协助运营巴拓金矿与后续战略重组，黄金业务持续拓展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 玉龙股份(601028)投资评级上次评级 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002邮箱：songyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 协助运营巴拓金矿与后续战略重组，黄金业务持续拓展 2024年07月15日 事件：根据公司2024年7月12日公告，为充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力，玉鑫控股与 巴拓黄金签署《管理协议》，玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金将根据协议约定支付相应管理费用及附条件的激励费用，每年度管理费用为25万澳元/月，同时，玉鑫控股将有权根据年度预算净利润目标实现情况，获得额外的激励费，激励费总额以100万澳元为上限。 点评： 子公司玉鑫控股协助巴拓金矿项目运营与后续战略重组。公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对 巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。此次交易有望充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力。巴拓黄金目前持有澳大利亚巴拓金矿，拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨）。2023年，巴拓黄金实现营收15243万澳元，净利润1382万澳元；2024Q1，巴拓 黄金实现营收5088万澳元，净利润1135万澳元。 2021年玉龙股份终止收购巴拓实业。2021年3月5日，玉龙股份拟通过全资子公司蓝景矿业购买天业集团持有的巴拓实业100%股权，并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。交易对价为人民 币12.25亿元，交易对价支付方式为蓝景矿业承担天业集团尚欠其债权人济高控股的与交易对价等额的债务。后鉴于国际经济形势等外部宏观环境存在较大变化，公司与交易相关方协商决定终止巴拓金矿交易。 巴拓金矿资源丰富，开采潜力大。截至2020年6月30日，巴拓黄金在西澳南十字矿区拥有Cornishman等19个露天金矿体和15个地下金矿体，露天矿体控制资源量为45.57万盎司金属量，地下矿体控制资源 量为115.57万盎司金属量。巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨）。巴拓实业于2018年、2019年、2020年1-8月实际开采量分别为7.60万盎司、8.05万盎司、5.21万盎司。巴拓实业2018年度、2019年度及2020年1-8月分别实现营业收入6.45亿元、8.03亿元、6.79亿元，净利润-2.75亿元、-6.78亿元、0.73亿元，毛利率分别为-14.32%、10.14%、14.52%。 出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。2024年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，全面聚焦矿业主业，回笼资金用于矿山建设及矿业并购，实施“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”。公司将继续实施精益化 管理，进一步提升成本控制能力；加强对重要靶区勘探工作，进一步提高资源量；加大优质贵金属、有色金属和新能源新材料类矿产资源的找 矿力度，通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式，扩大矿业资源和规模。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.31亿元、 6.89亿元、7.55亿元，对应PE分别为18.4倍、16.9倍、15.4倍。 风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,936 2023A2,424 2024E2,150 2025E1,976 2026E2,289 增长率YoY% -3.7% -77.8% -11.3% -8.1% 15.8% 归属母公司净利润(百万元) 291 445 631 689 755 增长率YoY% -20.0% 52.9% 41.7% 9.1% 9.7% 毛利率% 5.4% 40.8% 48.4% 59.4% 57.5% 净资产收益率ROE% 10.5% 13.7% 16.6% 15.3% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.37 0.57 0.81 0.88 0.96 市盈率P/E(倍) 30.85 18.83 18.43 16.89 15.40 市净率P/B(倍) 4.17 3.58 3.06 2.59 2.22 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年07月15日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产4,7558,2178,5488,95310,676营业总收入10,932,4242,1501,9762,289 应收票据 754 1,755 1,557 1,431 1,658 营业税金及 附加 14 87 22 20 23 货币资金4501,2102,6003,8794,730营业成本10,341,4351,109802972 应收账款9552,5502,2622,0792,408销售费用1713111011 预付账款1,6242,4471,8921,3681,658管理费用66102918396 存货854180169130152研发费用00000 其他11874696672财务费用45616597129 非流动资产1,1251,7091,8692,0292,173减值损失合 计 -47-73000 长期股权投 资 020202020 投资净收益-1-1-1-1-1 固定资产（合82209320425513其他-7-71111012 无形资产449879879879879营业利润3946478939741,068 其他594601649704760营业外收支-19-5000 资产总计5,8809,92610,41610,98212,849利润总额3766438939741,068 流动负债2,1905,5695,5375,4216,540所得税89202268292320 短期借款3589911,6242,2562,889净利润287441625682748 益 应付票据5271,6791,2989381,137少数股东损 -5-4-6-7-7 应付账款 227 770 595 430 521 归属母公司 净利润 291 445 631 689 755 其他 非流动负债 1,079 2,129 2,021 1,797 1,992 791 936 914 914 914 EBITDAEPS(当 年)(元) 463 852 1,099 1,269 1,462 0.37 0.57 0.81 0.88 0.96 长期借款664638638638638 其他127298276276276现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 -448 338 1,061 1,103 756 负债合计2,9816,5056,4526,3367,454会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 归属母公司 股东权益负债和股东权益 112171165158151 2,7873,2493,8004,4885,243 5,8809,92610,41610,98212,849 净利润287441625682748 折旧摊销 24 135 141 198 265 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 26 70 65 97 129 1 1 1 1 1 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入10,9362,424 2,150 1,976 2,289 其它 45 101 -36 0 0 会计年度 动-830-411265126-386 同比（%）-3.7%-77.8%-11.3%-8.1%15.8% 投资活动现金流 -837-583-308-359-409 归属母公司 净利润 291 445 631 689 755 资本支出 -52 -384 -308 -358 -408 同比（%）-20.0%52.9%41.7%9.1%9.7%长期投资-755-171000 毛利率（%）5.4%40.8%48.4%59.4%57.5% 其他 -29 -28 0 -1 -1 ROE%10.5%13.7%16.6%15.3%14.4% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流541867646536504 EPS(摊 薄)(元) 0.370.570.810.880.96 支付利息或 股息 -69 -74 -65 -97 -129 P/B 4.17 3.58 3.06 2.59 2.22 EV/EBITDA 20.75 10.40 10.46 8.55 7.27 P/E30.8518.8318.4316.8915.40借款862607633633633 现金流净增 加额-7476261,3891,279851 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第 十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 宋洋，信达证券金属与新材料分析师，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，主要从事新材料与贵金属等领域研究。 李治，信达证券金属与新材料研究员，中国地质大学（武汉）地质学本科，南京大学地质学硕士，3年证券研究 经验，2年矿业公司产业经验，曾任职于东方财富证券新能源团队，矿业理解深刻，产业资源丰富，同时具备成长和周期股选股思维，主要从事工业金属与新能源金属等领域研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或