业绩短期承压不改长期向好趋势

公司研究报 告电力设备电网设备 业绩短期承压不改长期向好趋势 2022-11-03 公司点评报告 买入/首次东方电缆(603606) 昨收盘：75.7 走势比较 86% 太64% 平41% 洋18% 券 证(4%) 21/11/3 22/1/3 22/3/3 22/5/3 22/7/3 22/9/3 (27%) 股东方电缆沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)688/688公总市值/流通(百万元)52,060/52,060司12个月最高/最低(元)86.82/40.35证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年三季度报告，业绩低于预期。 1）公司2022年前三季度实现营收56.65亿元，同比-1.88%；归 母净利润7.36亿元，同比-23.43%；扣非归母净利润7.54亿元，同比 -21.03%。 2）对应Q3营收18.05亿元，同比-24.36%，环比-11.66%；归母净利润2.14亿元，同比-34.04%，环比-10.15%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-30.29%，环比-10.73%。 海风项目开工延迟导致交付不及预期，脐带缆带动毛利率回升。 1）2022年前三季度，陆缆收入30.89亿元，同比+15.96%，Q1/Q2/Q3分别为7.99、12.23、10.67亿元，Q3同比-4.82%、环比-12.76%；前三季度海缆收入19.26亿元，同比-23.62%，Q1/Q2/Q3分别为7.41、7.16、4.69亿元，Q3同比-52.86%、环比-34.50%；前三季度海洋工程收入6.39亿元，同比+9.48%，Q1/Q2/Q3分别为2.71、1.09、2.59亿元，Q3同比-3.05%、环比+137.61%。由于明阳青洲四海风项目开工延迟到2022年8月底，导致公司Q3海缆交付不及预期。我们认为如果公司部分项目延迟到2023年交付，2023年业绩增速有望继续提升。此外，公司在手订单较多（目前在手订单94.45亿元，其中海缆58.12 亿元，陆缆23.67亿元、海洋工程12.66亿元），为2023年业绩提供较好支撑。 2）根据测算，预计2022Q3陆缆毛利率12%左右；海缆毛利率45%左右；海洋工程毛利率30%左右；随着海缆及海洋工程毛利率回升，公司整体毛利率恢复明显，Q3公司整体毛利率为23.50%，环比 +2.93pct。平价时代，虽然海缆行业整理毛利率中枢有所下滑，但公司凭借在高压送出缆和脐带缆方面的优势，保持了较为良好的盈利水平。展望未来，随着500KV等级产品交付，公司毛利率有望继续保持较高水平。 深化南部基地产能规划，持续加码海缆产能。 公司正在进一步深化阳江基地产能规划，将同时启动一、二期项目建设，涉及海缆、陆缆两大业务，预计海缆和陆缆的总产能将达到20-30亿元，其中海缆产能在20亿元左右，预计2023年年底完工。 叠加现有宁波戚家山基地30亿元海缆产能，北仑未来工厂30亿元海 缆产能，届时公司海缆产能将达到80亿元。展望未来，在海缆行业需求高增的背景下，公司有望凭借产能基地优势持续巩固其龙头地位。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆即将进入集 业绩短期承压不改长期向好趋势 2 公司点评报告P 中交付期。我们预计2022-2024年公司营收分别为77.69/118.88/147.45亿元，同比-2.06%/+53.02%/+24.04%；归母净利分别为10.41/20.05/25.51亿元，同比-12.46%/92.96%/27.23%；EPS 分别为1.51/2.92/3.71元，当前股价对应PE分别为50/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、海上风电装机不及预期、原 材料价格大幅波动 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7932.21 7768.58 11887.69 14745.23 （+/-%） 57.00 -2.06 53.02 24.04 净利润(百万元） 1188.83 1040.67 2005.25 2551.25 （+/-%） 33.98 -12.46 92.69 27.23 摊薄每股收益(元) 1.81 1.51 2.92 3.71 市盈率(PE) 28.27 50.03 25.96 20.41 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩短期承压不改长期向好趋势3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,267 1,676 2,702 2,357 5,731 营业收入 5,052 7,932 7,769 11,888 14,745 应收和预付款项 1,969 2,487 2,076 4,889 3,697 营业成本 3,509 5,922 5,983 8,754 10,767 存货 950 1,518 1,044 2,701 1,887 营业税金及附加 24 34 35 53 66 其他流动资产 507 650 687 995 1,163 销售费用 154 134 194 297 369 流动资产合计 4,693 6,330 6,508 10,941 12,478 管理费用 138 173 155 238 295 长期股权投资 3 11 11 11 11 财务费用 4 11 -9 -19 -13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -1 0 0 0 固定资产 516 757 959 1,235 1,487 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 518 874 874 874 874 公允价值变动 0 6 0 0 0 无形资产开发支出 286 280 280 280 280 营业利润 1,031 1,372 1,199 2,310 2,939 长期待摊费用 11 9 9 9 9 其他非经营损益 -2 -2 0 0 0 其他非流动资产 581 998 998 998 998 利润总额 1,029 1,370 1,199 2,310 2,939 资产总计 6,092 8,384 8,765 13,473 15,262 所得税 141 181 158 305 388 短期借款 0 246 218 209 236 净利润 887 1,189 1,041 2,005 2,551 应付和预收款项 990 1,850 1,148 3,246 2,118 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 10 0 26 66 96 归母股东净利润 887 1,189 1,041 2,005 2,551 其他负债 1,961 1,402 1,687 2,261 2,570 负债合计 2,961 3,498 3,079 5,782 5,020 预测指标 股本 654 688 688 688 688 65 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 520 1,304 1,304 1,304 1,304 毛利率 30.55% 25.34% 22.99% 26.36% 26.98% 留存收益 1,807 2,846 3,646 5,651 8,202 销售净利率 17.56% 14.99% 13.40% 16.87% 17.30% 归母公司股东权益 3,127 4,882 5,682 7,687 10,238 销售收入增长率 36.90% 57.00% -2.06% 53.02% 24.04% 少数股东权益 4 4 4 4 4 EBIT增长率 88.99% 30.20% -13.06% 92.84% 27.68% 股东权益合计 3,131 4,886 5,686 7,691 10,243 净利润增长率 96.26% 33.98% -12.46% 92.69% 27.23% 负债和股东权益 6,092 8,384 8,765 13,473 15,262 ROE 28.4% 24.4% 18.3% 26.1% 24.9% ROA 14.6% 14.2% 11.9% 14.9% 16.7% 现金流量表(百万） ROIC 23.3% 21.3% 16.2% 23.6% 23.0% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.29 1.73 1.51 2.92 3.71 经营性现金流 694 586 1,561 4 3,692 PE(X) 58.67 43.79 50.03 25.96 20.41 投资性现金流 -831 -464 -284 -372 -364 PB(X) 16.65 10.66 9.16 6.77 5.08 融资性现金流 246 412 -251 23 47 PS(X) 3.12 4.30 6.43 4.23 3.19 现金增加额 107 534 1026 -345 3374 EV/EBITDA(X) 14.21 23.86 39.29 21.08 15.48 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩短期承压不改长期向好趋势2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480