2022H1成绩亮眼，集采消化完全，创新收获勾勒第二成长曲线

信立泰（002294.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2022年08月10日 2022H1成绩亮眼，集采消化完全，创新收获勾勒第二成长曲线 信立泰发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入16.68亿元，同比增长21.20%，归母净利润3.48亿元，同比增长46.94%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.83亿元，增速29.44%，实现EPS0.31元。 Q2单季度：营业收入7.33亿元，同比增长20.07%；归母净利润1.11亿元，同比增长35.30%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长43.21%，实现EPS0.10 元。 观点：集采影响消化完全，中报成绩亮眼，创新收获勾勒第二成长曲线 2022年上半年收入增长超预期。公司2022年上半年业绩增长动力主要来自制剂业务板块，在上半年疫情持续影响的情况下依然实现收入、利润高速增长。医药制造业贡献了公司业绩的主体营收，2022上半年总计收入15.97亿元，总营收占比95.74%。医疗器械收入5014万元， 占比营收3.01%。上半年制剂板块超预期增长，上半年营收14.63亿元，占比营收87.71%，同比增长29.59%。 信立坦、泰嘉稳步增长：疫情影响下公司加大社区、县域市场、零售药店、互联网平台 买入（维持） 股票信息 行业化学制药 前次评级买入 8月9日收盘价(元)24.97 总市值(百万元)27,836.97 总股本(百万股)1,114.82 其中自由流通股(%)99.97 30日日均成交量(百万股)3.47 股价走势 的布局和资源投放，信立坦覆盖的广度和深度显著提升；泰嘉临床需求增长，循证医学 证据支持适用范围扩大，集采影响逐渐消耗完全。 特立帕肽注射液成功上市，迅速抢占市场份额：新上市特立帕肽注射液搭配专用电子注 射笔，迅速抢占市场份额，目前已替代粉针成为主要销售剂型。 公司深耕慢病领域，创新驱动力具有长期可持续性。公司研发投入4.25亿元，同比增长 28.49%，占营收比重25.49%。 公司目前在研项目共54项，其中化学药32项（含创新项目26个），生物药14项（含创新项目10个），医疗器械领域在研项目8项。 2022年上半年特立帕肽注射液、左心耳封堵器系统获批上市，创新投入已经开始进入收获期。我们预计公司NDA产品SAL0951恩那司他片（HIF-PHI）有望在2022年底至 2023年初获批；SAL0107阿利沙坦酯氨氯地平（ARB/CCB）、SAL067复格列汀 14% 7% 0% -7% -14% -21% -27% 信立泰沪深300 （DPP4）有望今年底报产，明年获批；SAL0108阿利沙坦酯吲达帕胺（ARB/利尿剂）、S086沙库巴曲阿利沙坦钙（ARNI）、SAL056长效特立帕肽（PTH）处于三期临床，后续陆续获批将形成创新产品梯队。 公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长，相较于肿瘤患者，慢病患者用药时间更长，因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲线已充分证 明这一点，预计随着公司慢病产品逐个获批，公司有望在良好竞争格局中形成领域覆盖优势，创新驱动力有望长期保持。公司加强创新研发平台建设，引进高端技术人才，立足未来长远发展，搭建CADD平台、siRNA等创新药物发现技术平台，加强新药立项和前沿技术分析能力；同时，采取积极的研发策略，集中优势资源，保障重点项目的研发进度，争取新产品能尽快上市。 我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化，创新投入开始进入收获期，未来公司创新兑现将成为主要业绩驱动力，勾勒公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。基于公司核心产品加快放量、后续研发推进可期，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为6.32亿元、7.43亿元、8.83亿元，增长分别为18.4%、17.6%、18.9%。 EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元，对应PE分别为44x，38x，32x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,739 3,058 3,562 4,237 5,085 增长率yoy（%） -38.7 11.7 16.5 19.0 20.0 归母净利润（百万元） 61 534 632 743 883 增长率yoy（%） -91.5 776.9 18.4 17.6 18.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.05 0.48 0.57 0.67 0.79 净资产收益率（%） 0.9 6.6 6.8 7.6 8.5 P/E（倍） 457.4 52.2 44.1 37.5 31.5 P/B（倍） 5.1 3.5 3.2 3.1 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月9日收盘价 2021-082021-122022-042022-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《信立泰（002294.SZ）：Q1实现开门红，收入略超预期，研发持续推进》2022-04-19 2、《信立泰（002294.SZ）：2021年业绩稳健，2022Q1预告略超预期，期待创新收获》2022-03-29 3、《信立泰（002294.SZ）：三季度交出满意答卷，走出泰嘉集采影响，后续期待研发持续兑现》2021-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2132 4404 5430 5701 6733 营业收入 2739 3058 3562 4237 5085 现金865 3236 3800 4071 4524 营业成本 848 793 1069 1271 1526 应收票据及应收账款527 398 679 602 935 营业税金及附加 35 45 52 60 71 其他应收款28 155 59 196 110 营业费用 899 1036 1003 1220 1500 预付账款31 13 38 23 50 管理费用 288 304 325 358 422 存货392 420 673 628 934 研发费用 371 357 481 593 712 其他流动资产290 181 181 181 181 财务费用 -12 -31 -102 -114 -125 非流动资产4787 4840 4763 4741 4724 资产减值损失 -283 -147 0 0 0 长期投资420 279 99 -89 -277 其他收益 70 54 0 0 0 固定资产1164 1527 1611 1750 1953 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产1982 2011 2042 2075 2038 投资净收益 -27 134 -38 -46 -46 其他非流动资产1221 1023 1010 1005 1009 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计6918 9244 10193 10442 11457 营业利润 79 586 696 803 933 流动负债1097 1013 1368 1292 1728 营业外收入 1 28 15 17 15 短期借款300 63 63 63 63 营业外支出 23 15 20 19 19 应付票据及应付账款223 188 366 293 498 利润总额 57 600 692 801 929 其他流动负债573 762 939 937 1167 所得税 7 72 101 116 122 非流动负债230 185 188 191 193 净利润 50 528 591 685 807 长期借款90 0 2 6 7 少数股东损益 -11 -5 -41 -59 -76 其他非流动负债140 185 185 185 185 归属母公司净利润 61 534 632 743 883 负债合计1327 1198 1556 1483 1921 EBITDA 319 821 843 966 1112 少数股东权益83 12 -29 -87 -164 EPS（元） 0.05 0.48 0.57 0.67 0.79 股本1046 1115 1115 1115 1115 资本公积0 1930 1930 1930 1930 主要财务比率 留存收益4798 5330 5728 6232 6919 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益5508 8034 8665 9046 9700 成长能力 负债和股东权益6918 9244 10193 10442 11457 营业收入(%) -38.7 11.7 16.5 19.0 20.0 营业利润(%) -90.6 639.9 18.7 15.3 16.2 归属于母公司净利润(%) -91.5 776.9 18.4 17.6 18.9 获利能力毛利率(%) 69.0 74.1 70.0 70.0 70.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 17.5 17.7 17.5 17.4 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 0.9 6.6 6.8 7.6 8.5 经营活动现金流1374 1185 681 819 891 ROIC(%) 0.8 5.4 5.7 6.3 7.1 净利润50 528 591 685 807 偿债能力 折旧摊销264 314 253 280 308 资产负债率(%) 19.2 13.0 15.3 14.2 16.8 财务费用-12 -31 -102 -114 -125 净负债比率(%) -6.3 -37.7 -41.7 -43.2 -45.3 投资损失27 -134 38 46 46 流动比率 1.9 4.3 4.0 4.4 3.9 营运资金变动777 301 -100 -77 -145 速动比率 1.5 3.8 3.4 3.8 3.3 其他经营现金流268 207 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-849 -370 -214 -305 -336 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出642 483 102 167 170 应收账款周转率 3.2 6.6 6.6 6.6 6.6 长期投资-225 94 180 188 188 应付账款周转率 4.6 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流-432 206 68 50 22 每股指标（元） 筹资活动现金流-767 1548 97 -244 -103 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.48 0.57 0.67 0.79 短期借款176 -237 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.06 0.61 0.73 0.80 长期借款-69 -90 2 4 2 每股净资产(最新摊薄) 4.94 7.21 7.77 8.11 8.70 普通股增加0 69 0 0 0 估值比率 资本公积增加-144 1930 0 0 0 P/E 457.4 52.2 44.1 37.5 31.5 其他筹资现金流-730 -124 95 -247 -104 P/B 5.1 3.5 3.2 3.1 2.9 现金净增加额-247 2357 565 271 452 EV/EBITDA 85.8 30.2 28.6 24.7 20.9 资料来