4月市场表现:A股继续大幅调整,消费/稳增长相对占优;美股下行,必选消费和上游占优。风格上,全球股市整体偏大盘风格,但在成长/价值风格上出现分化。从风险溢价角度看,A股大幅上升,美股、港股仍在下降。从估值-盈利匹配度来看,成长与小盘风格的收益率继续向ROE“还债”,价值仍被低估。关键市场特征指标:A股波动率大幅抬升,估值约束大幅缓和,结构分化仍十分重要。风险提示:测算误差。