2021年报点评：玻纤及制品量价齐升，“小而美”持续扩张

公司发布2021年报： 公司2021年实现营收25.06亿元，同比+22.7%，归母净利5.72亿元，同比+111.5%，扣非净利4.89亿元，同比+93.3%，归母净利、扣非净利基本落于业绩预告中值，非经常性损益主要为出售铑粉利润（0.74亿）。其中，单四季度营收6.73亿元，同比+19.1%，归母净利1.52亿元，同比+103.5%，扣非净利1.26亿元，同比+84.6%。全年毛利率、净利率分别为33.72%、22.80%，同比+5.32、9.56pct；Q4毛利率、净利率34.15%、22.43%，同比+9.63、9.27pct。收入结构上，玻纤及制品占比68.8%（同比+3.6pct），化工制品占比27.2%（同比-2.7pct），玻璃钢制品占比3.8%（同比-1pct）。 玻纤及制品量价齐升： 报告期内，公司玻纤及制品销售20.41万吨（同比+0.79万吨），实现营收17.24亿元，据此推算吨价格8446元（同比+1660元），吨成本4996元（同比+322元），其中吨材料成本2312元（同比+259元），吨人工工资668元（同比+87元），吨动力能源1189元（同比+37元）；吨毛利3450元（同比+1338元）。2021年海外需求加速恢复，公司国外收入5.63亿，同比+38.7%，营收占比22.5%（同比+2.6pct）。 关注新产能进展： 产能方面，1）可转债募投项目10万吨/年玻纤粗纱池窑线已投产，预计主要在2022年贡献增量产能；2）4月20日公告，全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，建设期12个月，投产后优化产品结构；3）60万吨高性能玻纤智能制造基地处于项目审批阶段，尚须政府立项核准及报备、土地公开出让、环评和施工许可等前置审批工作；4）2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改升级为10万吨，目前处于调试测试阶段。 化工制品吨价格同比+1726元： 报告期内，公司化工制品销售8.01万吨（同比-0.98万吨），实现营收6.82亿元，据此推算吨价格8518元（同比+1726元），吨成本7060元（同比+1827元），其中吨材料成本6428元（同比+1861元）。吨毛利1458元（同比-101元）。 投资建议：继续关注①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，②优化产品结构，风电纱产品持续推进，③新建项目审批进展，④出口景气持续。 我们预计2022-2024年归母净利为7.35、8.66、10.46亿，4月22日股价对应动态PE分别为8X、7X、6X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）