2022年中报点评：业绩同比小幅下滑，中速永磁有望成公司业绩新增长点

金风科技（002202）2022年中报点评：业绩同比小幅下滑，中速永磁有望成公司业绩新增长点 事件：公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%；实现归属母公司净利润19.20亿元，同比下降5.92%。 公司上半年风机及零部件销售业务营业收入同比下降，风电场开发、风电服务及水务业务表现亮眼。上半年公司实现营业收入166.63亿元，同比下降 8.09%，其中风机及零部件销售业务实现营业收入108.29亿元，同比减少 15.87%，占公司营业收入比例达65%。我们认为，风机及零部件销售业务的同比下降或成营业总收入的主要拖累项：1）风电抢装潮褪去，行业整体装机需求上半年同比出现一定程度下滑；2）二季度国内疫情扰动导致上半年下游有效开工率不足，影响公司产品销售节奏。3）公司不断推进产品技术迭代和更新，上半年公司进行产品线调整，一定程度影响营业收入释放节奏。我们 认为，伴随下半年风电传统装机旺季的到来及行业景气度的上行，公司出货节奏或将加快。风电场开发、风电服务及水务业务表现亮眼。报告期内公司风电场开发业务实现营收32.94亿元，同增9.54%，占营业收入比重由16.6% 提升到19.8%；风电服务业务实现营收19.34亿元，同增17.61%，营收占比由9.1%提升到11.6%。我们认为，得益于公司自营风电场装机容量的增长（报告期内公司实现新增装机容量350MW）及高于行业平均的利用小时数（同比增114h），公司风电运营业务同比实现9.54%的收入增长，贡献毛利约22.5亿元，成为业绩贡献的重要来源。 风电主机大型化持续降本及行业竞争加剧等因素影响公司产品毛利率，待中速永磁产品形成规模优势后或将一定程度带来风机销售毛利率的回升。风电 行业大型化降本仍在途中，从风电市场月度公开投标均价来看，2021年以来大兆瓦机组推出加速，风机投标均价持续下行，大型化降本成效明显。从公司销售产品价格来看，2S、3S/4S、6S/8S、MSPM机型均较前期交付均价有所下行，一定程度压低主机毛利率。上半年公司中速永磁系列产品合计销售127台，合计销售容量701.55MW（22Q1为152.3MW），因公司中速永磁产品处于推出阶段，尚未形成生产规模优势，仅实现毛利率10.17%，一定程度影响风机整体毛利率。展望下半年，我们预计公司伴随销售规模扩大，MSPM规模优势有望进一步凸显，风机产品毛利率或有望回升至15%。 公司深耕风电主机研发，中速永磁系列产品有望成为公司业绩新增长点，同时风电场开发与风电服务业务加持下，公司综合竞争力有望进一步提升。公 司作为行业龙头，技术实力雄厚，持续坚持直驱永磁技术路线并坚持研发半直驱技术路线。公司在中速永磁领域深耕数十年，已形成GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21四大平台，分别应用于陆风及海风领域，当前首批交付的商业项目已陆续进入并网运行阶段。截止22H1，据公司披露外部在手订单中MSPM机组订单容量高达14.7GW，占全部在手订单的比例达62%（21/22Q1分别占比29%/33%），订单增长迅速，我们预计未来MSPM业务将有望成为公司重要的新业绩增长点，有望为公司贡献重要的盈利来源。同时，伴随公司进一步增强风电场运营资源的投资开发，增强风电后服务市场的智慧运营与水务业务的协同共进，公司综合竞争力有望进一步提升。我们持续看好公司在风电整机领域的龙头地位，伴随下半年行业装机速度的加 公司报告 金风科技 2022年8月30日 强烈推荐/维持 公司简介： 据2021年年报披露，公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他业务，其中风机业务在国内市场连续十一年排名第一，2021年在全球市场排名第二。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）20.56-10.26 总市值（亿元）563.62 流通市值（亿元）452.71 总股本/流通A股（万股）422,507/345,150流通B股/H股（万股）-/77,35752周日均换手率4.69 52周股价走势图 金风科技 沪深300 69.5% 19.5% -30.5% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554045gengzy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070028 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 快，预计公司三四季度风电主机出货量将明显提升，对公司业务形成稳定支撑。 公司盈利预测及投资评级：公司是风机制造领域龙头，整机制造、风电场开 发及风电服务构筑公司综合竞争力。受上半年疫情扰动、行业新增装机需求减弱及公司产品调整影响，我们对公司盈利预测进行调整。我们预计公司2022-2024年净利润分别为38.2、47.1、53.7亿元，对应EPS分别为0.9、 1.11和1.27元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为14.8、12和10.5倍。我们看好公司在风电整机领域的龙头地位，维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情扰动超预期，装机需求弱于预期，公司产品销售不及预期， 原材料价格上行超预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,265.11 50,570.72 49,200.68 54,285.11 59,996.68 增长率（%） 47.12% -10.12% -2.71% 10.33% 10.52% 归母净利润（百万元） 2,963.51 3,456.95 3,818.88 4,709.85 5,373.63 增长率（%） 33.00% 17.74% 10.37% 23.12% 13.99% 净资产收益率（%） 8.67% 9.73% 10.24% 11.25% 11.41% 每股收益(元) 0.67 0.79 0.90 1.11 1.27 PE 19.82 16.91 14.76 11.97 10.49 PB 2.20 1.66 1.44 1.26 1.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 金风科技（002202）2022年中报点评：业绩同比小幅下滑，中速永磁有望成公司业绩新增长点 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 44038 47936 47729 51363 55712 营业收入 56265 50571 49201 54285 59997 货币资金 8274 8577 9006 9727 10699 营业成本 46289 39165 38998 41946 45997 应收账款 20816 23585 22946 25318 27981 营业税金及附加 225 229 223 246 272 其他应收款 1512 1646 1602 1767 1953 营业费用 3651 3174 3088 3407 3765 预付款项 1520 1473 1425 1374 1319 管理费用 1782 1717 1671 1844 2037 存货 5718 4818 4797 5160 5658 财务费用 929 1081 1513 1593 1685 其他流动资产 1124 1185 1200 1145 1084 研发费用 1478 1584 1694 1830 1995 非流动资产合计 65100 71424 72989 75974 80300 资产减值损失 -425.2 -1114.5 -300.00 0.00 0.00 长期股权投资 6403 5903 5903 6493 7142 公允价值变动收益 9.46 66.41 66.41 66.41 66.41 固定资产 20522 25241 25347 25792 26538 投资净收益 1685.2 1983.47 1983.47 1983.47 1983.47 无形资产 4078 5483 4945 4460 4024 加：其他收益 229.75 418.48 418.48 418.48 418.48 其他非流动资产 5637 10709 10816 13520 17576 营业利润 3275 4332 4782 5889 6714 资产总计 109138 119360 120718 127337 136011 营业外收入 17.04 67.15 67.15 67.15 67.15 流动负债合计 47845 49886 49505 51862 55127 营业外支出 18.92 59.92 59.92 59.92 59.92 短期借款 2641 472 727 727 727 利润总额 3274 4339 4789 5896 6721 应付账款 16819 20581 20213 21741 23840 所得税 308 848 936 1152 1313 预收款项 7 15 15 15 15 净利润 2965 3491 3853 4744 5408 一年内到期的非流动负债 2976 3814 4181 4161 4157 少数股东损益 2 35 35 35 35 非流动负债合计 26320 33051 31011 30645 30793 归属母公司净利润 2964 3457 3819 4710 5374 长期借款 18038 24374 24374 24374 24374 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 74165 82937 80516 82507 85919 成长能力 少数股东权益 805 882 916 951 985 营业收入增长 47.12% -10.12% -2.71% 10.33% 10.52% 实收资本（或股本） 4225 4225 4225 4225 4225 营业利润增长 27.38% 32.26% 10.38% 23.16% 14.01% 资本公积 12115 12106 12106 12106 12106 归属于母公司净利润增长 34.10% 16.65% 10.47% 23.33% 14.09% 未分配利润 13393 15557 19074 23412 28361获利能力 归属母公司股东权益合计 34168 35542 37289 41883 47109 毛利率(%) 17.73% 22.55% 20.74% 22.73% 23.33% 负债和所有者权益 109138 119360 120718 127337 136011 净利率(%) 5.27% 6.90% 7.83% 8.74% 9.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.72% 2.90% 3.16% 3.70% 3.95% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.67% 9.73% 10.24% 11.25% 11.41% 经营活动现金流 5377 4887 4937 6096 7440 偿债能力 净利润 2965 3491 3853 4744 5408 资产负债率(%) 68% 69% 67% 65% 63% 折旧摊销 1893.24 2225.59 2447.72 2555.61 2705.03 流动比率 0.92 0.96 0.96 0.99 1.01 财务费用 929 1081 1513 1593 1685 速动比率 0.80 0.86 0.87 0.89 0.