2024年半年报点评：硅料龙头经营稳健，资金充裕助力穿越周期

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年08月28日 大全能源（688303）2024年半年报点评 硅料龙头经营稳健，资金充裕助力穿越周期 推荐维持） 目标价：20.03元 当前价：17.14元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)214,493.77 已上市流通股(万股)55,243.77 总市值(亿元)367.64 流通市值(亿元)94.69 资产负债率(%)11.44 每股净资产(元)19.75 12个月内最高/最低价41.93/17.14 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 3% -17%23/08 -37% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -57% 大全能源 沪深300 相关研究报告 《大全能源（688303）2023年报点评：N型占比快速提升，完善产业链布局增强综合竞争力》 2024-04-06 《大全能源（688303）2023年三季报点评：硅料出货稳步增长，降本增效助力穿越周期》 2023-11-04 《大全能源（688303）2023年半年报点评：硅料产能快速释放，降本增效持续推进》 2023-08-04 事项： 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收45.84亿元，同比-50.84%；归母净利润-6.70亿元，同比-115.14%；毛利率2.63%，同比-55.03pct；归母净利率-14.62%，同比-62.09pct。其中2024Q2公司实现营收16.02亿元，同比-64.14%，环比-46.27%；归母净利润-10.01亿元，同比-166.05%，环比-402.7%毛利率-23.57%，同比-65.48pct，环比-40.29pct；归母净利率-62.46%，同比-96.37pct，环比-73.55pct。 评论： 多晶硅产能稳步扩张，产品结构不断优化。2024年内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利建成投产，目前公司多晶硅名义产能达30.5万吨。2024年上半年，公司整体生产稳定，实现多晶硅产量12.72万吨，其中24Q2产量6.50万 吨。在行业激烈竞争背景下，公司凭借良好的品牌形象以及产品质量稳固自身地位，2024年上半年实现销量9.71万吨，其中24Q2销量4.31万吨。下游N型电池技术快速发展，对多晶硅品质提出更高要求，公司紧跟行业技术发展趋势，提前进行N型用料布局。目前公司内蒙产线已具备100%生产N型硅料的能力，新疆产线通过技术改造不断提升N型硅料占比。2024年上半年，公司N型单晶硅片用料产量占比已成功突破70%。 行业价格低迷拖累业绩，下修全年产出预期。2024年，多晶硅供需结构失衡加剧导致产品价格跌破行业现金成本，全行业面临亏损压力。据InfoLinkConsulting8月21日报价，多晶硅致密料报39.5元/kg，较年初下降约39%。 考虑到当前行业情况以及产品价格波动，为了减少现金消耗，公司预计2024年三季度将实现多晶硅产量4.3-4.6万吨，环比约减少31%；2024全年多晶硅产出下修至21-22万吨。 持续推进降本增效，资金充裕助力穿越周期。公司不断改良多晶硅生产工艺并通过数字化转型提升生产效率，2024年上半年单位成本/现金成本分别为45.97/40.31元/kg，同比-10.49%/-10.52%。截至2024年6月底，公司拥有货币 资金47.82亿元，交易性金融资产15.26亿元，其他流动资产99.02亿元（一年期以内的定期存款）。公司持续降本增效，在手现金充足，凭借低成本优势以及良好的财务状况，有望顺利穿越周期。 投资建议：公司持续降本增效，资金充足，有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.45/12.28/16.17亿元（前值30.20/35.43/40.39亿元），当前市值对应 PE分别为-26/31/23倍。参考目前对应估值水平，给予公司2025年35xPE，对应目标价20.03元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 16,329 7,293 13,191 15,995 同比增速(%) -47.2% -55.3% 80.9% 21.3% 归母净利润(百万) 5,763 -1,445 1,228 1,617 同比增速(%) -69.9% -125.1% 185.0% 31.7% 每股盈利(元) 2.69 -0.67 0.57 0.75 市盈率(倍) 7 -26 31 23 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,629 9,491 4,684 2,374 营业总收入 16,329 7,293 13,191 15,995 应收票据 12 145 261 215 营业成本 9,741 8,097 11,186 13,353 应收账款 0 0 0 0 税金及附加 174 176 318 386 预付账款 102 68 71 86 销售费用 15 15 26 32 存货 1,336 1,195 1,651 1,925 管理费用 332 207 374 453 合同资产 0 0 0 0 研发费用 71 22 40 48 其他流动资产 2,295 798 1,738 2,316 财务费用 -331 -244 -165 -122 流动资产合计 23,374 11,697 8,404 6,917 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -800 -50 -50 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 17,856 28,036 35,140 39,513 投资收益 0 0 0 0 在建工程 6,793 4,038 2,211 1,063 其他收益 608 100 120 150 无形资产 1,083 1,173 1,283 1,427 营业利润 6,903 -1,679 1,482 1,945 其他非流动资产 1,585 1,586 1,591 1,602 营业外收入 1 3 3 2 非流动资产合计 27,322 34,837 40,230 43,609 营业外支出 34 34 40 45 资产合计50,695 46,534 48,635 50,526 利润总额 6,869 -1,710 1,444 1,902 短期借款0 50 50 50 所得税 1,107 -265 217 285 应付票据 0 248 137 204 净利润 5,763 -1,445 1,228 1,617 应付账款 661 713 985 1,086 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,763 -1,445 1,228 1,617 合同负债 1,057 472 854 1,036 NOPLAT 5,485 -1,651 1,087 1,513 其他应付款 3,225 2,202 2,202 2,202 EPS(摊薄)（元） 2.69 -0.67 0.57 0.75 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 931 332 447 555 主要财务比率 流动负债合计 5,875 4,017 4,675 5,133 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -47.2% -55.3% 80.9% 21.3% 其他非流动负债 941 941 941 941 EBIT增长率 -70.8% -129.9% 165.5% 39.2% 非流动负债合计 941 941 941 941 归母净利润增长率 -69.9% -125.1% 185.0% 31.7% 负债合计 6,816 4,958 5,616 6,074 获利能力 归属母公司所有者权益 43,879 41,576 43,019 44,453 毛利率 40.3% -11.0% 15.2% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 -1 净利率 35.3% -19.8% 9.3% 10.1% 所有者权益合计 43,879 41,576 43,019 44,452 ROE 13.1% -3.5% 2.9% 3.6% 负债和股东权益 50,695 46,534 48,635 50,526 ROIC 15.2% -4.7% 3.1% 4.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.4% 10.7% 11.5% 12.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.1% 2.4% 2.3% 2.2% 经营活动现金流8,741 -570 2,475 3,952 流动比率 4.0 2.9 1.8 1.3 现金收益6,489 -201 3,332 4,316 速动比率 3.8 2.6 1.4 1.0 存货影响 -107 141 -456 -274 营运能力 经营性应收影响 1,129 701 -70 80 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 1,126 -724 161 168 应收账款周转天数 n.a. n.a. n.a. n.a. 其他影响 104 -487 -492 -339 应付账款周转天数 28 31 27 28 投资活动现金流 -5,090 -9,003 -7,664 -6,201 存货周转天数 47 56 46 48 资本支出 -10,054 -9,002 -7,658 -6,190每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.69 -0.67 0.57 0.75 其他长期资产变化4,964 -1 -6 -11 每股经营现金流 4.08 -0.27 1.15 1.84 融资活动现金流-7,746 -565 381 -60 每股净资产 20.46 19.38 20.06 20.72 借款增加 -213 50 0 0估值比率 股利及利息支付 -7,708 135 -263 -321 P/E 7 -26 31 23 股东融资 222 222 222 222 P/B 1 1 1 1 其他影响 -47 -972 422 39 EV/EBITDA 5 -81 11 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022