼股份最終控制權發生變更，也不會構成借殼上市。本次重大資産重組須取得國有資産監督管理部門等有關部門的前置審批意見，目前交易方案尚未最終確定，公司股票尚未複牌。 點評：  換股定價情况：本次吸收合幷方案的換股價格和現金補償價格均是按照停牌時股價的0.93倍制定，如果選擇換股方式，武鋼股份的中小投資者將會獲得以當前股價計的10%左右收益，所以選擇現金補償方式的可能性較小。本次合幷方案對兩家上市公司的中小股東來說幷不算優厚。  股權變動情况：本次吸收合幷方案，符合市場普遍預期，寶鋼股份總股本165億，總市值808億元，武鋼股份總股本101億元，總市值279億元，合幷後，武鋼股份作爲國內最早的上市公司之一,將正式退出歷史舞臺。兩大鋼鐵集團的合幷符合國資委改革的戰略規劃，是國內鋼鐵行業的里程碑事件，加快了國企改革的進程。  企業品牌效應增强：2015年寶鋼集團粗鋼産量爲3494萬噸，排名中國第二，全球第五，武鋼集團産量爲2578萬噸，排名中國第六，全球第十一。寶武鋼强强聯合後的粗鋼産量將超過6000萬噸，超過河北鋼鐵，躍居中國第一，全球第二位，汽車板産量全球第三，取向型矽鋼全球第一，國內外知名度將進一步提升，品牌效應也將進一步增强。  企業核心競爭力增强：在産品端，兩大鋼鐵集團的同質性産能將會進行整合，産品進行結構化調整，去除叠加的低效産能，著力發揮兩大鋼企在各自領域內的優勢産品綫，助力于繼續提升優勢産品(如汽車板和矽鋼)在各自領域中的市場占有率及價格控制能力；成本端，合幷後寶武集團的鐵礦石需求將達到億噸級別，占到全球鐵礦石貿易量的5%，三大礦山年産量的40%左右，大規模的集中采購會對上游原材料的議價能力將得到進一步的提升。下游銷售端，寶鋼地處華東地區，而武鋼立足華中地區，兩家鋼企原本在各自區域內擁有較高的地緣性優勢和品牌優勢，近期又均在華南地區建立新的生産基地，力求開拓華南及東南亞市場，本次合幷，將會整合協同各自優勢資源和營銷渠道，幷在各自所在區域內的市場上消除同業競爭，華南區域市場也將進行統籌調配，重組後的公司核心競爭力得以大幅提升。  鋼鐵行業的影響：近年來國內鋼鐵行業産能過剩，2014年鋼鐵行業遭遇大面積虧損，行業進入最低谷。目前國家大力推進供給側改革，傳統行業去産能的戰略，本次寶武鋼鐵合幷將拉開了鋼鐵行業深度整合的序幕，以鋼鐵産業集中化，縮减重叠産能，避免同質性惡意競爭爲目標，符合國家供給側改革的戰略性方針，幷將爲後續鋼鐵行業整合重組樹立標杆性典範作用，預計後續還將會有鋼鐵企業加入到整合重組之列。  公司股價走勢情况：公司自6月底開始停牌，三個月時間內，鋼材價格上漲了15%左右(其中螺紋13%，冷板16%)，上證A股上漲了7%，鋼鐵板塊其它上市公司股價普遍上漲了10%~20%，公司A股股價有補漲的需求。 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t .  盈利預測：從短期來看，由于兩大集團成立時間較長，人員衆多，合幷初期僅會處于財務報表階段，不會立竿見影的體現成果，盈利能力將會受到一定影響。但從長期來看，寶武兩大集團戰略重組符合國家的中心戰略，合幷後龍頭地位更加穩固，企業發展前景更爲廣闊。目前公司仍處于停牌中，PE爲13倍,PB爲0.7倍，我們維持買入的投資建議。 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 純利 (Net profit) RMB百萬元 10386 5818 5792 1013 6649 7396 同比增减 ％ 41% -44% 0% -83% 556% 11% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.593 0.353 0.352 0.061 0.404 0.449 同比增减 ％ 41% -40% 0% -83% 556% 11% A股市盈率(P/E) X 10 16 16 93 12 11 股利 (DPS) RMB元 0.13 0.10 0.18 0.06 0.12 0.13 股息率 (Yield) ％ 2.34% 1.76% 3.15% 1.05% 2.47% 2.75% 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2016年10月4日 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015 2016 F 2017 F 營業收入 191512 190026 187789 164117 164165 170268 經營成本 176879 171718 168931 149258 144507 147136 營業稅金及附加 308 414 471 466 459 476 銷售費用 1926 1963 2200 2153 2130 2124 管理費用 7238 6881 7728 7287 7372 7306 財務費用 416 -544 488 2393 476 494 資産减值損失 2084 2388 475 1487 263 300 投資收益 1215 684 379 1038 400 300 營業利潤 3597 7684 7641 1850 9089 12443 營業外收入 10502 882 1181 668 600 600 營業外支出 959 556 544 665 550 550 利潤總額 13140 8010 8278 1854 9139 12493 所得稅 2707 1969 2187 1140 2285 3248 少數股東損益 47 222 298 -299 206 1849 歸屬于母公司所有者的淨利潤 10386 5818 5792 1013 6649 7396 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015 2016 F 2017 F 貨幣資金 8840 12881 12104 7817 7973 8212 應收賬款 8542 11275 547 9158 9300 9300 存貨 28791 31087 26815 23516 25580 24580 流動資産合計 69381 78057 74386 69903 91153 90492 長期股權投資 9119 13681 4963 5010 5210 5210 固定資産 79440 86218 82897 91068 93800 96614 在建工程 9967 15173 26759 33628 30266 27239 非流動資産合計 144977 148612 154267 164220 149754 159425 資産總計 214357 226668 228653 234123 240907 249917 流動負債合計 82227 94634 89254 91860 92778 93706 非流動負債合計 14789 11968 15193 20117 21123 22179 負債合計 97016 106602 104448 111977 113901 115885 少數股東權益 5954 9554 9947 9343 9549 11398 股東權益合計 117342 120066 124205 122146 127006 134032 負債及股東權益合計 214357 226668 228653 234123 240907 249917 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015 2016 F 2017 F 經營活動産生的現金流量淨額 22202 12090 28280 21177 22871 24701 投資活動産生的現金流量淨額 2649 -8717 -18964 -21676 -17500 -17500 籌資活動産生的現金流量淨額 -30351 599 -9534 -1119 -6510 -6964 現金及現金等價物淨增加額 5242 -5559 3967 -308 -1136 239 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群益證券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡