公司信息更新报告饲料龙头规模优势强化，海外高增带动饲料放量

海大集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收1284.68亿元（同比增长12.10%），归母净利润42.80亿元（同比下降4.97%）。2026Q1营收290.10亿元（同比增长13.19%），归母净利润8.87亿元（同比下降30.82%）。2025年公司毛利率10.33%（同比下降0.98pct），净利率3.54%（同比下降0.54pct），研发支出9.71亿元（同比增长6.53%）。基于行业基本面变化，分析师下调猪价预期，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81亿元（2026-2027年原预测分别为57.39/61.72亿元），对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

饲料业务方面，2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。其中外销量2986万吨，外销增量大幅超越全年目标。分品类看，禽料外销量1470万吨（同比增长16%），猪料外销量770万吨（同比增长37%），水产料外销量696万吨（同比增长19%），反刍料及其他品类外销量50万吨。海外市场方面，2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。养殖业务方面，2025年养殖/农产品板块收入179.59亿元（同比下降4.61%），毛利率13.66%（同比下降4.62pct）。其中公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。

种苗业务方面，2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收入8.9亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。

风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。