2021年报、2022一季报点评：关注疫后修复弹性

公司披露2021年报及2022年一季报： 21全年：收入12亿（YOY+44%），归母0.92亿（YOY+30%），扣非0.77亿（YOY+22%）21Q4：收入3.8亿（YOY+24%），归母0.26亿（YOY-31%），扣非0.26亿（YOY-32%）22Q1：收入2.5亿（YOY+15%），归母-0.1亿（YOY-189%），扣非-0.1亿（YOY-197%）Q1疫情影响下转亏，利润表现低于预期。 收入端：线上高增，线下疫情受损 【2021全年】分渠道看：线上收入6.8亿，YOY+58%,高增持续。线下直营+34%，存新开店拓展（直营门店数从2020年末165家提升至186家），同时亦在2020年疫情低基数下单店收入有所修复。线下经销+12%，预计大客户中免相关订单受疫情影响； ODM+45%，俄罗斯客户增长。 分品类看：颈部/眼部/头部分别+50%/+19%/+11%，艾灸新品类增长至收入5%占比。 颈部、艾灸两独家创新品类为增长核心。 【2022Q1】线上收入1.6亿+49%高增。线下收入0.8亿疫情受损-15%。3月疫情后预计线下交通枢纽门店受损加剧。 盈利端：疫情影响线下盈利 【2021全年】毛利率56.7%（-1.7pct），净利率7.8%（-0.8pct）。线上渠道毛、净利率预计相对平稳，线下渠道预计Q4起疫情波动下盈利能力略受影响。 【2022Q1】毛利率53.9%（-2.8pct），净利率4.0%（-9.15pct）。Q1净利率大幅下滑仍主因疫情对线下门店冲击。坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。 发布股权激励，目标稳定信心 公司拟增发总股本2.87%限制性股票，对149名员工（占总员工14%）进行激励。 激励目标：以21年为基数，22-24年收入、利润cagr为30%（剔除股权激励费用）。 费用：22-25年分别摊销0.12、0.15、0.06、0.02亿，费率影响预计低于0.8%投资建议：买入评级。 疫情下公司线下业务收入利润双杀，疫后可能存在较大修复弹性；激励目标也为短期表现托底。疫情扰动下调整盈利预测，预计22、23年利润1.1、1.8亿（前值2. 0、3.0亿），YOY+19%、+65%，对应PE31、19x。维持买入评级。 风险提示：疫情扰动超预期，新品不及预期，渠道拓展不及预期