2022年中报点评：中速永磁推广顺利，在手订单充足H2放量可期

金风科技（002202） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 2022年中报点评：中速永磁推广顺利，在手 订单充足H2放量可期 买入（维持） 2022年08月23日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 50,571 47,322 52,637 61,076 同比 -10% -6% 11% 16% 归属母公司净利润（百万元） 3,457 3,607 4,259 5,217 同比 17% 4% 18% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 0.85 1.01 1.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.44 17.67 14.97 12.22 投资要点 股价走势 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收166.63亿元，同降8.09%；实现归母净利润19.2亿元，同降5.92%。其中2022Q2实现营收102.8亿元，同/环比-7.23%/+61.05%；实现归母净利润6.55亿元，同 /环比-25.32%/-48.27%。2022H1毛利率为25.14%，同降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同/环比-3.43pct/-2.23pct；2022H1归母净利率为11.52%，同增0.27pct，2022Q2归母净利率6.37%，同/环比-1.54pct/-13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。 制造端量利下滑拖累业绩，风电运营和服务保持增长。22H1风机制造 与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献-2.13、 0.88、19.09、6.00、-4.13亿元净利润。制造端毛利下滑7.85pct，主要系1）抢装过后高毛利海上风机销量同比下降83%；2）主力机型3/4S价格降幅高于成本降幅，毛利率同比下降6.4pct；3）MSPM未形成规模效应，毛利率仅10.17%。上半年新增权益装机350MW，销售283MW，累计达6.14GW，实现发电收入32.94亿元，同比+9.54%，投资收益5.96亿元。权益在建容量2.86GW，滚动开发模式持续贡献业绩增量。 在手订单充足，MSPM预计成为下半年主力机型。22H1实现风机销售4.09GW，其中MSPM机型销售702MW，占比提升至17%。截至22H1，公司风机在手订单24.1GW，外部订单23.7GW，其中MSPM机型约 14.72GW，占比提升至62.13%，下半年有望交付8GW，占比过半，成为主力机型，规模化也将带动毛利率提升。分地区来看，公司海外在手外部订单2.71GW，同比+45%，主要分布在越南、智利、澳大利亚等，出海战略稳步推进。 风场服务毛利率大增，运维服务高质量成长。22H1风场服务实现营收 19.34亿元，同增17.61%，其中后服务收入10.36亿元，同增8.27%， 毛利率同增12.88pct至19.81%，毛利率高增得益于公司多年的机组产品规模及运维技术积累，运维业务保持高质量发展。报告期内，公司国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%，随着风电装机稳步增长，风电后服务业务有望成为业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：考虑中速永磁机型开拓顺利，风电服务空间广阔，我们上调公司23-24年盈利预测，我们预计22-24年归母净利润为36.07/42.59/52.17亿元（前值为36.07/40.36/45.91亿元），同比 +4.4%/18.1%/22.5%，EPS分别为0.85/1.01/1.23元，PE分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。 市场数据 收盘价(元)14.19 一年最低/最高价10.26/20.56 市净率(倍)1.73 流通A股市值(百48,155.11 万元) 总市值(百万元)59,953.71 基础数据 每股净资产(元,LF)8.22 资产负债率(%,LF)69.20 总股本(百万股)4,225.07 流通A股(百万股)3,393.60 相关研究 《金风科技(002202)：2022年一季报点评：毛利率小幅下滑，电站转让收益颇丰》 2022-04-27 《金风科技(002202)：2021年年报点评：大机型快速放量，盈利改善》 2022-03-29 《金风科技(002202)：金风科技三季报点评：Q3销量环比大幅提升，3-4S平台机组已成主流》 2021-10-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/12 图表目录 图1：2022H1收入166.63亿元，同比-8.09%（亿元，%）................................................................ 图2：2022H1归母净利润19.2亿元，同比-5.92%（亿元，%）........................................................ 图3：2022Q2收入102.8亿元，同比-7.23%（亿元，%）.................................................................. 图4：2022Q2归母净利润6.55亿元，同比-25.32%（亿元，%）...................................................... 图5：2022H1毛利率、净利率同比-3.63、+0.27pct（%）.................................................................. 图6：2022Q2毛利率、净利率同比-3.43、-1.54pct（%）................................................................... 图7：公司分季度分机型销量.................................................................................................................. 图8：国内季度公开招标量（GW）....................................................................................................... 图9：风机月度公开投标市场均价（元/kW）....................................................................................... 图10：公司权益装机容量及在建容量（MW）..................................................................................... 图11：2022Q2期间费用20.23亿元，同比-5.99%(亿元，%).............................................................. 图12：2022Q2期间费用率19.68%，同比+0.26pct（%）................................................................... 表1：2022H1收入166.63亿元，同比下降8.09%；盈利19.2亿元，同比下降5.92%（单位：亿元）............................................................................................................................................................... 表2：公司分业务情况（亿元）.............................................................................................................. 表3：公司分部利润拆分（亿元）.......................................................................................................... 表4：公司风机销量及外部订单结构...................................................................................................... 2/12 东吴证券研究所 事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%；实现利润总额23.59亿元，同比下降7.08%；实现归属母公司净利润19.2亿元，同比下 降5.92%。其中2022Q2实现营业收入102.8亿元，同比下降7.23%，环比增长61.05%；实现归属母公司净利润6.55亿元，同比下降25.32%，环比下降48.27%。2022H1毛利率为25.14%，同比下降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同比下降3.43pct，环比下降2.23pct；2022H1归母净利率为11.52%，同比增长0.27pct，2022Q2归母净利率6.37%，同比下降1.54pct，环比下降13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。 表1：2022H1收入166.63亿元，同比下降8.09%；盈利19.2亿元，同比下降5.92%（单位：亿元） 2022H1同 2022Q2同 金风科技 2022H1 2021H1 2022Q2 2021Q2 2022Q1 2022Q2环比 比 比 营业收入 166.63 181.31 -8.1% 102.80 110.81 -7.2% 63.83 61.0% 毛利率 25.1% 28.8% -3.6pct 24.3% 27.7% -3.4pct 26.5% -2.2pct 营业利润 23.49 25.50 -7.9% 7.49 11.46 -34.6% 16.00 -53.2% 利润总额 23.59 25.39 -7.1% 7.58 12.03 -37.0% 16.01 -52.7% 归属母公司净利 润 19.20 20.41 -5.9% 6.55 8.76 -25.3% 12.65 -48.3% 扣非归母净利润 18.73 19.16 -2.25% 4.46 8.06 -44.7% 14.27 -68.8% 归母净利率 11.5% 11.3% 0.3pct 6.4% 7.9% -1.5pct 19.8% -13.5pct 股本 42.25 42.25 - 42.25 42.25 - 42.25 - EPS（元/股） 0.45 0.48 -5.9% 0.15 0.21 -25.3% 0.30 -48.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022H1收入166.63亿元，同比-8.09%（亿元，%）图2：2022H1归母净利润19.2亿元，同比-5.92%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/12 东吴证券研究所 图3：2022Q2收入102.