2021年报点评：业绩高速增长，电池回收量利齐升

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入37.8亿元（同比+5.2%），归母净利润1.5亿元（同比+146.8%），扣非归母净利润0.88亿元（同比+1819.8%）；其中，四季度公司实现营业收入10.2亿元（同比-2.4%、环比-6.7%），归母净利润0.04亿元（同比-48.2%、环比-94.1%），扣非归母净利润-0.39亿元。同时，公司以3.79亿股为基础向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税）。 ◆ 其他业务盈利收缩，公司业绩增长源于锂电循环板块提振。核心子公司金泰阁实现营收9.9亿元（同比+144%），归母净利润2.2亿元（同比+656%），一方面主要源于产能及回收率的提升，2021年公司扩产技改，钴产量由2020年1400金吨提升至2021年1887金吨，镍产量由592金吨提升至1024金吨，碳酸锂产量由1150金吨提升至 1792金吨。同时，公司镍钴锰平均金属回收率达到98%，锂平均回收率达到85%，处于行业领先水平。另一方面，2021年镍、钴及碳酸锂价格出现大幅上涨，带来公司盈利能力的提升。 ◆ 2022年锂价维持高位，产能持续扩张，支撑业绩高速增长。根据三元废料的定价模式，碳酸锂价格上涨将会公司带来盈利的扩张。我们预测2022年锂价仍然将维持高位，公司电池回收业务盈利能力将保持较高水平。同时，公司加大产能建设的力度，锂电池循环技改扩建将于2季度投产，2022年形成钴锰镍产能9000金吨，碳酸锂产能4000吨；2023年形成钴锰镍产能1.2万金吨，碳酸锂5000吨。另外，公司布局5万吨磷酸铁锂产线建设，预计2023年9月投产，在2023年底形成三元、铁锂废电池回收产能各5万吨。 ◆ 利用汽车产业链协同优势，构筑回收渠道壁垒。电池回收行业的竞争中，稳定、优质的电池废料来源将成为企业间竞争的核心要素之一。公司历史主业深耕汽车产业链，与整车保持良好的合作关系，未来车企作为电池回收主要责任主体，公司与车企合作建设电池回收渠道可充分发挥协同优势。另外，公司与车企及社会贸易商进行合作在全国重点城市建立回收利用基地，也进一步保证了公司未来废旧电池供应的稳定，渠道优势进一步确立。 [Table_Title] 天奇股份（002009）2021年报点评 业绩高速增长，电池回收量利齐升 2022 年 04 月 25 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6303.96 流通市值（百万元) 6149.03 52周最高/最低（元） 25.78/9.05 52周最高/最低（PE） 63.08/31.76 52周最高/最低（PB） 5.00/1.77 52周涨幅（%） 72.07 52周换手率（%） 1338.68 [Table_Report] 相关研究 -21.69%15.38%52.45%89.52%126.59%163.66%4/226/228/2210/2212/222/224/22天奇股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天奇股份（002009）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 我国第一批动力电池即将进入退役阶段，锂电回收市场迎来快速发展期。公司锂电回收业务处于行业领先地位：技术端，公司镍钴锰金属平均回收率达到98%以上，碳酸锂回收率达到85%；渠道端，公司历史主业深耕汽车产业链，与车企形成良好的合作关系，近期与车企及社会贸易商共建回收基地进一步巩固渠道优势。在此基础上，公司加速产能建设，为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入45.41亿元、55.74亿元、69.32亿元，归母净利润3.72亿元、5.08亿元、6.20亿元， EPS为0.98元、1.34元、1.64元，对应当前PE为17倍、12倍、10倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3778.55 4541.21 5573.83 6931.79 增长率(%) 5.19% 20.18% 22.74% 24.36% EBITDA（百万元） 369.04 699.65 872.74 984.06 归属母公司净利润 （百万元） 150.65 371.95 507.82 620.20 增长率(%) 146.77% 146.90% 36.53% 22.13% EPS(元/股) 0.41 0.98 1.34 1.64 市盈率（P/E） 58.93 16.95 12.41 10.16 市净率（P/B） 4.41 2.57 2.13 1.76 EV/EBITDA 27.17 9.90 7.75 6.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 产能扩张进度不及预期； ◆ 金属价格走势存在不确定性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天奇股份（002009）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4332.02 4984.04 5883.84 7201.46 经营活动现金流 91.25 452.97 430.94 308.62 货币资金 950.77 1190.54 1353.77 1451.07 净利润 139.72 361.12 483.64 590.66 应收及预付 1181.60 1226.01 1580.88 2073.87 折旧摊销 144.73 209.52 242.47 223.74 存货 1082.71 1289.53 1402.45 1740.17 营运资金变动 -287.59 -8.04 -325.52 -486.14 其他流动资产 1116.94 1277.96 1546.74 1936.36 其它 94.39 -109.64 30.35 -19.64 非流动资产 1891.46 1900.91 1939.93 1973.02 投资活动现金流 0.98 -167.17 -221.67 -165.28 长期股权投资 97.32 97.32 97.32 97.32 资本支出 -165.86 -195.66 -256.90 -221.27 固定资产 732.03 724.51 745.04 725.80 投资变动 -9.94 -7.84 -9.36 0.54 在建工程 150.93 200.93 225.93 240.93 其他 176.79 36.33 44.59 55.45 无形资产 356.60 319.60 309.60 341.60 筹资活动现金流 -9.35 -46.04 -46.04 -46.04 其他长期资产 554.58 558.55 562.03 567.37 银行借款 1714.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 6223.48 6884.95 7823.77 9174.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3775.62 4075.97 4531.15 5291.20 股权融资 52.15 0.00 0.00 0.00 短期借款 1497.09 1497.09 1497.09 1497.09 其他 -1776.25 -46.04 -46.04 -46.04 应付及预收 1640.68 1932.98 2302.66 2908.75 现金净增加额 76.32 239.76 163.23 97.30 其他流动负债 637.85 645.89 731.40 885.36 期初现金余额 504.29 950.77 1190.54 1353.77 非流动负债 249.37 249.37 249.37 249.37 期末现金余额 580.62 1190.54 1353.77 1451.07 长期借款 185.78 185.78 185.78 185.78 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 63.59 63.59 63.59 63.59 负债合计 4025.00 4325.34 4780.53 5540.58 实收资本 379.30 379.30 379.30 379.30 资本公积 718.37 718.37 718.37 718.37 留存收益 1029.48 1401.43 1909.25 2529.44 主要财务比率 归属母公司股东权益 2076.36 2448.32 2956.13 3576.33 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 122.12 111.29 87.11 57.57 成长能力（%） 负债和股东权益 6223.48 6884.95 7823.77 9174.48 营业收入增长 5.19% 20.18% 22.74% 24.36% 营业利润增长 77.55% 141.69% 29.98% 21.45% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 146.77% 146.90% 36.53% 22.13% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 3778.55 4541.21 5573.83 6931.79 毛利率 19.72% 20.33% 22.67% 21.45% 营业成本 3033.24 3618.15 4310.11 5444.58 净利率 3.70% 7.95% 8.68% 8.52% 税金及附加 26.26 31.79 39.02 48.52 ROE 7.26% 15.19% 17.18% 17.34% 销售费用 65.03 77.20 93.64 115.07 ROIC 4.61% 9.19% 11.03% 11.87% 管理费用 226.30 272.47 317.71 388.18 偿债能力 研发费用 199.11 272.47 289.84 360.45 资产负债率（%） 64.67% 62.82% 61.10% 60.39% 财务费用 77.49