空悬拓展欧洲定点+传感器持续上量，新兴业务打开成长空间

保隆科技（603197） 证券研究 报增持（维持） 告 行业:汽车 空悬拓展欧洲定点+传感器持续上量，新兴业务打开成长空间 投资摘要 汽车零部件细分行业龙头企业，积极拓展新兴业务。公司经过多年深耕发展，气门嘴、TPMS等传统业务成长为行业全球前三水平，是公 日期: 2024年09月26日 司营收的主要部分，我们认为未来营收增速和盈利能力较为稳定。拓展智能化和轻量化业务，智能空气悬架和传感器业务已进入收获期。 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 E-mail:lixuyang@shzq.comSAC编号:S0870523100001 分析师:刘昊楠 基本数据最新收盘价（元） 31.41 12mthA股价格区间（元） 26.86-66.15 总股本（百万股） 212.08 无限售A股/总股本 99.19% 流通市值（亿元） 66.07 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870524090002 最近一年股票与沪深300比较 保隆科技 沪深300 10% 2% -6%09/23 -14% 12/23 02/2405/2407/2409/24 -22% -30% -38% -47% -55% 公司深度 相关报告： 空气悬架国产化加速，公司抢先占据市场份额。随着主机厂拆分采购模式的进行和自主品牌技术不断突破，空气悬架零部件快速国产化。公司空悬业务已获得11家客户项目定点、覆盖超过30个车型，根据客户预测已定点项目未来销售金额超过230亿元。公司在产品品类、海外客户拓展均有突破，产品品类由单一的空簧向供气单元、储气罐、总成等拓展，空气压缩机等关键自制件持续拓展，近期海外拓展突破欧洲知名主机厂平台项目。 传感器国产替代空间广阔，保隆布局多品类产品研发生产，业务爬坡上量，盈利空间有望逐渐打开。公司已掌握光学类、电流类、速度类、位置类、加速度/偏航率类、压力类等6大类40余种传感器的研发和生产技术，逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。24H1，传感器业务营收增速51.71%，占比达9.74%，随着24H2量产项目进一步上量，业务规模会持续上升。传感器产品单品价值量低，但品类、客户、项目丰富，需要规模效应提升利润，我们认为公司传感器业务上量有望逐渐打开盈利空间。 投资建议 TPMS、气门嘴、汽车金属管件等传统业务稳定增长，空气悬架和传感器等新业务营收高增。我们预计公司2024-2026年营收分别为71.23/86.86/108.19亿元；归母净利润分别为4.03/5.31/6.67亿元，同比增长6.31%/31.85%/25.55%。2024年9月25日收盘价对应PE分别为16.54X/12.54X/9.99X，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动和供应短缺的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5897 7123 8686 10819 年增长率 23.4% 20.8% 21.9% 24.6% 归母净利润 379 403 531 667 年增长率 76.9% 6.3% 31.9% 25.6% 每股收益（元） 1.79 1.90 2.50 3.14 市盈率（X） 17.58 16.54 12.54 9.99 市净率（X） 2.26 1.99 1.75 1.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月25日收盘价） 目录 1深耕行业二十七载，七次创业成就保隆4 1.1气门嘴起家，自研+并购逐渐外拓金属管件、胎压监测、传感器、空气悬架业务4 1.2公司股权结构清晰，管理团队经验丰富6 1.3TPMS、气门嘴、金属管件贡献主要营收，空悬和传感器增速较快7 2渗透率提升+国产化加速，公司抓住空悬市场机遇扩产能、提份 额9 2.1空气悬架实时调节车身高度，减振效果较好9 2.2软硬件解耦趋势带来国产替代机遇，新能源车放量+空悬配置下探带来渗透率提升空间11 2.3公司布局空悬业务多年，具备众多竞争优势14 3传感器业务布局六大类产品，业务扩展加速18 4智能驾驶业务发展潜力较大，获多个项目定点21 5传统业务行业领先，稳健发展23 5.1TPMS行业的龙头企业，公司进一步抢占市场份额23 5.2气门嘴业务技术领先，盈利能力稳定23 5.3汽车金属管件与轻量化结构件24 6盈利预测与投资建议25 6.1盈利预测25 6.2投资建议26 7风险提示：26 图 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构（截至2024年半年报）7 图3：营业总收入及增速（亿元）7 图4：归母净利润及增速（亿元）7 图5：24H1公司营收拆分（单位：亿元）8 图6：公司各业务毛利率8 图7：空气悬架成本拆分10 图8：国内空悬渗透率10 图9：空悬市场规模预测（单位：亿元）10 图10：空悬配套乘用车价格呈下沉趋势12 图11：公司空气悬架部件15 图12：公司空簧产能情况（单位：万支）16 图13：公司传感器业务品类19 图14：公司智能驾驶产品概况21 图15：V-SEE3.022 图16：公司气门嘴主要客户24 图17：金属管件部件示意图24 表 表1：公司产品概况4 表2：公司主要全球业务布局6 表3：公司前五大客户情况6 表4：空气悬架相较于传统悬架的性能优势9 表5：空簧、供气单元、控制系统国内乘用车前装市场2023 年1-5月市场份额12 表6：空悬车型配置情况13 表7：国内空气悬架供应商概况14 表8：保隆科技空悬相关产品定点情况（截至2024年9月） ......................................................................................15 表9：国内2023年空悬供应商装机量及市场份额16 表10：空气悬架系统智能制造扩能项目产能情况17 表11：公司乘用车空悬系统产品定点出货量概况（单位：万支）17 表12：保隆科技传感器业务发展历程18 表13：公司传感器产能及产销量（单位：万支）18 表14：ADAS业务已披露的项目定点公告概况22 表15：公司盈利预测表（单位：亿元）25 表16：可比公司估值26 1深耕行业二十七载，七次创业成就保隆 1.1气门嘴起家，自研+并购逐渐外拓金属管件、胎压监测、传感器、空气悬架业务 图1：公司发展历程 保隆科技于1997年创立于上海松江，主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS、主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴以及平衡块等。公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化和轻量化为主要发展方向。 资料来源：保隆科技官网，保隆科技公众号，上海证券研究所 公司TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，是公司主要的收入和利润来源。智能化（传感器、ADAS、空气悬架）、轻量化结构件业务是公司未来营收的潜在增长点。 主要用途 产品名称 产品类别 表1：公司产品概况 汽车金 TPMS主要用于轮胎的气压和温度等数据监测并无线传输给控制器进行处理并显示给用户 排气系统管件-尾管安装于汽车排气系统尾部或汽车后保险杠，主要为契合汽车美学设计对汽车进行装饰，同时具备保障排气顺畅、降低噪音等功能 排气系统管件-热端管主要用于实现汽车排气系统主要装置之间的连接，具有保障排气顺畅、优化排气系统结构等功能，同时有助于汽车轻量化 属管件 主要作为车体框架，起支撑车体的作用，应用于车身、底盘、座椅 汽车结构件 橡胶嘴 等，包括主要承力元件（纵梁、横梁和支架等）以及与它们相连的管件/板件共同组成的刚性空间结构；此外，液压成型汽车结构件还能为汽车轻量化做贡献 气门嘴用于轮胎充放气体或液体、并能保持其内压的单向阀门金属嘴 光学类 主要用于测量外部雨量大小、可见光照度及红外辐射强度、挡风玻璃的温度和湿度等，使汽车实现雨刮、近光灯、空调和HUD（抬头显示系统/平行显示系统）等的智能控制 电流类 测量系统中的电流信号，主要用于电动汽车BMS（电池管理系统）、BDU（电池能量分配单元）、PDU（配电单元）、工业用锂电池能源管理设备和充电桩等方面 传感器 速度类 位置类 测量系统中的速度信号或者速度及方向信号，主要用于汽车电子稳定系统(ESP)、防抱死制动系统(ABS)、自动驾驶控制系统(ADAS)等 测量系统中的位移、高度和角度信号，主要用于汽车线控制动系统(OneBox)、制动系统、转向系统、空气悬架系统、自动大灯高度调节系统、自动变速器控制系统、自动驾驶(ADAS)等系统 加速度/偏航率类 测量车辆中加速度和/或角速度信号，主要用于汽车电子稳定系统(ESP)、空气悬架系统、车联网系统(TBOX)、安全气囊系统(Airbag) 压力类 测量车辆各系统中液体或气体的压力信号，主要用于车辆的发动机系统、变速箱系统、空调系统、制动系统、燃油控制系统和后处理等系统 空气悬架系统一种利用空气弹簧为弹性元件的汽车悬架系统，通过对空气弹簧的充放气来调节车身高度，增强车辆行驶的平顺性和稳定性 空气悬架系统及部件 空气弹簧可应用于商用车、乘用车以提高舒适性 空簧减振器总成空气弹簧和减振器集成的总成，能够在不同路况下保持车辆良好舒适性和稳定性，提高车辆的操控性和通过性 储气罐用于储存空压机压缩的空气，同时具有缓冲空气和降温作用 ADAS 视觉传感器 毫米波雷达 通过感光芯片结合光学镜头每秒采集N组（帧）数字形式的图像，通过车载以太网或LVDS（低电压差分信号）方式传送给ECU并通过图像算法技术进行数据处理和分析，进而判断车辆周围情况 毫米波雷达是由阵列天线和数据处理系统组成的智能距离传感器，其收发的信号是一种频率介于30GHz—300GHz的电磁波，是自动驾驶系统中重要的组成部件，主要具有目标探测功能，优点是探测距离远且精度高、全天候（大雨除外）全天时工作、对雾、烟、灰尘等有良好穿透能力、抗干扰性好，此外还具有体积小、性价比高的特点 平衡块主要用于调整车轮动平衡 其他 BUSBAR母排实现电芯与电芯之间的电连接 资料来源：向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）（修订稿），上海证券研究所 表2：公司主要全球业务布局 公司实现全球化业务布局。公司总部位于上海松江，在上海松江、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈牙利、奥地利等地拥有生产基地、研发中心和销售分支机构，为全球客户提供优质产品和贴心服务。 布局区域主要业务 上海松江公司总部、TPMS、传感器、汽配销售 上海浦东传感器 国内安徽宁国金属管件、气门嘴、商用车空悬零部件安徽合肥乘用车空悬、智驾零部件 湖北武汉智驾、传感器研发 美国气门嘴生产（DILL）、TPMS销售（DILL、保富美国）国外德国TPMS（保富德国）、传感器（PEX） 匈牙利传感器 资料来源：保隆科技公众号，保隆科技2023年年报，上海证券研究所 表3：公司前五大客户情况 年度 客户名称 主要销售产品 销售金额（亿元） 占主营收入比例 1H23理想成为公司第一大客户、实现销售金额2.72亿元，占主营收入的10.60%。理想定点车型在1H23的产量高增，公司为其供货空气悬架、传感器、TPMS等产品。 理想汽车 空气悬架、传感器、TPMS 2.72 10.60% 折扣轮胎 气门嘴、TPMS 1.68 6.54% Forvia 汽车金属管件 1.43 5.57% 天纳克 汽车金属管件 1.31 5.11% 上汽集团 传感器、TPMS、汽车金属管件 1.30 5.08% 合计8.44 32.90% 1H23 折扣轮胎 气门嘴、TPMS 3.42 7.55% 上汽集团 TPMS、汽车