募资引入中国电信，全面利好智慧城市及物联网业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 高新兴（300098） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2017年12月28日 [Table_Title] 募资引入中国电信，全面利好智慧城市及物联网业务 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司12月25日公告，其已完成募集配套资金的询价和配售工作，拟以13元/股的价格融资约3.3亿元，由深圳招银电信股权投资基金（中国电信持股约20%，招银国际持股约80%）全额认购。基金将持有公司投后2.16%的股份。 评论：  顺势引入中国电信，情理之中 中国电信在转型3.0战略下，加大智能连接、智慧家庭、互联网金融、新兴ICT、物联网五大业务生态圈的构建，并以投资和资本平台形式加快产业链布局。高新兴是中国电信在智慧城市领域的重要战略合作伙伴，此次中国电信资本入股顺理成章。中国电信需要借助高新兴的系统集成能力和中兴物联的底层硬件技术，高新兴需要借助中国电信的渠道在全国落地物联网解决方案，双方关联紧密，预计双方股权合作后将有更进一步的业务合作。 看好中国电信入股后给公司智慧城市及物联网业务带来的渠道拓展，更多的项目合作值得期待。我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元，对应35/29/23倍市盈率（考虑中兴物联明年1月1日并表，则净利润分别为 4.2/6.0/7.3 亿元，对应 35/25/21 倍市盈率），维持“买入”评级。 正文：  中国电信转型3.0战略下，加速资本驱动产业链布局节奏 2016年，中国电信提出转型3.0战略，争做领先的综合智能信息服务运营商，与产业链共创智能连接、智慧家庭、互联网金融、新兴ICT、物联网五大业务生态圈。其中，物联网作为战略之一，被摆在了转型升级的重要位臵，同时提出了“构建精品网络，打造生态平台，推进开放合作”的3步走措施。 为加速五大生态圈的构建，中国电信加快投资与资本平台构建。据公开资料显示，中国电信集团投资有限公司于今年10月31日注册，天翼资本控股有限公司于11月30日注册，注册资本均为50亿元，统一简称为中国电信投资公司。目前，公司注册资本100亿元，资产管理规模超过800亿元，下设6只基金，围绕五大生态产业链进行资本布局。 中国电信投资公司正加速与各垂直应用领域领先公司进行资本合作。 日前，传化集团与中国电信集团投资公司签署战略合作协议，双方拟共同投资设立传信物流互联科技有限公司，其中传化智联出资6000万元，占比60%，中国电信投资出资4000万元。双方将在企业信息化建设、“互联网+”高效物流、物联网、云计算和大数据、公路港城市物流中心新生态、物流金融等核心产业领域开展合作。  高新兴是中国电信智慧城市战略合作伙伴，入股高新兴是情理之中 在中国电信加速产业链上下游资本布局背景下，此次借融资机会入股高新兴是情理之中。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 首先，高新兴集团是中国电信在智慧城市领域的战略合作伙伴。为推动物联网产业的发展，中国电信与中兴、华为以及高通、英特尔等构建了“天翼物联产业联盟”，目前已经有110多家企业成为联盟合作伙伴。中国电信还联合各行业优秀企业推动物联网应用解决方案的落地，包括科大讯飞、小米、荣事达、永辉超市等，在智慧城市领域，则选择了拥有丰富行业经验的高新兴。 在今年8月份中国电信召开的天翼智能生态博览会上，高新兴与中国电信广东公司签订了基于NB-IOT等物联网技术的新型智慧城市解决方案战略合作协议，成为中国电信在新型智慧城市领域的重要合作伙伴。 图1：中国电信与各行业签约合作仪式 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 其次，中兴物联是中国电信重要的物联网底层技术支持者。在无线通信模块领域，中兴物联一直是中国电信的重要合作伙伴。2016年，中兴物联是首个进入天翼终端信息库的模块厂商，截止目前，中兴物联在天翼终端信息库中的产品多达7款，不仅包括2G、3G、4G全系列，还包括2016年与中国电信携手发布的国内首款LTE Cat.1物联网模块，以及最新的NB-IOT模块。这些入库产品已经大批量应用在车联网、工业制造、POC以及智能硬件等市场领域。2016年，也因为此突出贡献，中国电信授予中兴物联“2016年度物联网最佳合作伙伴奖”。 前一阶段，中兴物联独家中标了中国电信被称为“宇宙第一标”的NB-IOT 模组招标，为其独家提供50万套的NB-IOT模组，与中国电信的良好合作关系可见一斑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：中兴物联接受中国电信“2016年度物联网最佳合作伙伴奖” 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所分析师归纳整理 在此背景下，中国电信入股高新兴，同时加强与高新兴智慧城市业务及中兴物联的绑定，一举两得，在情理之中。  集团层面投资而非下属投资公司，合作绝不仅限于资本层面 本次高新兴引入的中国电信相关投资方，并不是前述的中国电信下属投资公司，而是集团层面通过与招银电信私募股权投资基金的形式进入，或意味着这次投资不仅仅是简单的股权投资行为。 新型智慧城市是中国电信着重推广的三大物联网应用领域之一，中国电信已经在25个省市自治区、229个地市开展了智慧城市合作，随着国务院提出要加快新型智慧城市建设，高新兴集团在系统集成及中兴物联在底层硬件方面的经验和技术，将是其升级智慧城市解决方案的重要支撑，未来会带着高新兴共同开拓、落地更多的项目。 而高新兴与中国电信的合作有望升级至集团层面，借助其渠道、资源优势，在全国铺开其智慧城市与物联网解决方案，对业绩带来巨大提升，后续一系列合作值得期待。  看好公司在智慧城市及物联网方面的拓展，维持“买入”评级 看好中国电信入股后给公司智慧城市及物联网业务带来的渠道拓展，更多的项目合作值得期待。我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元，对应35/29/23倍市盈率（考虑中兴物联明年1月1日并表，则净利润分别为 4.2/6.0/7.3 亿元，对应 35/25/21 倍市盈率），维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 现金及现金等价物 1093 1702 1818 2514 营业收入 1080.59 1789.55 2492.99 3210.74 应收款项 558 588 1053 1206 营业成本 775.82 1273.98 1756.00 2259.03 存货净额 234 202 405 440 营业税金及附加 3.62 4.83 6.73 8.67 其他流动资产 192 205 364 418 销售费用 80.60 105.05 129.14 161.82 流动资产合计 2214 2834 3778 4715 管理费用 114.33 177.06 244.14 291.90 固定资产 68 67 61 55 财务费用 (29.53) (6.99) (8.80) (10.83) 无形资产及其他 60 58 57 56 投资收益 4.66 4.00 4.00 4.00 投资性房地产 1942 1942 1942 1942 资产减值及公允价值变动 (4.78) (5.68) (5.68) (5.68) 长期股权投资 13 15 17 19 其他收入 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4295 4916 5855 6786 营业利润 135.64 233.94 364.10 498.47 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 26.65 120.00 120.00 120.00 应付款项 687 993 1466 1826 利润总额 162.29 353.94 484.10 618.47 其他流动负债 131 148 203 259 所得税费用 21.41 35.39 48.41 61.85 流动负债合计 818 1141 1669 2084 少数股东损益 0.74 8.12 9.91 11.77 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 140.14 310.42 425.78 530.27 其他长期负债 50 62 73 85 长期负债合计 50 62 73 85 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 负债合计 868 1203 1742 2169 净利润 140 310 426 545 少数股东权益 8 15 24 35 资产减值准备 (8) (5) 0 0 股东权益 3420 3698 4089 4583 折旧摊销 16 8 9 9 负债和股东权益总计 4295 4916 5855 6786 公允价值变动损失 5 6 6 6 财务费用 (30) (7) (9) (11) 关键财务与估值指标 2015 2016 2017E 2018E 营运资本变动 (1342) 319 (288) 185 每股收益 0.13 0.29 0.34 0.43 其它 9 12 9 11 每股红利 0.02 0.01 0.01 0.01 经营活动现金流 (1180) 651 161 756 每股净资产 3.19 3.40 3.72 4.14 资本开支 4 (7) (8) (7) ROIC 5% 7% 9% 10% 其它投资现金流 (58) 0 0 0 ROE 4% 8% 9% 10% 投资活动现金流 (66) (9) (10) (10) 毛利率 28% 45% 41% 40% 权益性融资 1203 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 19% 15% 15% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 11% 21% 16% 16% 支付股利、利息 (24) (32) (35) (51) 收入增长 47% 21% 75% 29% 其它融资现金流 859 0 0 0 净利润增长率 9% 125% 18% 28% 融资活动现金流 2013 (32) (35) (51) 资产负债率 20% 22% 32% 54% 现金净变动 767 609 116 696 息率 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 货币资金的期初余额 326 1093 1702 1818 P/E 99.8 46.1 35.4 29.0 货币资金的期末余额 1093 1702 1818 2514 P/B 4.1 3.9 3.5 3.2 企业自由现金流 (1216) 526 34 628 EV/EBI