2021年报、2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，石墨化驱动盈利逐步兑现

事项： 1）一季度业绩：公司2022Q1实现营收8.6亿元，同比+162%，环比+6%；实现归母净利润1.29亿元，同比+91%，环比+12%，实现扣非净利润1.40亿元，同比+117%，环比+27%。 负极：预计22Q1负极出货量为2万吨，环比持平，预计贡献净利润约1.2亿元，负极单价约3.8万元/吨，系原材料顺价及产品客户结构优化所致，对应单吨扣非净利达6000元/吨以上，环比四季度有显著提升。 2）2021年业绩：公司2021年实现营收21.9亿元，同比125%；实现归母净利润3.65亿元，同比+123%，实现扣非净利润3.55亿元，同比+133%。 负极：负极出货量为5.9万吨，同比+145%，贡献净利润约3.3亿元，负极单价约3.3万元/吨，毛利率为26.6%，单吨扣非净利约5600元/吨。 磁电设备：设备出货量1809台，同比+52%，贡献净利润约0.3亿元。 评论： 一季度业绩符合预期，一体化驱动单吨净利提升逻辑初步验证。随着石墨化贵州3万吨石墨化基地21年底投产，22Q1投产1.5万吨，公司石墨化自供比例显著提升，22Q1公司单吨盈利已达6000元/吨以上，环比四季度提升显著，一体化提升公司盈利能力的逻辑初步验证。 产能加速扩张，产能消化明确。2021年底公司产能9.2万吨（湖南1万吨，贵州8万吨），公司未来将具备湖南、贵州、四川、曲靖（合资亿纬）四大产能基地，预计2022年底名义产能将达24.2万吨，23年公司负极材料产能将具备34.2万吨，负极材料石墨化加工产能将具备29.5万吨（含参股子公司集能产能3万吨），石墨化自供比例80%以上。根据公告，公司2021-2023年负极材料订单量约为9.5/20.7/31.0万吨，均超出公司当年有效产能，产能消化有保障。 客户多点开花，海外放量可期。公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等多家企业，客户结构优质，公司动力电池负极市场份额近20%。同时国际客户SK、LG等放量在即，增量可观。 投资建议：石墨化自供率提升驱动单吨净利上升&产能持续扩张趋势下，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.6/13.3/18.1亿元（22-23年前值为8.1/13.7亿元），当前市值对应PE分别为24/14/10x，我们给予2023年20xPE，对应目标价36.7元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等。 主要财务指标