产品结构不断优化，制造能力持续升级

1H22年业绩稳步提升，业绩同比增长超20%。公司发布半年报，1H22实现营业收入29.51亿元(YoY+41.92%)，归母净利润5.87亿元(YoY+70.61%)， 扣非后归母净利润5.73亿元(YoY+72.35%)，毛利率36.57%(YoY+2.51pct)。公司2Q22单季度实现营业收入15.34亿元(YoY+34.84%，MoM+8.18%)， 归母净利润3.11亿元(YoY+64.68%，MoM+12.68%)，扣非归母净利润2.99亿元(YoY+66.2%，MoM+9.12%)，毛利率36.42%(YoY+1.90pct，MoM-0.31pct)。 MOSFET、IGBT与碳化硅业务拓展迅速。公司自21年开始设计开发车规级沟槽MOSFET平台，1H22首颗产品已通过验证。同时，公司完成了10-200ATrench 1200VIGBT全系列开发，IGBT系列模块也同步投放市场，TrenchFieldStop型IGBT产品在光伏应用已取得大批量订单。公司SiCSBD已得到光伏逆变器客户认可并批量出货；SiCMOSFET1200V80mohm系列产品已实现量产。 新能源业务占比持续提升，产品获客户认可。公司1H22在新能源汽车、风光储等应用领域持续快速放量，业务占比由21年约20%提升至30%左右。产品已陆续获得宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等客户的认证和订单。我们预计25年全球风光储IGBT市场将有望增至88亿元，新能源汽车IGBT市场有望增至319亿元，公司未来新能源业务成长可期。 晶圆制造与封装同步扩展，生产效率不断提升。公司收购湖南楚微40%股权，补齐了8英寸晶圆制造能力。目前，楚微半导体一期已有一条月产1万片的8英寸线，二期将建设1条月产3万片的8英寸硅基芯片产线和1条月产0.5万片的6英寸碳化硅基芯片产线。此外，为匹配晶圆产能提升，公司小信号等产品及车规级封装能力在持续提升。 海外业务稳步增长，“双品牌”模式正向循环。公司在欧美市场主推“MCC”品牌，对标安森美等国际第一梯队品牌；在中国地区及亚太市场，主推“YJ”品牌。通过持续扩大直销渠道网点，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系，1H22公司海外销售收入占比超30%，同比增长超100%。 投资建议：我们看好公司产品结构优化以及晶圆制造能力升级的增长空间。 预计公司22-24年归母净利润11.5/14.7/18.7亿元(YoY+49.3%/28.0%/27.6%)，对应22-24年PE分别为29.1/22.8/17.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司近五年分产品营收结构（%） 图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）