2022年以来获得定点超百亿，短期业绩承压不改长期向好趋势

证券研究报告公司研究 公司点评报告中鼎股份(000887)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理执业编号：S1500122070013联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中鼎股份（000887.SZ）：2022年以来获得定点超百亿，短期业绩承压不改长期向好趋 势 2022年08月31日 事件：8月30日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入65.73亿元，同比+2.98%；归母净利润4.71亿元，同比-20.41%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-9.00%；销售毛利率21.39%，同比-3.24pct，环比-1.12pct。 Q2实现营业收入32.15亿元，同比+0.86%；归母净利润2.20亿元，同比-37.85%；扣非归母净利润1.86亿元，同比-21.37%；销售毛利率20.65%，同比-3.50pct，环比-0.45pct。 点评： 新能源业务收入翻倍增长，业绩短期承压。2022年H1公司新能源业务收入达13.24亿元，同比+103.38%，占营业收入的比重为21.18%，同比 +10.98pct。分地区来看，2022年H1国内实现收入29.05亿元，同比 +10.24%，占营业收入的比重为44.19%，毛利率为29.32%，同比-5.67pct；海外实现收入3.65亿元，同比-2.12%，占营业收入的比重为 55.81%，毛利率为14.91%，同比-1.55pct。上半年营收和毛利率承压主要系3、4月份上海等多地疫情所致，展望未来，我们认为公司将受益于购置税优惠政策下车市的高景气度。 受疫情影响各业务收入增速放缓，轻量化业务收入同比+29%，表现较好。分产品来看，2022年H1空悬业务实现收入3.00亿元，同比+1.36%，毛利率为21.55%，同比-10.00pct；轻量化业务实现收入4.73亿元，同比+28.93%，毛利率13.66%，同比-5.33pct；热管理业务实现收入17.83亿元，同比+2.50%，毛利率为16.09%，同比-2.08pct；橡胶业务实现收入14.90亿元，同比-0.54%，毛利率为17.52%，同比-2.74pct；密封业务实现收入14.20亿元，同比+4.10%，毛利率为32.62%，同比-4.43pct。空悬、轻量化、热管理三大增量业务营收逆势增长，期待下半年收入和毛利率的回升。 执行海外企业并购业务国内落地战略，对应子公司营收与净利润承压。2022年H1公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，分子公司来看，无锡嘉科和安徽嘉科合计实现收入2.72亿元，同比-11.69%，净利润为0.49亿元，同比-22.22%；安徽威固实现收入1.11亿元，同比 +12.12%，净利润为0.11亿元，同比-34.38%；安徽特思通实现收入2.59 亿元，同比+23.92%，净利润为0.18亿元，同比+19.20%；安徽安美科实现收入0.37亿元，净利润-0.03亿元。我们认为国外并购企业的优秀技术结合国内广阔市场，未来有望取得较好成绩，短期业绩承压不改长期向好趋势。 订单充沛，2022年以来空悬、轻量化、热管理三大增长业务共获定点达125亿元。定点方面：1）空悬业务2020年以来已获项目定点累计达 66.51亿元，其中2022年1-8月共获得定点40.71亿元，占总定点的61.21%；AMK中国（安徽安美科）主营空悬的ECU控制程序和空气供给单元，截止至7月28日已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，总值达54.6亿元；2）轻量化业务2020年以来已获项目定点累计达109.28亿元，其中2022年1-8月共获得定点73.62亿元，占总定点的67.04%；3）热管理业务2020年以来已获项目定点累计达 59.79亿元，其中2022年1-8月共获得定点10.71亿元，占总定点的17.91%。客户方面，公司十大客户包括大众、通用、福特、长安、比亚迪等优质厂商，前十大客户总销售额为33.20亿元，同比-16.73%，前十大客户营收占比为50.51%，同比-11.95pct。公司在手订单充沛，空悬、轻量化、热管理三大增量业务收入增长有坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的非轮胎橡胶龙头，传统业务（橡胶、密封）为公司带来了稳定性与确定性，增量业务（空悬、轻量化、热管理）为公司带来了增长空间与看点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.57亿元、13.98亿元和16.99亿元，对应EPS分别为0.80、1.06、1.29元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍。 风险因素：原材料价格波动、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A11,548 2021A12,577 2022E13,521 2023E15,878 2024E18,394 增长率YoY -1.3% 8.9% 7.5% 17.4% 15.8% 归属母公司净利润 493 965 1,057 1,398 1,699 (百万元)增长率YoY -18.2% 96.0% 9.5% 32.3% 21.5% 毛利率 22.7% 22.5% 23.0% 23.9% 24.1% 净资产收益率ROE 5.5% 10.4% 10.5% 12.2% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.37 0.73 0.80 1.06 1.29 市盈率P/E(倍) 46.91 23.94 21.86 16.53 13.60 市净率P/B(倍) 2.57 2.49 2.30 2.02 1.76 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月30日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历归母净利润&同比增速 150 120 90 60 30 0 -30 营业总收入（亿元）同比(%) 20172018201920202021 50%14 12 40%10 30%8 6 20%4 2 10%0 0%-2 -4 -10%-6 归母净利润（亿元）同比(%) 20172018201920202021 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 50 40 30 20 10 2020Q1 2020Q2 2020Q3 0 -10 -20 -30 营业总收入（亿元）同比(%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 归母净利润（亿元）同比（%） 12000% 9000% 6000% 3000% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -3000% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 10,2929,891 11,186 13,54915,755 营业总收入 11,548 12,57713,521 15,87818,394 货币资金 1,9671,658 2,119 3,2234,249 营业成本 8,932 9,74610,406 12,08313,953 应收票据 147205 191 242275 营业税金及附加 96 95105 124143 应收账款 2,8632,809 3,653 3,8644,803 销售费用 412 383412 484560 预付账款 7565 85 93108 管理费用 880 823884 1,0391,203 存货 1,9852,501 2,441 3,2543,314 研发费用 506 582620 725843 其他 3,2552,653 2,696 2,8733,006 财务费用 238 127111 9967 非流动资产 8,6318,405 8,306 8,1277,957 减值损失合计 -86 -391 01 长期股权投资 272212 181 144105 投资净收益 115 271196 256303 固定资产（合计） 4,0223,894 3,958 3,9663,967 其他 100 10998 112128 无形资产 685596 573 533491 营业利润 614 1,1621,278 1,6932,056 其他 3,6523,702 3,594 3,4843,393 营业外收支 16 50 00 资产总计 18,92318,297 19,492 21,67723,712 利润总额 630 1,1661,278 1,6932,056 流动负债 5,4546,094 6,491 7,2787,615 所得税 133 203222 295358 短期借款 1,5461,194 1,255 1,2871,264 净利润 497 9631,056 1,3981,698 应付票据 258459 214 588347 少数股东损益 4 -2-1 0-1 应付账款 2,0891,952 2,399 2,6783,162 归属母公司净利润 493 9651,057 1,3981,699 其他 1,5612,488 2,624 2,7252,842 EBITDA 1,476 1,7551,637 1,9642,260 非流动负债 4,4832,898 2,898 2,8982,898 EPS（当年）（元） 0.40 0.790.80 1.061.29 长期借款 2,795953 953 953953 其他 1,6881,945 1,945 1,9451,945 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,9368,991 9,389 10,17610,513 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 1138 37 3737 经营活动现金流 1,438 882967 1,2291,179 归属母公司股东权益 8,9769,267 10,066 11,46313,163 净利润 497 9631,056 1,3981,698 负债和股东权益 18,92318,297 19,492 21,67723,712 折旧摊销 745 801452 437453 财务费用 237 133160 163163 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1