2021年报点评：碳纳米管导电剂渗透加速，龙头量利齐升

2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年公司营收13.2亿元，同比增长179.68%；归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%；扣非净利润2.62亿元，同比增长243.3%。 2021年Q4公司归母净利润0.92亿元，环比增长11%，符合市场预期。 2021年Q4公司实现营收4.08亿元，同比增加161.4％，环比增长4.93%； 归母净利润0.92亿元，同比增长202.63%，环比增长10.72％，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长319.19%，环比增长19.33%。 全年出货高增，布局提升价格空间。公司2021年出货3.3万吨，同比高增125%，其中2021年Q4公司出货近1.1万吨，环比增长15%。我们预计公司2022全年出货有望达7万吨，连续两年同比翻番。2021年碳纳米管浆料单吨毛利1.35万元/吨，单吨扣费净利0.8万/吨，同比大幅增长50%+。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，未来公司单吨净利进一步提升。 碳纳米需求高增，结构升级助推盈利上升。碳纳米导电剂相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，GGII预计碳纳米管渗透率在2025年有望从27%提升至61%。碳纳米管需求持续高增，行业竞争格局稳定。我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，有助于公司产品结构升级，2022年盈利水平稳中有升。 受益锂电技术升级，渗透率持续提升。公司2021年国内碳纳米管浆料市占率43.4%，龙头地位稳固。我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升。公司全球化扩产，我们预计2022年产能逐步释放，年底产能超12万吨，产量有望达7万吨。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响产能建设进度，我们下修公司2022-2024年归母净利润至6.73/10.86/16.85亿元（此前预期7.06/11.36亿元），同比增长128%/61%/55%，对应PE 42x/26x/17x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60倍PE，目标价174元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。 2021年归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%，符合市场预期。2021年公司营收13.2亿元，同比增长179.68%；归母净利润2.96亿元，同比增长175.88%；扣非净利润2.62亿元，同比增长243.3%；公司此前预告2021年归母净利润2.85亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为33.87%，同比下降5.21pct；净利率为22.33%，同比下降0.26pct。 2021年Q4公司归母净利润0.92亿元，环比增长11%，符合市场预期。2021年Q4公司实现营收4.08亿元，同比增加161.4％，环比增长4.93%；归母净利润0.92亿元，同比增长202.63%，环比增长10.72％，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长319.19%，环比增长19.33%。盈利能力方面，2021年Q4毛利率为32.73%，同比下降7.01pct，环比增长0.23pct；归母净利率22.57%，同比增长3.08pct，环比增长1.18pct；2021年Q4扣非净利率21.18%，同比提升7.97pct，环比提升2.56pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 碳纳米管导电浆料收入高增，NMP价格调整导致毛利率微降。2021年公司碳纳米管导电浆料收入13.08亿元，同比增长195%，对应单吨均价3.95万元，毛利率33.91%，同比下降3.29pct，主要系NMP价格波动导致产品售价上涨，导致毛利率微降；碳纳米管粉体实现收入0.04亿元，对应单吨均价25.08万元，毛利率75.56%，同比上升16.64pct，盈利能力大幅提高。分公司看，BVI天奈盈利2275万元，同比上升271.31%，BVI天奈全资子公司江苏新纳亏损73.05万元，同比下降479%。 图3：公司业务拆分 图4：公司子公司拆分 公司出货3.3万吨，同比翻番增长，全年实现高增。公司2021年出货3.3万吨，同比高增125%，其中2021年Q4公司出货近1.1万吨，环比增长15%左右。2022年随着新建产能释放，且产能具备一定弹性，我们预计2022全年出货有望达7万吨，连续两年同比翻番。盈利方面，公司2021年碳纳米管浆料售价3.95万元/吨，主要系原材料价格变化、产品结构变化、下游行业降价传导等，单吨扣非净利0.8万元/吨，同比大幅增长50%+，单吨毛利1.35万元/吨，其中2021年Q4单吨利润0.84万元/吨，扣非单吨净利0.78万元/吨，环比持平微增。公司定价方式与NMP价格联动，原材料价格波动基本传导，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 图5：产销量情况表 碳纳米管导电剂充分受益于锂电技术升级，渗透率有望持续提升。碳纳米导电剂有利于提高电池能量密度、快充性能，相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，下游电池企业近年逐步加大碳纳米管导电剂使用比例，2021年碳纳米管渗透率仅有27%，GGII预计2025年渗透率将持续提升至61%。我们预计碳纳米管需求持续高增，且行业竞争格局较为稳定。其次，碳纳米管产品不断迭代，第一代主要应用于普通铁锂电池，第二代应用于普通三元电池，第三代应用于高镍三元电池。但第二代产品的导电性能更优，我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，而第二代产品价格、盈利均更优，公司将受益于产品结构升级，我们预计2022年盈利水平稳中有升。 图6：2021年、2025年中国动力电池导电剂占比情况 公司为碳纳米管绝对龙头，技术优势领先，产能加速建设。公司2021年国内碳纳米管浆料市占率43.4%，龙头地位稳固。目前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升，目前四代产品正在量产中，第五代产品正在开发中，持续不断的加大进行技术创新并推出新的产品，保持公司产品性能处于行业领先水平。公司前三大客户为比亚迪、宁德、ATL,已进入LG和松下，同时在导电塑料领域和SABIC公司、Total等合作。公司全球化扩产，常州5万吨新建产能主体结构封顶，我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨产能项目筹划中，我们预计2022年年底产能有望超12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨，连续翻番以上增长。 图7：2021年中国碳纳米导电浆料市场竞争格局 公司费用控制良好，期间费用率同比下降。公司期间费用合计1.18亿元，同比增长44.44%，费用率为8.97%，同比降8.39pct。2021年销售费用0.12亿元，销售费用率0.9%，同比降2.68pct；管理费用0.59亿元，管理费用率4.44%，同比降2.9pct；财务费用-0.04亿元，财务费用率-0.32%，同比降0.78pct；研发费用0.52亿元，研发费用率3.94%，同比降2.03pct。公司计提信用减值损失0.14亿元。 图8：公司季度费用情况 在建工程大幅增长，原料采购紧张导致经营性现金流同比下滑。公司存货为1.62亿元，较年初增长195.29%；应收账款4.58亿元，较年初增长232.98%；期末公司合同负债0.1亿元，较年初增长631.52%。2021年公司经营活动净现金流净额为0.29亿元，同比下降55.16%；投资活动净现金流净额为-0.29亿元，同比下降35.35%；账面现金为2.18亿元，较年初增长10.82%，在建工程3.45亿元，较年初增长142%，短期借款0.4亿元，较年初增长207.64%。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响产能建设进度，我们下修公司2022-2024年归母净利润至6.73/10.86/16.85亿元（此前预期7.06/11.36亿元），同比增长128%/61%/55%，对应PE 42x/26x/17x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予2022年60倍PE，目标价174元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。