Q4经营表现承压，新品拓展亮眼

事件：九阳股份公布2021年年报。公司2021年实现收入105.4亿元，YoY-6.1%； 实现业绩7.5亿元，YoY-20.7%。经折算，Q4单季度实现收入35.1亿元，YoY-15.3%； 实现业绩0.8亿元，YoY-72.2%。我们认为，Q4行业消费景气低迷，原材料成本压力提升，九阳单季度经营表现承压。 Q4行业景气低迷，公司单季收入同比下滑：九阳21Q4单季收入同比有所下降，考虑到去年同期高基数影响，相比于19Q4，九阳21Q4单季收入增长13.3%，体现出较为稳健的经营实力。1）内销方面，厨房小家电消费景气度下降且行业竞争有所加剧，我们推断，Q4公司内销收入同比双位数下降。据生意参谋数据，Q4九阳淘系平台的厨房小家电销售额YoY-14.2%。据财报数据，21H2九阳食品加工机系列 、 营养煲系列 、西式电器系列 、 炊具收入YoY-20.5%/-8.5%/-8.4%/+94.5%，公司核心品类增速承压，但炊具业务增速亮眼。 公司积极布局炊具行业，推出大磨王耐磨不粘炒锅，炊具业务有望持续贡献收入增量。2）外销方面，考虑到海运运力紧张，我们判断Q4九阳外销收入同比有所下降。公司预计2022年关联交易出口2.1亿美元（约13.5亿人民币），YoY+13.6%。我们认为，九阳和SharkNinja将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司外销收入有望稳步提升。 Q4原材料成本压力凸显，单季盈利能力有所下降：九阳Q4毛销差同比-4.5pct，其中毛利率同比-10.2pct。Q4大宗原材料价格处于高位，公司生产成本压力较大，且销售规模下滑制约规模效应体现。展望后续，随着原材料价格逐步企稳，且公司积极推动产品结构优化升级，公司盈利能力有望回升。 Q4单季经营性现金流净额同比下降：九阳Q4经营性现金流净额+4.3亿元，YoY-63.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q4公司内外销承压，销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.0%，且原材料价格上涨，公司支付的原材料款有所增加，导致Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.3%。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层的股权激励充分，并拟推出第一期员工持股计划。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。 预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.07/1.22/1.40元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价19.31元，相当于2022年18倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表