2022年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，自主合资齐放量

事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收231.45亿元，同比+45.67%，归母净利润为30.09亿元，同比+27.17%。 自主销量表现亮眼，盈利能力逐步改善。2022Q1广汽乘用车销量9.04万辆，同比+21.8%/环比-12.2%（行业同比+10.5%）；埃安销量4.5万辆，同比+154.3%/环比+7.8%，自主表现亮眼带动营收增长。2022Q1公司归母净利润同比+27.2%，业绩表现超预期主要系：1）投资收益超预期，公司合营企业投资收益41.4亿元，同比+24.3%/环比+21.7%，贡献利润占比超100%；2）毛利率边际改善明显，20222Q1公司毛利率为6.6%，同比+0.3pct/环比-4.4pct，成本管控效果显著；3）期间费用率改善明显，公司期间费用率10.2%，同比-1.3pct/环比-3.3pct；分指标看，销售/管理/研发费用率分别为5.0%/4.13%/1.04%，同比-0.3/-0.2/-0.6pct。2022Q1公司自主经营性亏损（营业总收入-营业总成本+减值损失）13.3亿元，亏损幅度同比+7.9%/环比+23.6%。单车毛利1.05万元，同比+0.09万元；单车经营性利润-0.98万元，同比+0.26万元，自主板块盈利能力逐步改善。随着疫情和芯片供给逐步恢复，业绩有望快速增长。 两田销量结构持续改善，新车型放量在即。2022Q1广丰销量达24.7万辆，同比+23.44%/环比+1.0%；广田销量达21.24万辆，同比+16.75%/环比-8.2%。 新车方面，一季度广丰全新MPV赛那、SUV锋兰达与威飒分别交付1.5、1.23、0.44万辆；广本全新轿车型格交付2.1万辆。销量增长叠加高盈利新车持续放量，合资板块利润持续上行，2022Q1合资企业投资收益同比+24.3%，单车利润0.95万元，同比+14.70%。此外，广丰纯电bZ4X于4月28日开启预售，广本纯电e:NP1预计今年上半年上市。随着强产品力的新车逐步放量，以及纯电车型的持续落地，两田有望迎来量价齐升新局面，带动公司利润上行。 电动智能化稳步推进，埃安混改为新能源业务添活力。电动化方面，埃安已实现技术突破，在电动化方面开建自研电池试制线，投资布局生态科技公司；在智能化方面，埃安L2及L2+级的辅助驾驶汽车装配量达到50%以上，且在智能驾驶和智联网技术保持领先地位。此外，广汽传祺近期正式发布全新混动技术品牌——矩浪混动，首款矩浪混动车型影酷也已正式发布，预计将于2022年内上市，混动市场发力在即。埃安实施股权激励，计划于三季度启动A轮融资及股份制改制，随后积极寻求适当时机上市，进一步提升估值。电动智能化加速推进，埃安混改有望提振公司估值。 投资建议 ：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为13/12/10倍。公司把握新能源市场崛起契机，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）