氨纶领域持续扩张，己二酸业务有望成为新增长点

事项： 近日公司发布《2021年度报告》，实现营业收入283.7亿元，同比+92.7%；实现归母净利润79.4亿元，同比+248.2%；实现经营性净现金流61.3亿元，同比+45.8%。2022年Q1实现归母净利润13.6亿元，环比下降25%。 评论： 氨纶量价齐升，公司业绩实现大幅增长。2021年氨纶景气度持续抬升，2021上半年售价为5.5万元/吨，下半年售价为7.2万元/吨，全年售价同比增幅为31.3%；价差方面，2021年平均价差为36200元/吨，较2020年同比上涨近20000元/吨。量升体现为，10万吨差别化氨纶二期项目5万吨产能已投产，设计产能达到22.5万吨，2021年实现产量22.9万吨，销量21.7万吨，同比增长4.8%。 环比方面，公司今年Q1归母净利润环比下降25%，2021Q4归母净利润环比Q3下降20%，主要因为氨纶新产能自2021年下半年开始陆续释放，行业供需紧张情况缓解，氨纶价差收窄，2022Q1氨纶价差为22533元/吨，环比2021Q4减少18000元/吨。 氨纶产能持续扩张，巩固行业龙头地位。公司计划募集资金不超过28亿元，投资年产30万吨差别化氨纶扩建项目，项目已经取得备案和环评批准书。公司目前10万吨二期差别化氨纶处于试产调试中，预计可在今年投产；定增项目一期5万吨预计在2022年底投产，剩余25万吨扩建项目将分为两期预计将分别于2023年6月和2025年2月投产，全部达产后产能将实现翻倍达到51.5万吨，向全球氨纶龙头迈进，进一步巩固在行业的领先地位。 公司将凭借先进工艺+产业链配套+庞大的规模体量取得显著成本优势，未来氨纶有望实现以量补价。在高盈利驱动下，行业开启新一轮产能扩张周期，根据百川数据，2021年新增产能7.44万吨，行业集中度进一步提升，CR4从2020年57%提升至2021年67%。公司拟投30万吨氨纶项目计划建在重庆基地，相较于东部地区，重庆的人工成本和动力成本相对更低。此外，项目采用改良干法纺丝、连续聚合的先进生产工艺技术，不属于“高污染、高环境风险”产品，符合国家能耗双控政策要求，这将进一步巩固公司的成本优势和技术优势，在新一轮产能扩张中维持稳定的盈利能力，挤压小产能生存空间，进一步改善行业格局。随着成本更低的新产能陆续投产，公司氨纶业务有望实现以量补价。 己二酸供需格局改善明显，预计将成为公司未来新增长点。尼龙66和PBAT是未来带动己二酸需求的主要增量。尼龙66盐随着原料己二腈突破技术突破、国产化加速，产能有望实现快速增长；PBAT在国家政策支持下快速扩张，按照尼龙66和PBAT在建和规划产能126和371万吨计算，完全投产后将带动214万吨己二酸需求增量。供给方面，己二酸在双控政策和环保约束下项目审批难度变大，新投装置速度较难满足需求增量，己二酸行业供需格局有望持续保持供需偏紧状态。公司六期项目投产后将拥有115万吨己二酸产能，市占率有望超50%，未来有望充分受益于行业景气上行。 投资建议：按照我们测算，公司2022-2024年归母净利润预计依次为52亿元、59亿元和60亿元，对应EPS依次为1.04、1.19和1.21元/股。参考基础化工大宗工业品给予10倍PE，对应2022年业绩给予10.4元/股目标价，维持“强推”评级。 风险提示：原料上涨超预期，需求不及预期。 主要财务指标