2022年报点评：归母净利润符合预期，关注疫后精品酒恢复弹性

事件：2023年4月19日，华致酒行发布2022年年度报告。公司2022我国社零总额为7.71万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过wind年全年实现收入87.08亿元，同比+16.7%；归母净利润3.66亿元，同比一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的-45.8%基本符合预期；扣非归母净利润3.38亿元，同比-48.7%。其中消费品零售额为7.04万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 2022年Q4收入为12.28亿元，同比-17.5%；归母净利润为0.13亿元，同比-86.5%；扣非归母净利润为-0.04亿元，同比-103.9%。 点评 渠道布局持续推进助公司疫情下仍实现收入增长：2022年公司品牌连分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2月网锁门店与直供终端网点数均实现稳步增长，其中直供终端网点同比增加上实物商品零售额为1.75万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线5161家。公司的销售人员数量也从年初的1247人增长至年底的1928下社零总额为5.96万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 人。销售渠道的不断扩张有望驱动公司持续成长。 分消费类型看：商品零售和餐饮消费在二次冲击后实现增长。1-2月商疫情影响精品酒销售，公司利润率有所承压：2022年公司毛利率/净利品零售6.86万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入0.84万亿元，率分别为14.03%/4.29%，分别同比下降6.9pct/4.9pct。2022年销售/管理同比+9.2%（前值-14.1%）。1-2月在“二次冲击”后，线下消费大幅回费用率分别为6.94%/1.78%/0.25%，分别同比-0.8pct/+0.02pct。品鉴会是暖。 精品酒的一个重要销售方式，疫情期间公司品鉴会举办受阻，因此疫情期间精品酒的销售承压。而随着高利润的精品酒占比下降，公司利润率分品类看：必选消费品表现强劲，可选消费品全面复苏。 承压。2023年随疫情恢复，公司精品酒销售有望恢复此前增速。 必选消费品中中西药品和石油及制品表现强劲：1-2月必选品整体表现分品类看：白酒仍是主要收入来源，疫情期间增长稳定。2022年公司白都较为强劲，限上商品零售额实现较高增长的品类有粮油食品类、饮料酒/葡萄酒/进口烈性酒分别实现收入78.3亿元/ 6.1亿元/ 1.5亿元，同比类、烟酒类、日用品类、中西药品和石油及制品,分别同比增长+9.0%/+19.9%/ +29.0%/-51.1%；白酒/葡萄酒毛利率分别为13.0%/ 28.7%，同比+5.2%/+6.1%/+3.9%/+19.3%/+10.9。二次冲击威胁后，必选消费品需求全-8.5pct/ +5.6pct。白酒毛利率下降主要因精品酒销售额占比下降所致。 面复苏。 分量价来看：疫情影响名酒整体销售量：2022年公司白酒/葡萄酒销量可选消费品中各品类均有回升：各类可选消费品均有所恢复，服装、化753万升/238万升，同比+6.5%/+4.8%；单价为1040/255元，同比+12.5%/妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%。汽车消费同比-9.4%，作为占23.5%。由于疫情影响酒类消费整体需求，白酒/葡萄酒的销量均有所放社零比重较高的品类拉低了大盘增速。 缓。疫情期间单价提升一定程度反映中高端酒品有着更好的需求韧性。 看好2023年整个大消费板块的恢复趋势。市场此前对于12月社零数据盈利预测与投资评级：公司是国内规模领先的酒类流通龙头，精品酒经的悲观预期，主要反映“二次冲击”对消费的影响。12月实际社零大超营能力领先。2023年随着疫情的复苏，公司精品酒业务有较大的复苏弹预期，反映居民消费的强大韧性。从主要城市地铁客流量等高频数据上性。考虑到Q1酒类整体需求情况，我们将2023~24年归母净利润从看，消费触底或提前到来；二次冲击恢复后，消费有望迎来进一步复苏。 7.3/ 9.9亿元调整至6.8/9.9亿元，预计2025年归母净利润为11.2亿元，此外2022年Q2、Q4基数较低，2023年对应季度有望同比高增。 同比+85%/ 45%/ 14%，维持“买入”评级。 建议关注：①家电、化妆品等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复风险提示：餐饮需求恢复不及预期，定制酒及门店扩张不及预期等。 苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等 2023年4月19日，华致酒行发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入87.08亿元，同比+16.7%；归母净利润3.66亿元，同比-45.8%基本符合预期；扣非归母净利润3.38亿元，同比-48.7%。其中2022年Q4收入为12.28亿元，同比-17.5%；归母净利润为0.13亿元，同比-86.5%；扣非归母净利润为-0.04亿元，同比-103.9%。 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司扣非归母净利润及增速 点评 渠道布局持续推进助公司疫情下仍实现收入增长：2022年公司品牌连锁门店与直供终端网点数均实现稳步增长，其中直供终端网点同比增加5161家。公司的销售人员数量也从年初的1247人增长至年底的1928人。销售渠道的不断扩张有望驱动公司持续成长。 疫情影响下，公司利润率有所承压：2022年公司毛利率/净利率分别为14.03%/4.29%，分别同比下降6.9pct/4.9pct。2022年销售/管理费用率分别为6.94%/1.78%/0.25%，分别同比-0.8pct/+0.02pct。疫情期间公司品鉴会举办受阻，而品鉴会是精品酒的一个重要销售方式，因此疫情期间精品酒的销售承压。而随着高利润的精品酒占比下降，公司利润率有所承压。2023年随疫情恢复，公司精品酒销售有望恢复此前增速。 图4：公司销售毛利率及销售净利率有所承压 图5：公司2022年销售费用率有所下降 分业务看：白酒仍是主要收入来源，疫情期间增长稳定。2022年公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒分别实现收入78.3亿元/ 6.1亿元/ 1.5亿元，同比+19.9%/ +29.0%/-51.1%； 白酒/葡萄酒毛利率分别为13.0%/ 28.7%，同比-8.5pct/ +5.6pct。白酒毛利率下降主要因精品酒销售额占比下降所致。 表1：2022年公司主要业务拆分 图6：公司白酒收入及yoy 图7：公司葡萄酒收入及yoy 分量价来看：疫情影响名酒的整体销售量。2022年公司白酒/葡萄酒销量753万升/238万升，同比+6.5%/+4.8%；单价为1040/255元，同比+12.5%/ 23.5%。由于疫情影响酒类消费整体需求，白酒/葡萄酒的销量均有所放缓。疫情期间单价提升一定程度反映中高端酒品有着更好的需求韧性。 盈利预测与投资评级：公司是国内规模领先的酒类流通龙头，精品酒经营能力领先。 2023年随着疫情的复苏，公司精品酒业务有较大的复苏弹性。考虑到Q1酒类整体需求情况，我们将2023~24年归母净利润从7.3/ 9.9亿元调整至6.8/ 9.9亿元，预计2025年归母净利润为11.2亿元，同比+85%/ 45%/ 14%，维持“买入”评级。 风险提示 餐饮需求恢复不及预期，定制酒及门店扩张不及预期等。