智慧仪表业务强劲，传感器及物联网业务打开市场空间

事件：3月30日晚，公司发布2021年年报，公司实现营业收入23.16亿元，同比增长19.32%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长28.05%； 实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长45.60%。 全年业绩持续增长，公司经营稳健：2021年公司业绩稳中向好，净利润增速高于营收增速，剔除股权激励费用后归母净利润同比增长32.70%。从收入结构上看，传感器、智能仪表、物联网综合解决方案及公用事业的营收占比分别为11.96%/24.21%/29.53%/32.62%，同比-4.58%/+5.34%/-0.47%/-0.17%；对应毛利率分别为39.82%/45.14%/29.70%/25.09%，同比-8.69/-1.02/0.90/2.83pcts。从Q4单季度看，21Q4营收为7.26亿元，YoY+22.58%，QoQ+48.17%；归母净利润0.54亿元，YoY+79.71%，QoQ-22.89%，维持了下半年产销旺盛的景气度，环比减少主要受股权激励计提等因素影响。费用端方面，公司研发投入稳定增长，2021年全年研发费用1.58亿元，同比增长22.99%，报告期内新增专利104项，新增软件著作权71项，研发人员数量同比增长22.38%。 智能仪表市场空间广阔，国产替代持续受益：公司智能仪表业务表现亮眼，21年营业收入5.61亿元，同比增长53.06%。在新《安全生产法》的出台和湖北十堰安全事故的双重作用下，报告期内，公司燃气报警器等产品订单量大幅提升，燃气安全设备覆盖五大燃气集团及重点城市燃气集团，产销量创历史新高。同时，随着国产替代进程的加速，根据公告，公司成功中标中石油、中石化年度框架，并在中海油、半导体等国内产品空白领域实现突破。我们认为当前下游市场渗透率较低，且公司具有国产龙头先发优势，短期内将维持相对高的毛利率及增速。伴随安全意识的提升及国产替代的加速演进，仪器仪表市场将释放强劲需求，公司有望持续受益。 传感器实现多领域布局，物联网业务构筑增长新动力：根据公司公告，公司传感器业务在保持传统安防及环境领域市占率的同时，积极布局家电、汽车领域，入围格力、美的、华为、小米等企业合格供应商名单，实现批量供货；子公司炜盛科技通过IATF16949认证，获得车企定点订单。子公司能斯达的柔性传感技术水平及产业化程度已处于国内领先地位，报告期内，年产千万支柔性传感器产线已投入使用，订单饱满。物联网综合解决方案方面，在智慧安全、智慧城市、智慧环保等领域均有新项目落地，提升渗透率贡献收入并加速了传感器需求释放。公司以传感器为核心，构建相对完整的物联网生态圈，形成传感器、仪器仪表、物联网行业应用三者之间的协同发展。在“双碳”目标及全社会数字化、智慧化转型的背景下，将加快传感器、物联网纵深发展，公司业务有望进一步增长。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为30.43亿元、39.96亿元、52.54亿元，归母净利润分别为3.62亿元、4.91亿元、6.66亿元，EPS分别为1.12元、1.51元、2.05元，对应PE分别为18倍、13倍和10倍。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：物联网市场竞争加剧的风险；创新能力不足的风险；集团化管控能力不足的风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表