归母高增33.55%，龙头优势强化

事件：2021年公司实现营收37.57亿元，同增7.82%；归母净利润3.93亿元，同增33.55%，高于我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），股息率为3.28%（按年报披露前一日计算）。 环卫装备表现亮眼，工程机械承压下滑。1）环卫装备同增33.17%贡献主增长，成本增加&竞争加剧影响毛利率：环卫装备收入15.99亿元，同增33.17%，其中新能源环卫设备收入7.38亿元，同增18.5%，环卫装备毛利率同降3.43pct至28.48%。2）环卫服务同增22.57%，毛利率持平：环卫服务收入6.05亿元，同增22.57%，毛利率同升0.71pct至24.39%。3）工程机械受地产行业下行波动较大同降7.88%：工程机械收入13.49亿元，同减7.88%，毛利率同降1.55pct至29.81%，工程机械收入和利润波动主要受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓，大宗原材料涨价等因素影响，预计在行业下行周期工程机械业务仍存压力，公司将积极布局新产品研发、推进产品新能源化等应对行业冲击。 电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。公司2021年环卫车销量4450台，同增64.15%。1）2021年电动装备份额大增至28.85%行业第一，存量区域优势强化。据中汽数据终端零售数据统计，2021年公司电动装备上险数1156辆，同增46.9%，市占率28.5%，全年稳固行业第一。公司在存量区域优势强化同时加强新领域拓展，验证公司核心竞争力。2）2021年传统装备份额同升1.26pct至2.76%，助力上装能力增强实现渠道拓展。据交强险数据，2021年公司已实现6省市上险量市占率超4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆等。公司在黑龙江、吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏6省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。 备货增加&支付应付账款降低现金流，二期股权激励落地。2021年公司经营活动现金流净额0.84亿元，同减81.86%，主要系应对疫情增加备货，应付账款到期支付增加所致。公司2022年股权激励计划拟向80人授予限制性股票数量848万股，占总股本1.57%，授予价格5.29元/股。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通：公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比近半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测与投资评级：公司凭制造及服务优势享环卫电动化长期红利，考虑疫情影响反复&基建投资放缓，工程机械业务面临较大的波动性及2021年非经较多带来的高基数，我们将公司2022-2023年归母净利润从4.54/5.69亿元下调至3.26/3.83亿元，预计2024年归母净利润为4.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，大宗商品上行 事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.49亿元，略高于我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），股息率为3.28%（按年报披露前一日股价计算）。公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟向80人授予限制性股票数量848万股，授予价格5.29元/股，占公司总股本的1.57%。 1.2021年归母净利润同增33.55%，环卫装备表现亮眼 2021年归母净利润同增33.55%，重工有限实现业绩承诺。2021年公司实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%。其中，重工有限实现扣除非经营性损益归母净利润2.39亿元，超过业绩承诺的2.00亿元，完成2021年度业绩承诺。 环卫装备同增33.17%贡献主增长，工程机械承压。分板块来看，1）环卫装备业务：2021年环卫装备实现收入15.99亿元，同比增长33.17%，其中新能源环卫设备实现营业收入7.38亿元，同比增长18.5%，环卫装备毛利率同比下降3.43pct至28.48%，环卫装备销量增长带动收入快速提升，毛利率的下降主要系成本上行及行业竞争较为激烈所致。2）环卫服务业务：2021年环卫服务实现收入6.05亿元，同比增长22.57%，环卫服务毛利率同比上升0.71pct至24.39%。3）工程机械业务：2021年工程机械实现收入13.49亿元，同比下降7.88%，工程机械毛利率同比下降1.55个百分点至29.81%，收入有所下滑主要受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓等因素影响，毛利率下降系大宗原材料涨价影响为主。4）汽车内饰业务：2021年汽车内饰业务实现收入0.24亿元，同比减少73.70%，汽车内饰毛利率同比增长16.63pct至36.44%，汽车内饰业务为公司重组前业务，规模较小，新客户拓展进展较缓慢，未来随着公司主营业务变更，集中资源发展核心业务，计划将逐步减少汽车内饰业务规模。 大型研发项目结项减少研发费用率，期间费用率下降0.94pct至18.87%。2021年公司期间费用同比增长2.72%至7.09亿元（可比口径），期间费用率下降0.94pct至18.87%。 其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加16.91%、增加0.33%、减少7.60%、增加337.93%至3.65亿元、1.95亿元、1.75亿元、-0.26亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.76pct、下降0.39pct、下降0.78pct、下降0.53pct至9.73%、5.19%、4.65%、-0.70%。研发费用率下降较多主要系部分大型研发项目已于2020年底结项所致，销售费用率上升系公司增加销售人员拓展销售渠道，相关费用同步增加所影响。 应对疫情增加备货&支付应付账款，经营性现金流有所下降。1）2021年年度公司经营活动现金流净额0.84亿元，同比减少81.86%，主要原因是应对疫情增加备货，应付账款到期支付增加，2021年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达106.32%，同比提升3.86pct，销售收现能力良好；2）投资活动现金流净额-0.05亿元，由去年同期0.34亿元转负，主要原因为本期理财金额增加；3）筹资活动现金流净额9.06亿元，去年同期为-12.53亿元，主要系实施限制性股票激励计划增发股本所致。 2.环卫电车份额维持第一28.5%，环卫服务在手年化7.6亿元 新能源环卫装备销量高增41.84%，电车油车齐发力市占率冲击龙头地位。据中汽数据终端零售数据（上险数）统计，截至2021年环卫设备行业6年需求规模复合增速为10.5%，处于平稳长期增长期；受2019-2020年国六切换需求透支、基础建设放缓、新冠疫情反复等因素影响，2021年我国环卫车辆上险10.2万辆，同比下降11.30%，其中新能源车上险4,052台，同比增长9.1%，行业渗透率4%。公司全年环卫设备销量实现高增，同比增长64.15%，共销售环卫车辆4,450台，其中新能源环卫车辆1278台，同比增长41.84%，传统环卫车辆3172台，同比增长75.24%，销售及售后网络覆盖全国超80%的城市及县级市。从上险数据口径可得，2021年公司环卫车辆上险3,954台，同比增幅达到57.0%，行业排名第四，同比提升六位；新能源环卫车辆上险1,156台，同比增幅达到46.9%，市场占有率达到28.5%，位居行业第一，且2014年至今新能源环卫车辆保有量稳居行业第一。公司传统装备及电动装备领域持续发力，维持电动装备市场份额龙头地位，加大力度投入传统装备领域，增强上装能力及综合装备制造实力。 环卫服务市场开拓顺利，在手年化同增20.4%达7.6亿元。据环境司南数据统计，2021年全国环卫市场化开标项目年化额716亿元，较2020年增长4.4%，未来市场越来越倾向于项目管理规范且具有品牌优势、技术优势和资金优势的企业。公司承接运营了包括江苏苏州、无锡、湖北监利、山东济宁、河南郑州经开区、郑州航空港区、登封、巩义、信阳、漯河临颍等60余个环卫运营服务项目，已形成“快、精、值、智、新”特点。2021年，傲蓝得中标项目年化额1.91亿元，截至2021年12月31日，公司在运营的环卫服务项目年化额7.6亿，较2020年底增长20.4%。 3.首次回购股份储备员工持股，二期股权激励落地 拟以自有资金首次回购公司股份，储备员工持股计划。公司于3月16日公告首次回购公司股份，用途为未来实施公司员工持股计划，回购股份资金总额在5000万元~10000万元间，回购价格不超过14元/股，回购股份期限不超过12个月，且相关股东在未来6个月中无减持公司股份的计划。在回购股份价格上限14元/股假设下，按照回购金额上限10,000万元/下限5000万元测算，公司预计可回购股份数量分别约714.29万股/357.14万股，占公司已发行总股本的1.33%/0.66%。截至3月16日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份111.04万股，占公司总股本的比例为0.21%，成交最高价为10.40元/股，最低价为9.38元/股，已支付的总金额为1119.18万元（含交易费用）。本次回购股份有助于完善公司长效激励机制，激发团队活力，有利于增强投资者信心。 一期股权激励解锁条件达成，二期股权激励持续加码。2021年限制性股票激励计划由公司以6.94元/股的授予价格向74名激励对象授予1,709万股限制性股票。公司2021年剔除激励成本的扣非归母净利润为30,187.17万元，较2020年可比净利润增长33.21%，满足第一个解除限售期公司业绩考核目标。公司公告2022年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量848万股，占公司股本总额的1.57%，激励对象共80人，授予价格5.29元/股，考核年度为2022-2024年，业绩考核基准为每个解除限售期前两年的剔除激励成本净利润的平均值，考核目标为2022-2024年剔除激励成本的净利润相对以上基准值的增长率分别不低于16%、17%、15%。 4.环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中 新宇通 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整。中国“2030碳达峰、2060碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。中国公路交通碳排放占比约8%，新能源替代可实现交通部门全减碳。根据国际能源署（IEA），公路交通部门对中国整体碳排放贡献约8%。IEA采用2006 IPCC Guidelines对各部门碳排放进行核算。依据方法学，公路交通实现新能源替代，将可以实现公路交通单部门100%减碳。 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出。公共领域车辆存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、环卫（2.4%）、物流（2%），远低于政策规划目标。新能源环卫车a)大排量为主上装副发动机增加排量，b)柴油机占比90%排放因子高，c)低速运行车辆油耗排放高，新能源替代减排效果好。环卫服务公益属性，环卫作业特点完美契合电动车运营习惯，新能源替代政策推动强而有力。 电动份额稳固第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。据中汽数据终端零售数据（上险数）显示，截至2021年，公司环卫装备销量同增64.15%，市占率约3.87%，首进前四。1）2021年电动装备份额大增至28.5%行业第一，存量区域优势强化。2021年公司电动装备上险数1156辆，同增46.9%，市占率28.5%，全年稳固行业第一，较2020年市占率21.42%提升了7.08pct。销量增长最多地区为广东、河北、河南和北京区域，均为公司存量优势区