短期疫情扰动业绩承压，不改长期向好趋势

中国中免（601888）是中国免税零售行业的龙头，2021年实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%，归母净利润96.54亿元，同比增长57.23%。公司深耕离岛免税，充分享受渠道红利，2021年三亚市内店和海免公司分别实现营收355.1亿元和159.6亿元，占总营收的76.1%，贡献了约51.4%的净利润。然而，2022年Q1受全球疫情形势严峻、国内疫情爆发等因素影响，公司机场渠道承压，日上上海和日上中国分别实现营收124.9亿元和19亿元，同比-9%和-40.5%。公司与首都机场签订补充协议，租金减免带来净利润增加11.4亿元；下属6家子公司可享受15%的企业所得税税率，带来净利润增加7.4亿元，两大不确定性因素落地带来21年全年利润大幅改善，同比+57.23%。短期疫情扰动仍在，但边际改善，中长期关注出入境开放和市内店政策落地，公司持续强化综合实力龙头地位不改。