2021年运营改善明显，教育业务持续拓展

事件：公司2021年营收同增17.9%，归母净利润扭亏为盈；2022Q1营收同降17.2%，归母净利润由盈转亏。公司2021年营收同增17.9%至24.05亿元，归母净利润6761万元同比扭亏为盈。拆分看，印刷综合服务业务营收同增9.9%至19.84亿元，毛利率同增0.6PCTs至16.9%；科技教育服务业务营收同增79.3%至4.21亿元，毛利率同增14.5PCTs至34.3%，伴随疫情常态化管控毛利率得到明显改善。子公司乐博乐博2021年净亏损3282万元，相较2020年亏损1.39亿元明显收窄。2022Q1，公司1-2月预计招生及预收情况情况相较2019年有明显好转，但受3月局部地区疫情影响线下消课，公司营收同降17.2%至5.13亿元，归母净亏损2481万元，同比由盈转亏。 乐博乐博强化加盟管控，OMO模式降低获客成本。公司2021年乐博乐博加盟商管控体系，明确招商目标，增加考评指标，年内新增加盟商160余家，2021年末加盟收款合同负债同增239.9%至715万元。此外，公司化中台建设，升级OMO模式2.0在线教学服务平台应对疫情影响，并提升公司在教研、教学、服务、管理及营销等方面的在线化能力，降低校区运营成本。线上业务方面，盛通教育集团2021Q4已实现现金流盈利，搭建线下获客渠道，转化率达40%，有效降低获客成本。面对当前疫情，公司亦持续升级课程，提高线上交付能力，抵御疫情影响。 拓展To G/To B教育业务，强化课程体系。随着“双减”政策出台，公司2021年加速To G业务拓展，教育集团下成立了科技进校园事业部，整合科技教育优势，自主研发包括机器人编程、科学课程在内的教育体系，助力科技校园建设。ToB业务方面，公司旗下乐益博开展仿生营地人工智能营地等业务，为B端机构提供较为完善的服务和产品。2021年，公司To B/To G服务实现营收1.18亿元，同比增长85.7%，占公司科技教育服务业务营收的28.0%。 拟实行第四期员工持股计划，绑定核心员工。公司于2022年3月发布第四期员工持股计划（草案），参加本次员工持股计划总人数包括董监高6人以及核心管理人员及骨干人员不超过194人，合计不超过1500万股，通过员工持股计划绑定核心员工。此外，公司于2022年1月公告回购方案，拟回购股份3000-6000万元用于实施股权激励或员工持股计划，截至4月15日，公司已回购股份数量307.93万股。 投资建议。公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。根据公司2021年报及2022一季报，考虑疫情影响，我们预计2022-2024年归母净利润1.24/2.14/2.68亿元，同增83.3%/73.0%/24.9%，现价对应PE19/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）