教育业务业绩承压，运营改善持续推进

业绩概况：2022年营收同降6.9%至22.4亿元，归母净利润483.5万元。2022年扣非后归母净亏损426万元。其中2022Q4实现营收5.4亿元，同降4.7%，归母净利润373.1万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润89.5万元。 受外部环境影响，收入表现略有下滑。分板块看，2022年印刷综合业务/教育培训业务分别实现营收18.8亿元/3.6亿元，同比分别-5.5%/-13.8%，印刷业务主要受年内宏观环境变化开工率下降影响，出版物印刷/包装印刷分别实现营收16.1亿元/2.7亿元，同比分别-2.4%/-20.4%；同时教培业务则由于外部因素导致招生、课程交付受阻，公司通过运营管理优化使得收入下滑幅度处于可控范围，其中学员服务/机构服务分别实现营收2.7亿元/9181.4万元，同比分别-10.5%/-22.1%，截止2022年末教育业务合同负债2.23亿元（包含课程培训收款、比赛报名收款、加盟收款、教具教材收款），相较期初有所下降，主要是由于2022年宏观环境变化导致比赛报名收款下降，其余项目中课程培训/教具教材收款保持上涨。 成本相对刚性，教育业务延续亏损，印刷业务正向盈利。教育培训业务门店租金与教职人员成本相对固定，收入下滑背景下毛利率同降-13.8pct至27.1%，印刷业务开工率下降拖累毛利率水平同降3.5pct至13.4%，公司整体毛利率同降4.3pct至15.6%。费用端，2022年销售/管理/研发费用率分别为5.2%/8.0%/1.8%，同比-0.1/-0.8/+0.05pct，子公司乐博乐博2022年净亏损5253.28万元，其余教育培训业务净亏损3468.7万元，印刷业务正向盈利对公司整体业绩形成一定支撑，预计随教育业务运营逐步恢复后盈利能力有望显著改善。 教育培训板块提质升级，保持行业领先地位。乐博乐博机器人编程培训业务运营持续改善，报告期内实现产品4.0升级，与业内优秀教育企业展开合作，夯实教研竞争力，截止2022Q3，拥有150家直营门店，在籍学员数量3.6万左右，每家直营店拥有230+名学员，加盟门店数量500多家，处于全国领先地位，目前疫后招生与课程交付已全面恢复，运营稳步改善，其余教培业务亦保持更新迭代，实现编程教育全产业布局。 顺应科技人才需求大方向，展望少儿编程培训龙头新空间。供给端，2022年12月教育部等十三部门印发《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，对培训机构收款方式与资金监管等做出严格规定，准入门槛提升监管加严；需求端，双减后学科类培训需求有望向科技教育培训等方向转移，同时党的《二十大报告》将科技人才培养作为中长期重点发展方向，随着ChatGPT的面世人工智能技术进步及其运用有望进一步推升科技人才需求，少儿编程培训需求有望快速增长。 盈利预测：出版综合服务+科技教育服务双轮发展，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，疫后需求快速修复，运营端持续改善。根据公司2022年报，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.0/2.4亿元 ，同增3066.1%/31.0%/20.7%， 对应EPS 0.28/0.37/0.45元，现价对应PE22.5/17.2/14.2X，维持“买入”评级。 风险提示：培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）