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本篇报告研究了周期股的估值问题，指出市场对于周期股的短期盈利能力改善进行定价，但对于净利润的持续性不愿意进行真正的价值估计。报告对比了海外和国内的周期股表现，发现海外通胀水平高于国内使得上游周期股的盈利水平比国内更高，但国内在前期萎靡的需求下通胀感知并不强烈。报告还对比了上游和中下游的估值差，发现当前上游和中下游的估值差远未达到“类滞胀”时的水平。报告认为，上游周期股的估值空间为[18%，43%]，真正的周期才刚刚开始。
