21年年报符合预期，产业互联网领军持续高增

事件：公司发布2021年度报告，2021年度实现营业收入372.30亿元，同比增长116.98%； 归母净利润为5.78亿元，同比增长89.97%；扣非归母净利润为5.31亿元，同比增长98.62%，业绩符合预期。 多多平台交易持续快速放量，驱动业绩高速增长。1）2021年，得益于工业电子商务和产业互联网发展，多多平台交易量增长较快，推动公司业绩增长。报告期内，公司实现营收372.30亿元，同增116.98%。其中，商品交易业务收入为371.00亿元，同增117.53%，占总营收比为99.65%；分平台看，涂多多收入达228.95亿元，同增95.71%，占商品交易业务收入的61.71%，卫多多和玻多多则分别占比15.03%和8.65%。2021年，公司归母净利润5.78亿元，同增89.97%，经营性现金流净额2.71亿元，同减65.08%，主要系保障订单履约，公司预付款较多，尤其Q4受供给冲击，为保障双十电商节订单交付，及预备2022年Q1订单计划，Q4较Q3末预付款增加较多，同时，由于双控影响及阶段性客户支持策略，Q4预收款增加较少。2）商业信息服务方面：公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021年国联资源网注册用户数达280.85万户，同增5.10%，合作用户数达10013户，同增6.24%，用户基数不断扩大；网上商品交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略，二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务。据年报披露，2021年，多多电商SKU已达12461个，平台注册用户数达49.38万户，同增54.55%，月活达6.73万户，同增45.11%，每用户平均收入达1.35万元，同增33.10%，交易规模快速扩张。 毛利率保持稳健，规模效应带动费用率下降。1）2021年，公司整体毛利率为3.26%，同比下降0.19个pct。2）2021年公司整体费用率为0.81%，同比下降0.12个pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.46%，较其年同期下降0.04个pct；管理费用率为0.18%，下降0.08个pct；财务费用率为-0.01%，下降0.01pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021年研发费用为0.67亿元，同增128.10%，占营收比为0.18%，较去年同期上升0.01个pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达7-8个，孵化也有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，据年报披露，2021年多多电商整体市场渗透率为1.02%，同比上升0.55个pct，其中涂多多渗透率最高，达2.09%，同比上升1.02个pct，增长趋势已现。2）国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55亿元，归母净利润为9.52/15.05/22.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）