产品结构升级，盈利能力持续优化

事件：公司发布2021年财报。公司2021年实现营收40.38亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长79.9%。其中，21Q4单季营收为13.94亿元，同比增长45%；归母净利润为1.83亿元，同比增长88.5%。 产品结构升级，外销增速显著。1）从产品来看，公司基于对光学、机器视觉、画面智能算法等领域持续投入，推出高端机型H3S、RSPro2，智能微投产品同增51.97%；2）从渠道来看，公司深耕京东、天猫等线上平台，线上销售收入同增51.44%。3）从市场来看，公司积极拓展海外市场，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，海外市场的产品矩阵得到进一步补全，公司境外收入同比增幅为145.22%。 盈利能力持续优化，研发投入加大。面对芯片供给短缺，21年公司毛利率提升4.25pct至35.88%，其中智能微投产品毛利率提升6.11pct。主要系1）H3S、RSPRO2等系列新品，带动产品销售均价提升，同时公司减少降价促销活动。2）自研光机持续导入，带动生产成本下降。费率端：21年公司销售/管理/研发/财务费率为15.42%/2.61%/6.51%/-0.10%，同比变动为1.52/-0.15/0.27/-0.17pct。其中销售、研发费率提升明显，销售费用主要系公司加大品牌宣传力度、聘请明星代言所致；研发费用主要系持续加大新产品、新技术的研发投入，研发人员相应增长所致。净利率：公司2021年实现净利率11.97%，同比增加2.46pct。现金流：公司21年实现经营性现金流净额5.36亿元，同比增加3.51亿元。存货为9.6亿元，同比增长2.48亿元，主要系公司提高核心零部件备货规模所致。 DLP投影仪执牛耳者。公司在DMD芯片供给紧缺的背景下，积极推新进行产品结构升级，其中平价款投影仪NewZ6和NewZ6X相较Z6和Z6X均价上调400元，绑定代言人易烊千玺拉动单品出货量，打造入门款爆品积累品牌声量；旗舰款H3S在相同的芯片配臵上实现算法升级，提升单品毛利，竞争优势进一步强化。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.69、9.06和11.89亿元，同比增速分别为38.3%、35.6%和31.2%。公司具有DLP投影仪光机制造和算法开发的先发优势，维持“增持”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）