税控业务增长稳健，金融科技及物联网成新亮点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1862.85 流通股本(百万股) 1846.81 市价(元) 20.80 市值(百万元) 38747.28 流通市值(百万元) 38413.65 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：20.80 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 电话： Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 联系人：陈倩卉 电话： Email：chenqh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25613.78 29754.49 33834.75 39677.64 47802.35 增长率yoy% 14.43% 16.17% 13.71% 17.27% 20.48% 净利润 1537.49 1407.43 1621.81 1916.51 2388.63 增长率yoy% -1.11% -8.46% 15.23% 18.17% 24.63% 每股收益（元） 0.83 0.76 0.87 1.03 1.28 每股现金流量 1.62 1.63 1.34 2.10 2.51 净资产收益率 17.57% 14.05% 14.93% 15.00% 15.75% P/E 23.96 28.51 23.89 20.22 16.22 PEG - - 1.57 1.11 0.66 P/B 4.21 4.00 3.57 3.03 2.56 投资要点  收入端持续稳健增长，业绩基本符合预期。公司发布2017年报，报告期内，公司共实现营业收入297.54亿，同比增长16.16%；实现利润总额30.82亿元，同比增长11.26%；实现归属于母公司股东净利润15.57亿元，同比增长1.37%，公司业绩表现整体符合市场预期。  全面拓展涉税业务新盈利增长点，政策不利影响短期获有力消除。2017年，公司涉税业务实现营收47.73亿元，较去年同期增加4.17 亿，毛利率由 55.10%降低至 53.16%。一方面，受到2017年7月出台的防伪税控专用设备及服务费降价政策的不利影响，公司毛利下降约4亿元；但另一方面，公司全力开拓市场，累计推广户数已达1,100 万户，并全力拓展涉税业务新的盈利增长点。报告期内，公司的电子发票服务、会员制服务、自助办税终端销售与服务、金融机具与税控系统联动营销服务等新业务持续发力，有效抵消了政策的负面影响，2017年公司涉税业务整体继续保持稳健增长。  调价政策或伴随征税范围扩大，公司税控业务长期增长空间有望打开。对于此次政策调价，我们认为：1）随着2017年营改增实行已逐步进入收尾阶段，市场增量客户相比存量客户已占比较小。此次降费中，对产品零售价格影响更大（490元降至200元），而对服务费等影响相对较小（330元降至280元），因此我们认为政策调价对于公司未来利润影响有限，且将逐步减弱；2）根据历史情况，历次税控系统价格下调（2006年/2009年/2014年）均伴随着用户量扩张的政策，此次降价目的也为快速扩大用户量。目前，近2000万户起征点以下小规模企业尚未纳入税控市场。未来随着税基的扩大，公司税控业务长期增长空间有望被打开；3）公司下游中大型企业客户较多，服务费收缴比率高，客户基础优势明显，目前公司积极实现由政策收费向商业服务收费模式的转变，未来持续增加的涉税增值服务也有望不断挖掘存量客户价值。  金融科技及物联网业务持续突破，未来有望成为公司业绩成长的新亮点。  金融科技业务进展顺利，信用信贷等新业务发展迅猛。2017年金融支付业务实现营收15.99亿元，同比大幅增长46.82%。主要原因在于：一方面，公司收购的大型金融机具制造商航信德利实现全年合并报表，贡献收入增长约5亿元；另一方面，公司开展诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式，实现约1亿以上的销售毛利。目前，公司与银行业等金融机构积极合作，凭借自身在税控领域积累的大量企业经营与消费者动态数据，公司将逐步在金融领域实现从“产品+服务”到“运营+服务+产品”的商业模式过渡，未来通过征信等新业务有望逐步实现-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%17-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03航天信息沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月23日 航天信息(600271)/计算机应用 税控业务增长稳健，金融科技及物联网成新亮点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 数据价值的变现。  重大项目取得新成效，物联网业务发展迈上新台阶。报告期内，公司物联网业务取得了一系列重大进展：1）公司的智慧食药监系统在内蒙获得全面推广应用，接入用户超过 8 万户，且目前公司已与辽宁省、山西省、湖南省食药监局签署了合作协议；2）安全可靠电子公文在已开标项目中实现了超过三分之一的中标率，同时电子政务内网全年共落地 27个项目，中标电子政务内网顶层互联互通项目，公司行业领军地位进一步确立；3）“三项制度”系统作为公安部第一个全国性的居民身份证应用系统，实现全国上线；4）新出入境综合管理信息系统在全国31个省份成功上线，市场份额稳居全国第一。未来，随着公司物联网业务持续快速发展，其有望成为公司业务发展的新亮点。  管理费用率持续下滑，销售费用及财务费用维持稳定。费用端方面，2017年公司管理费用率约为4%，较去年持续下滑。同时，销售费用和财务费用基本维持稳定。研发支出方面，公司2017年全年为5.7亿元，较去年仅增加4.39%。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为16.22亿元、19.17亿元、23.89亿元，同比增长15.23%、18.17%和24.63%，EPS 分别为0.87元、1.03元和1.28元，当前股价对应的PE分别为24X、20X 和16X。给予公司“买入”评级。  风险提示：税控业务发展情况不及预期、新业务板块发展不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司盈利预测表 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2015201620172018E2019E2020E2015201620172018E2019E2020E营业总收入22,38325,61429,75433,83539,67847,802货币资金9,1008,61310,02612,55815,58320,214 增长率12.15%14.4%16.2%13.7%17.3%20.5%应收款项1,5591,8451,8642,1992,5713,083营业成本-18,232-21,233-24,998-28,501-33,298-39,867存货7679989811,1851,3621,631 %销售收入81.5%82.9%84.0%84.2%83.9%83.4%其他流动资产9568462,7923,0853,1773,379毛利4,1514,3814,7565,3346,3807,935流动资产12,38212,30215,66219,02722,69428,307 %销售收入18.5%17.1%16.0%15.8%16.1%16.6% %总资产85.4%69.3%80.3%83.6%85.7%88.3%营业税金及附加-100-85-93-105-123-153长期投资338522575575575575 %销售收入0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产1,0431,1461,088964838705营业费用-563-527-672-812-972-1,195 %总资产7.2%6.5%5.6%4.2%3.2%2.2% %销售收入2.5%2.1%2.3%2.4%2.5%2.5%无形资产5541,2451,5121,5361,7011,805管理费用-1,152-1,167-1,199-1,421-1,587-1,912非流动资产2,1105,4573,8393,7393,7773,749 %销售收入5.1%4.6%4.0%4.2%4.0%4.0% %总资产14.6%30.7%19.7%16.4%14.3%11.7%息税前利润（EBIT）2,3362,6012,7922,9963,6984,675资产总计14,49217,75919,50122,76626,47132,056 %销售收入10.4%10.2%9.4%8.9%9.3%9.8%短期借款04219000财务费用11-8-1395492626应付款项2,4673,9504,2934,6885,6056,728 %销售收入0.0%0.0%0.0%-1.2%-1.2%-1.3%其他流动负债3305946371,477834991资产减值损失-125-36-84000流动负债2,7974,5874,9496,1656,4397,719公允价值变动收益00141000长期贷款42042424242投资收益111547303334其他长期负债1,9992,0822,1812,1812,1812,181 %税前利润0.4%0.5%1.6%0.8%0.8%0.6%负债4,8386,6697,1738,3888,6629,942营业利润2,2332,5712,8953,4214,2235,336普通股股东权益7,6858,75110,02010,86012,77615,165 营业利润率10.0%10.0%9.7%10.1%10.6%11.2%少数股东权益1,4461,8432,0353,2454,7596,676营业外收支33520138142117112负债股东权益合计14,49217,75919,50122,76626,47132,056税前利润2,5692,7722,9333,5624,3405,448 利润率11.5%10.8%9.9%10.5%10.9%11.4%比率分析所得税-429-561-644-731-909-1,1422015201620172018E2019E2020E 所得税率16.7%20.3%21.9%20.5%20.9%21.0%每股指标净利润2,1402,2112,2892,8323,4314,306每股收益(元)1.6840.8330.7560.8711.0291.282少数股东损益5856738821,2101,5151,917每股净资产(元)8.3234.7395.3795.8306.8588.141归属于母公司的净利润1,5551,5371,4071,6221,9172,389每股经营现金净流(元)2.7201.6171.6271.3432.1012.515 净利率6.9%6.0%4.7%4.8%4.8%5.0%每股股利(元)0.0000.0000.4200.4200.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.23%17.57%14.05%14.93%15.00%15.75%2015201620172018E2019E2020E总资产收益率11.13%8.91%7.32%7.21%7.32%7.52%净利润2,1402,2092,4382,8323,4314,306投入资本收益率112.41%57.91%131.78%206.86%187.66%299.84%少数股东损益0001,2101,5151,917