2022年一季报点评：合资+自主双轮驱动，Q1业绩靓丽

公告要点：广汽集团2022Q1实现营业总收入232.68亿元，同环比分别+45.21%/+15.40%； 实现投资净收益42.27亿元 ， 同环比分别+22.78%/+19.74%； 归母净利润30.09亿元 ， 同环比分别+27.17%/+46.67%； 扣非后归母净利润28.98亿元 ， 同环比分别+30.18%/+106.89%。 Q1归母净利润同环比涨幅较大，主要系费用率改善明显叠加合资贡献投资收益同环比提升。1）自主销量同比高增长，规模效应下营收同比+45.21%。2022Q1广汽传祺销量9.04万辆，同环比分别+21.80%/-12.22%；广汽埃安销量4.49万辆，同环比分别+154.85%/+8.35%。Q1销售毛利率为6.12%，同环比分别+0.57pct/-4.15pct（核心系自主销量环比下降+电池等原材料上涨）。自主品牌Q1单车收入为17.19万元/辆，同环比分别-1.42%/+23.18%。2）费用整体管控良好。Q1销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.11%/1.03%，同比分别-0.25/-0.16/-0.59pct，环比分别-0.85/-2.07/-0.10pct。3）日系合资企业Q1销量及单车盈利能力改善，投资收益同环比大幅提升。广本Q1销量为21.24万辆，同环比分别+16.75%/-8.25%，广丰销量为24.70万辆，同环比分别+23.44%/+1.02%。 合资品牌销售结构改善+新车贡献销量，广丰威飒、锋兰达于1月上市，赛那Q1销量占比同环比分别+6.37/+5.23pct；广本型格于2021年12月上市，新车提升合资品牌盈利能力，广本&广丰Q1单车净利为0.92万元，同环比分别为+2.10%/+24.07%。Q1共实现投资净收益42.27亿元，同环比分别+22.78%/+19.74%，助力集团业绩高增长。 自主“双品牌”差异化战略推行顺利，合资公司车型周期强势。1）广汽埃安技术储备深厚，研产销体系完善。混改推进顺利，电动化自研技术积累深厚，智能化自研合作并驱。产品方面B转C成效显著，市场认可度不断提升。2023年合作华为打造的智能纯电动SUV将量产，持续助推品牌向上和销量提升。2）广汽传祺坚持“高颜值+高科技+PVC领先+差异化卖点”产品策略，“混动化+智能化”战略下产品结构不断优化。3）合资公司持续导入新车型和迭代产品，2022年全新导入赛那、锋兰达、威飒等多款新车，产品周期强势，持续贡献较高投净收益。 盈利预测与投资评级：考虑到日系合资业务销量&盈利能力好于我们预期，我们将2022-2024年归母净利润预期由91/112/141亿元小幅上调至100/118/150亿元，对应2022-2024年EPS为0.95/1.13/1.43元，PE为12/10/8倍，维持广汽集团“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。