22H1业绩持续高增，产业互联网领军国际化布局推进

国联股份（603613.SH） 证券研究报告|半年报点评 2022年08月16日 22H1业绩持续高增，产业互联网领军国际化布局推进 事件：8月15日，公司发布半年度报告，2022H1实现营业收入278.95亿元，同比+98.76%；归属于母公司净利润4.27亿元，同比+97.70%，超出前期预告上限。 多多平台放量带动业绩持续高增，现金流稳健提升。1）随着多多平台的交易量和客户订单的快速增长，公司网上商品交易业务对于商品供应量的需求不断增加，公司2022年上半年实现营业收入 278.95亿元，同比+98.76%；归母净利润4.27亿元，同比+97.70%；扣非归母净利润3.85亿元，同比+92.27%，业绩符合预期。其中2022Q2，公司实现营收157.57亿元，同比+98.00%；归母净利润2.72亿元，同比+97.10%。2）从细分业务来看，2022H1公司商品交易业务营收实现278.28亿元，同比+99.38%；互联网应用服务营收实现0.33亿元，同比+23.11%；商业信息服务营收实现 0.33亿元，同比-33.44%。2）现金流而言，报告期内，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金292.91亿元，同比增长99.22%；经营性现金流净额7.39亿元，同比+38.54%，或说明公司销售商品、提供服务的回款向好，业务的持续盈利能力有望增强。 毛利率维持稳定，规模效应带动费用率下降。1）2022H1公司整体毛利率为3.02%，同比下滑0.33pct，主要原因系公司网上商品交易业务的采购成本增长。2）2022年上半年公司费用率0.73%，同比 -0.24pct。其中，销售、管理、研发费用率分别实现0.42%/0.16%/0.15%，同比分别 -0.21/-0.08/+0.02pct；此外，财务费用由于利息费用增加，上半年实现-4.26万元，占营业收入比重较小。3）根据公司往期报告，2021Q3-2022Q2公司营收同增分别为123.50%/93.02%/99.76%/98.00%，归母利润同增分别为88.45%/90.66%/98.85%/97.05%，可得 营收与净利同增的剪刀差分别为35.05%/2.36%/0.91%/0.95%，整体呈现缩小态势，说明公司规模效应有望持续体现、产业链话语权或将不断增强。 GDR或拓展国际融资渠道，有望树立国际化品牌形象。1）8月7日，公司发布公告筹划境外发行GDR，并在瑞士证券交易所挂牌上市；GDR以新增发的公司A股股票作为基础证券，股数不超过4千万股，比例不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%，8月23日将召开股东大会审议《关于 公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》。公司计划发行GDR与瑞士证券交易所挂牌上市，有利于拓展国际融资渠道，满足公司业务发展需求。2）根据公司官微，在采购方面，公司各多多平台联合50家海外原材料供应商开展全球寻源和代金券、优惠劵支援；在 营销方面，开放多多跨境平台，为100家用户企业提供跨境平台运营推广扶持，覆盖500个SKU。公司若开展GDR发行，有利于树立国际化品牌形象，促进公司国际化布局。 多多平台长期成长潜力足，国联云有望构建协同生态。1）展望未来，在网上商品交易方面，多多电商立足供应链，积极向上下游延伸销售，通过深度供应商进行纵向的品类拓展，通过客户价值链进行横向的复销推广，以此获得稳定客户来源；同时，继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物 流等SaaS服务，促进多多平台长期成长。2）此外，在数字技术服务方面，公司积极推进国联云体系建设，向行业上下游客户积极提供云ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。3）在商业信息服务方面，公 买入（维持） 股票信息 行业互联网电商 前次评级买入 8月15日收盘价(元)102.70 总市值(百万元)51,211.91 总股本(百万股)498.66 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)3.33 股价走势 国联股份沪深300 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 2021-082021-122022-042022-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 司继续针对国联资源网进行结构优化调整，有利于增强会员粘性，促进会员服务体系的稳定运营，或 将提升国联资源网的综合服务能力。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为706.32/1199.88/1919.03亿元，归母净利润为10.16/16.16/25.07亿元。维持“买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,158 37,230 70,632 119,988 191,903 增长率yoy（%） 138.4 117.0 89.7 69.9 59.9 归母净利润（百万元） 304 578 1,016 1,616 2,507 增长率yoy（%） 91.6 90.0 75.7 59.0 55.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 1.16 2.04 3.24 5.03 净资产收益率（%） 9.2 15.3 20.9 25.2 28.3 P/E（倍） 168.2 88.5 50.4 31.7 20.4 P/B（倍） 13.5 11.8 9.7 7.5 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月15日收盘价 相关研究 1、《国联股份（603613.SH）：国际化布局重大推进，产业互联网领军持续超预期》2022-08-08 2、《国联股份（603613.SH）：2022H1业绩预告持续高增，产业互联网领军不断超预期》2022-07-13 3、《国联股份（603613.SH）：2022Q1季报持续高增，产业互联网领军不断超预期》2022-04-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产6549 9243 14053 19526 29535 营业收入 17158 37230 70632 119988 191903 现金2993 3697 6125 8110 13054 营业成本 16566 36017 68443 116395 186311 应收票据及应收账款203 412 755 1228 1944 营业税金及附加 9 27 59 101 141 其他应收款3 14 18 36 51 营业费用 86 173 297 504 768 预付账款1182 2513 4497 7412 11636 管理费用 44 67 106 168 269 存货30 70 120 204 315 研发费用 29 67 113 192 307 其他流动资产2137 2536 2536 2536 2536 财务费用 1 -3 50 124 199 非流动资产176 286 491 732 1058 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资4 8 12 17 22 其他收益 24 24 0 0 0 固定资产108 130 323 552 863 公允价值变动收益 2 0 0 0 1 无形资产39 82 89 97 107 投资净收益 10 32 10 13 16 其他非流动资产24 66 66 66 66 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计6725 9529 14544 20258 30594 营业利润 458 929 1575 2517 3926 流动负债2814 4925 8799 12646 20062 营业外收入 12 5 0 0 0 短期借款397 922 922 922 922 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款1641 2405 5284 7792 13139 利润总额 470 933 1575 2517 3926 其他流动负债776 1598 2594 3933 6002 所得税 112 227 376 599 941 非流动负债0 2 2 2 2 净利润 358 706 1199 1919 2985 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 54 127 182 302 477 其他非流动负债0 2 2 2 2 归属母公司净利润 304 578 1016 1616 2507 负债合计2814 4927 8801 12648 20064 EBITDA 410 890 1503 2391 3710 少数股东权益131 275 458 760 1237 EPS（元） 0.61 1.16 2.04 3.24 5.03 股本237 344 499 499 499 资本公积2906 2799 2644 2644 2644 主要财务比率 留存收益637 1184 2291 4027 6732 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益3780 4327 5285 6849 9292 成长能力 负债和股东权益6725 9529 14544 20258 30594 营业收入(%) 138.4 117.0 89.7 69.9 59.9 营业利润(%) 92.2 102.7 69.6 59.8 55.9 归属于母公司净利润(%) 91.6 90.0 75.7 59.0 55.1 获利能力毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.3 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 15.3 20.9 25.2 28.3 经营活动现金流777 271 2753 2420 5564 ROIC(%) 7.4 12.6 18.2 23.1 27.3 净利润358 706 1199 1919 2985 偿债能力 折旧摊销6 13 20 31 46 资产负债率(%) 41.8 51.7 60.5 62.4 65.6 财务费用1 -3 50 124 199 净负债比率(%) -66.4 -60.2 -90.6 -94.4 -115.2 投资损失-10 -32 -10 -13 -16 流动比率 2.3 1.9 1.6 1.5 1.5 营运资金变动459 37 1495 359 2350 速动比率 1.7 1.1 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流-36 -450 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流-2105 -680 -214 -260 -356 总资产周转率 3.8 4.6 5.9 6.9 7.5 资本支出114 78 201 237 321 应收账款周转率 121.5 121.0 121.0 121.0 121.0 长期投资-22 -32 -4 -5 -5 应付账款周转率 15.2 17.8 17.8 17.8 17.8 其他投资现金流-2013 -633 -18 -27 -39 每股指标（元） 筹资活动现金流2548 433 -111 -176 -264 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.16 2.04 3.24 5.03 短期借款150 525 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 0.54 5.52 4.85 11.