业绩受硅料价格压制，新型电池勾勒成长曲线

公司于2022年4月26日发布2021年年度报告，实现营业收入809.32亿元，同比增加48.27%；归属于上市公司股东的净利润90.86亿元，同比增长6.24%，经营活动产生的现金流量净额为123.23亿元，同比增长11.87%。 受制于硅料价格上涨，毛利率逐季度下降 2021年公司综合毛利率20.19%，同比降低4.43pct，毛利率受上游硅料涨价而微幅度回落。受制于2021年硅料价格逐季度上涨，公司Q1至Q4综合毛利率逐季度下降，分别为23.21%/22.33%/18.93%/17.67%。2021年公司净利率为11.21%，同比下降4.73pct，主要源于硅片、电池片、组件等产品毛利率下降。公司2021年底资产负债率51.31%，同比大幅下降8.07pct，公司生产管理能力持续优化。 出货、产能双增，龙头地位进一步夯实 2021年，隆基分别实现单晶硅片、组件出货量70.01GW、38.52GW。公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑，龙头地位进一步夯实。前进步伐不息，隆基2021年多地基地完成升级和投产，截至2021年底，单晶硅片、电池、组件产能分别达105/37/60GW，公司预计2022年底单晶硅片、电池、组件产能将分别达150/60/85GW，涨幅分别为42.86%/62.16%/41.67%。 新型电池技术勾勒又一成长曲线 隆基2021年全年研发投入43.94亿元，再创历史新高，占营业收入的5.43%，其N型TOPCon电池、HJT电池不断刷新行业纪录，推动N型电池早日实现量产。公司HPBC电池技术预计将在2022年第三季度开始投产，我们预计隆基未来将制定以高效HPBC电池技术为核心的BIPV标准化产品和解决方案，并建立起配套产能服务。公司与森特股份将专注于BIPV领域的合作研发、生产和销售，共享BIPV蓝海市场。 盈利预测及投资建议 隆基是光伏行业的龙头企业，将继续发挥其在硅片环节的优势，拥有150GW硅片产能，大力研发高效N型电池和HPBC电池，龙头地位延续。 我们预计公司2022-2023年营收分别为1371.2/1574.8亿元(原值为1078.2/1383.4亿元)， 归母净利润分别为127.9/183.9亿元(原值为107.5/127.8亿元)，同时增加24年盈利预测营收为1901.0亿元，归母净利润为275.1亿元，EPS分别为2.36/3.40/5.08元/股，对应PE为26.0/17.8/11.9倍。考虑到公司有用较大的增长潜力，未来三年归母净利润增速均超40%，我们给予公司22年40倍PE，将目标价从97.3元小幅下调至94.4元，维持“增持”评级。 风险提示 海外关税政策改变、硅料价格维持高位、公司新技术推进缓慢 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表