2022年一季报点评：小米渠道收入下滑拖累Q1业绩，自主品牌&To B收入快速提升

事件：公司发布2022年一季报。 自主品牌&To B直营收入快速提升，Q1收入端略有增长 2022Q1公司实现营收19.17亿元，同比+7.80%，在疫情影响海外发货背景下，收入端略低于我们预期，主要系俄乌冲突，俄罗斯相关业务受到一定影响，此外小米渠道收入出现明显下滑。若按销售渠道划分：1）自主品牌分销：2022Q1合计实现收入9.8亿元，同比+51%（其中自主品牌零售滑板车销售17.4万台，收入3.6亿元，同比+30%；电动两轮车销售9.1万台，收入2.6亿元，同比+27%；全地形车实现销售3474台，收入2亿元，同比增长8倍）。2）To B产品直营：2022Q1实现收入6.5亿元，同比+81%。3）小米定制产品分销：2022Q1实现收入2.9亿元，同比下降62%，压制了收入端增长势头。2022全年来看，随着电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务快速放量，公司收入端有望保持快速增长。 期间费用率下降&所得税大幅上提，Q1盈利水平略有提升 2022Q1公司实现归母净利润0.38亿元，同比+51.32%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比+14.76%，低于我们预期。2022Q1销售净利率为1.98%，同比+0.55pct，扣非归母净利率为1.17%，同比+0.07pct，盈利能力略有提升。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为22.02%，同比+0.59pct，略有提升，我们判断主要系低毛利率的小米渠道收入占比降低所致。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为18.95%，同比-1.19pct，是盈利水平略有提升的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.61pct、+0.74pct、+0.31pct和+0.36pct，销售费用率是期间费用率下降的主要驱动力，我们判断主要系2022年暂未进入大规模投放阶段；财务费用率有所上升，主要系汇兑损失。3）此外，2022Q1公司计提所得税3761万元，2021Q1同期为-319万元，对盈利水平提升起到一定压制作用。 新产品持续落地，公司的成长空间不断打开 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司在中国区专卖门店超过1700家，覆盖600+城市。此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布新品智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02、12.97和18.13（原值8.59、13.29和18.49）亿元，当前股价对应动态PE分别为33、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。