2022年第三季度点评：风机持续降本，电站转让增厚利润-勘误版

三一重能（688349） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 2022年第三季度点评：风机持续降本，电站转让增厚利润-勘误版 买入（维持） 2022年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,175 11,556 17,358 23,737 同比 9% 14% 50% 37% 归属母公司净利润（百万元） 1,591 1,654 2,330 3,035 同比 16% 4% 41% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.34 1.39 1.96 2.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.13 20.32 14.43 11.07 #市占率上升投资要点 股价走势 三一重能沪深300 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收63.45亿元，同增 12.75%；归母净利润10.43亿元，同降4.16%。其中，2022Q3实现营收 22.63亿元，同增35.94%，环增11.21%；归母净利润2.45亿元，同降0.55%，环增22.03%。Q1-3毛利率26.14%，同降6.87pct，Q3毛利率24.53%，同降7.30pct，环降3.60pct；Q1-3归母净利率16.44%，同降2.90pct，Q3归母净利率10.85%，同降4.35pct，环增0.96pct。Q1-3投资净收益7.69亿元，同增56.62%；Q3投资净收益1.49亿元，环增893.33%。Q1-3减值损失0.45亿元，同降52.63%；Q3减值损失-0.31亿元，同增39.22%，环降164.58%。业绩处于业绩预告中值偏下，略低于预期。 风机执行价格下行，制造端仍具优势，电站转让增厚利润。22Q1-3风机出货2375MW，同增58.1%，我们预计Q3出货超900MW，同增70%+，环增30%+。随着低价订单执行，行业毛利率承压，公司持续降本，Q3毛利率预计超23%。实现投资净收益1.5亿元，主要得益于电站转让， 预计50MW左右。 风机出货加速，Q4环比有望翻倍。1-9月陆风累计装机19.2GW，Q4吊装加速，全年装机有望达45GW，公司Q4出货有望超2GW，环比有望翻倍。据我们不完全统计，截至22年10月底，陆上风机公布中标（含开标）约55.3GW，其中公司中标（含开标）6.8GW，排名第4，占比 12.3%，高于21年市占率7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。 Q3期间费用率同比降低，研发费用增长致费用率环比提升。22Q3期间费用率20.61%，同降0.80pct、环增0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（919、915及SI18X625 等项目）的研发投入。 盈利预测与投资评级：平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测16.54/23.30/30.35亿元，同比+4%/41%/30%，EPS分别为1.39/1.96/2.55元，PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 市场数据收盘价(元) 28.90 一年最低/最高价 28.03/56.57 市净率(倍) 3.24 流通A股市值(百万元) 3,782.30 总市值(百万元) 34,376.09 基础数据每股净资产(元,LF) 8.92 资产负债率(%,LF) 58.82 总股本(百万股) 1,189.48 流通A股(百万股) 130.88 2022/6/222022/8/42022/9/162022/10/29 相关研究 《三一重能(688349)：2022年第三季度点评：制造端业绩承压，电站转让增厚利润》 2022-10-31 《三一重能(688349)：2022Q3预告点评：持续降本维持盈利优势，Q4出货放量在即》 2022-10-14 1/7 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022Q1-3收入63.45亿元，同比+12.75%3 图2：2022Q1-3归母净利润10.43亿元，同比-4.16%（亿元，%）3 图3：2022Q3收入22.63亿元，同比+35.94%（亿元，%）4 图4：2022Q3归母净利润2.45亿元，同比-0.55%（亿元，%）4 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-6.87、-2.9pct4 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-7.3、-4.35pct4 图7：2022Q1-3期间费用12.41亿元，同比+45.45%5 图8：2022Q3期间费用率20.61%，同比-0.80pct5 2/7 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入63.45亿元，同增 12.75%；实现利润总额12.71亿元，同增0.44%；实现归母净利润10.43亿元，同降4.16%。其中2022Q3，实现营业收入22.63亿元，同增35.94%，环增11.21%；实现归母净利润 2.45亿元，同降0.55%，环增22.03%。Q1-3毛利率为26.14%，同降6.87pct，Q3毛利率24.53%，同降7.30pct，环降3.60pct；Q1-3归母净利率为16.44%，同降2.90pct，Q3 归母净利率10.85%，同降4.35pct，环增0.96pct。业绩处于业绩预告中值偏下，略低于 预期。 表1：2022Q1-3收入63.45亿元，同比增长12.75%；盈利10.43亿元，同比下降4.16%（单位：亿元） 三一重能 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 2022Q3同比 2022Q2 2022Q3环比 营业收入 63.45 56.28 12.8% 22.63 16.64 35.9% 20.34 11.2% 毛利率 26.1% 33.0% -6.9pct 24.5% 31.8% -0.6pct 28.1% -3.6pct 营业利润 12.73 12.82 -0.7% 2.80 2.82 -0.9% 2.25 24.1% 利润总额 12.71 12.66 0.4% 2.80 2.68 4.6% 2.26 24.0% 归属母公司净利润 10.43 10.89 -4.2% 2.45 2.55 -0.6% 2.01 22.0% 扣非归母净利润 9.74 10.29 -5.3% 2.36 2.15 10.1% 1.34 76.5% 归母净利率 16.4% 19.3% -2.9pct 10.8% 15.2% -4.4pct 9.9% 1.0pct 股本 11.89 0.00 - 11.89 0.00 - 11.77 - EPS（元/股） 0.88 - - 0.21 - - 0.17 20.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入63.45亿元，同比+12.75%图2：2022Q1-3归母净利润10.43亿元，同比-4.16%（亿元，%） 120 100 80 60 40 20 0 2019202020212022Q1-3 营业收入（亿元）同比 600% 528.57% 93.11 101.75 63.45 43.14% 14.81 9.28%12.75% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 归属母公司净利润（亿元）同比 1200% 992.53%15.91 13.72 10.43 0.00%35.63% 16.01% -4.16% 2017 -2.49 2018 1.26 -137.19% 20192020 20212022Q1-3 -3.38 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图3：2022Q3收入22.63亿元，同比+35.94%（亿元，%）图4：2022Q3归母净利润2.45亿元，同比-0.55%（亿元，%） 42.74 45.47 35.94% 21.11 18.3716.80 20.3422.63 20.48 10.77% -2.96% 5040% 4535% 4030% 3525% 3020% 25 2015% 1510% 105% 50% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0-5% 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 30% 6.93 24.18% 5.97 4.81 5.03 3.53 2.55 2.01 -0.55% 2.45 -42.98% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022Q2 2022Q3 -50% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 单季收入（亿元）同比 归属母公司净利润（亿元）同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-6.87、-2.9pct图6：2022Q3毛利率、净利率同比-7.3、-4.35pct 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 45% 31.1%31.0% 34.3% 29.9% 14.7% 28.6% 15.6% 26.1% 16.4% 8.5% -1250.197%2018 2019 2020 20212022Q1-3 -32.6% 39.1% 29.0% 31.8% 27.0% 22.8 29.1%28.1% % 23.0% 25.9% 24.5% 16.2% 19.2% 15.2% 11.1% 9.9%10.8% 0.0%0.0%0.0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -5% 年度毛利率年度归母净利率 单季毛利率单季归母净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 风机执行价格下行，制造端仍具优势，电站转让增厚利润。22Q1-3风机出货2375MW，同增58.1%，我们预计Q3出货超900MW，同增70%+，环增30%+。随着低价订单执 行，行业毛利率承压，公司持续降本，Q3毛利率预计超23%。实现投资净收益1.5亿元，主要得益于电站转让，预计50MW左右。 Q3期间费用率同比降低，研发费用增长致费用率环比提升。22Q3期间费用率 20.61%，同降0.80pct、环增0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/- 0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（919、915及SI18X625等项目）的研发投入。 4/7 东吴证券研究所 图7：2022Q1-3期间费用12.41亿元，同比+45.45%图8：2022Q3期间费用率20.61%，同比-0.80pct 16.02 65.39% 1