策略专题研究：两个太阳：被重塑的全球化

全球化重塑特征

1. 全球化形式转变：从最终产品贸易转向复杂加工贸易，即中间品贸易占比上升。
2. 全球化范围变化：形成以中美为中心的两大贸易圈，交集主要在日韩、墨西哥和印度。
3. 各国参与方式差异：
   • 中国：从最终产品贸易转向复杂加工贸易，外需仍很重要。
   • 美国：生产活动回流，国内生产活动贡献更多增长。
   • 东南亚：参与全球生产活动同时带动本土需求。
   • 欧洲：全球贸易影响更大，产业链更完备。

中国外需变化

1. 新贸易伙伴：墨西哥、印度和东南亚成为新的外需增长点，2025年或拉动中国总增加值增长0.5%。
2. 美国依赖度：美国在多个部门对中国依赖度高，若加征关税可能导致通胀上升和产业链断裂。
3. 中国反制能力：中国可在多个部门对美国进行反制，如农林牧渔、水上运输等。
4. 欧洲市场机会：欧美贸易摩擦加剧或推动欧洲转向中国，中国在欧洲市场份额有望提升，约可弥补在美国失去的份额的19%。

贸易链重构影响

1. 产业链延长：全球产业链长度在2021年后再度抬升，中国制造业产业链长度未恢复。
2. 运输距离增加：新贸易格局下全球船运距离逐步增加，而船运供给不足，长期价值值得关注。

机遇与行业建议

1. 机遇：
   • 新贸易伙伴带来的增量外需。
   • 美国加征关税可能性较小。
   • 欧洲市场修复空间。
   • 船运行业长期价值。
2. 行业建议：金属（有色、钢铁）、设备类（机械设备、电气设备、通信设备）、消费类（纺服、商贸零售、旅游）、船运。

风险提示

1. 国内经济不及预期。
2. 海外经济大幅下行。
3. 测算误差。