2021年报点评：正极材料龙头量利齐升，海外扩张版图日益明晰

事项： 2021年公司实现营收为82.58亿元，同增+159%；归母净利润为10.91亿元，同增+183%；扣非净利为8.24亿元（扣除1.16亿比克电池坏账转回+1.63亿中科电气股票出售及公允价值变动带来的损益+0.25亿政府补贴摊销），同增+238%。 评论： 21年正极业务量利齐升，22年有望维系高增。 1）出货量：21年公司正极出货4.72万吨，同比增长97%，主要得益于公司新增产能的逐步释放及外协产能布局。 2）单吨净利：21年全年公司单吨净利为1.6万元/吨，2021上半年公司正极材料单吨净利约1.46万左右。 3）产能：公司21年底产能合计4.4万吨，加上部分外协产能累计接近5万吨，在建产能7万吨；22年常州二期5万吨产能将于下半年投入使用，预计全年有效出货产能约10万吨（算上外协产能）。此外，江苏当升四期2万吨钴酸锂预计23年投产，贵州30万吨铁锂、欧洲10万吨三元、SK合资厂均处于前期立项阶段，预计于24、25年投产。 国内客户持续开拓，海外市场不断稳固。 公司海外业务占比70%，与SK on、LG化学、AESC等全球龙头动力电池企业合作牢固，国内亿纬、中航、蜂巢开始放量，同时公司固态锂电材料成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户，实现批量销售，奠定了公司在全球固态电池市场的优势地位。 前驱体布局深厚，有望增厚单吨净利。 1）中伟股份：1、布局上游印尼红土镍矿综合开发利用，首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线；2、共同投资贵州一体化磷酸铁锂项目，总产能不少于30万吨；3、共同规划海外三元及前驱体产能，在NCA/NCM等前驱体产品建立长期供销关系，预计2022-2024年供需量合计达20-30万吨。 2）华友钴业：约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润至15.8/21.3/30.0亿元，对应EPS分别为3.12/4.21/5.91元（2022/2023前值为3.41/4.78元），对应PE 24/18/13倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023年25x PE，对应目标价105.1元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 主要财务指标