中报点评：经营短期承压，直销表现亮眼

公司点评|新经典 公司点评|新经典 经营短期承压，直销表现亮眼 新经典（603096.SH）中报点评 ●核心结论 事件：新经典发布2022年中报，1H22新经典营收4.46亿元，同比下滑 2.43%；归母净利润0.82亿元，同比下滑11.78%。 图书发行业务受疫情影响短期承压。公司国内一般图书发行营收3.92亿元，营收占比为88%，同比下滑6%。分产品看，公司自有版权中少儿品类营收1.13亿元，同比增加4%，大众品类营收2.28亿元，同比下滑14%； 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级增持 股票代码603096 前次评级买入 评级变动调低 当前价格18.05 近一年股价走势 非自有版权图书发行营收为0.50亿元，同比增长17%。上半年多地受到疫新经典沪深300 情影响，线下图书销售及线上销售履约均受到影响，图书发行业务短期经营承压。 直销模式表现亮眼，贡献业绩增量。2022年上半年，新经典图书直销模式营收为0.43亿元，同比增长73%。以直播带货为主要形式的直销模式销售为公司营收与利润提供了新的增长动力。 21% 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% 2021-082021-122022-04 毛利率稳中略升。2022年上半年新经典整体毛利率为49.95%，较2021 分析师 年全年增长2.46pct。其中国内图书发行业务毛利率为49.81%，较上年增 长0.62pct；数字内容毛利率为61.88%，较上年增长0.76pct；海外业务毛利率为49.24%，较上年增长7.02pct。公司充分挖掘产品内容，结合渠道特点制订差异化的产品营销策略和长期运营计划，提升营销的精准度和销售转化率，保障公司主营业务毛利率的稳定。 盈利预测与投资建议：公司优质版权储备丰厚，在文学、少儿和人文社科等图书品类上业内领先；积极拓展直销模式以及海外业务，有望成为新增长点。我们预测新经典2022/23/24年营收分别为9.9/11.04/12.3亿元，同比增长7%/12%/11%;归母净利润1.82/2.22/2.59亿元，同比增长39%/22%/17%。维持“买入”评级。 风险提示：图书销量不及预期，海外业务投入增加 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业营收（百万元） 876 922 990 1,104 1,230 增长率 -5% 5% 7% 12% 11% 归母净利润(百万元) 220 131 182 222 259 增长率 -9% -41% 39% 22% 17% 每股收益（EPS） 1.62 0.80 1.12 1.37 1.59 市盈率（P/E） 11.2 22.5 16.1 13.2 11.3 市净率（P/B） 1.2 1.5 1.4 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 新经典：多部作品上架东方甄选销量亮眼，持股平台股份转让至公司大股东—新经典 （603096.SH）点评2022-06-17 新经典：自有版权图书优势稳定，海外与IP运营创造长线价值—新经典（603096.SH）首次覆盖报告2022-06-03 索引 内容目录 一、图书发行业务受疫情影响短期承压，毛利率稳中略增3 二、直销表现亮眼，贡献业绩增量3 三、海外增速维持较高水平，多部作品受到关注4 四、盈利预测与投资建议4 五、风险提示4 图表目录 图1：2022H1新经典营收结构情况3 图2：2017-2022H1新经典毛利率情况3 图3：2017-2022H1新经典海外营收及增速情况4 表1：部分在东方甄选直播间上架的新经典作品销售情况3 一、图书发行业务受疫情影响短期承压，毛利率稳中略增 2022上半年受疫情影响，图书零售市场同比下滑13.8%，新经典上半年营收4.46亿元，同比下滑2.43%，优于行业整体表现。 按主业分类看，公司图书策划与发行营收3.92亿元，营收占比为88%，同比下滑6%；数字内容营收0.11亿元，同比下滑2%；海外业务营收0.37亿元，同比增长31%。分产品看，公司自有版权中少儿营收1.13亿元，同比增加4%，大众类营收2.28亿元，同比下滑14%；非自有版权图书发行营收为0.50亿元，同比增长17%。 毛利率方面，2022年上半年新经典整体毛利率为49.95%，较2021年全年增长2.46pct。其中国内图书发行业务毛利率为49.81%，较上年增长0.62pct；数字内容毛利率为61.88%，较上年增长0.76pct；海外业务毛利率为49.24%，较上年增长7.02pct。 图1：2022H1新经典营收结构情况图2：2017-2022H1新经典毛利率情况 国内图书发行数字内容 海外业务 52% 50% 48% 46% 44% 42% 销售毛利率 其他40% 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、直销表现亮眼，贡献业绩增量 2022年上半年，新经典积极拓展直销渠道销售。受多地疫情影响，图书线下销售受损，新经典积极拓展以直播带货为主要方式的直销方式。2022年上半年，新经典图书直销模式营收为0.43亿元，同比增长73%。直销模式毛利率为50.57%，优于公司整体业务毛利率水平。 表1：部分在东方甄选直播间上架的新经典作品销售情况 作品名称 销售价格 作品定价 折扣率 销量 《活着》 31 45 69% 17.8 《平凡的世界》全三部 98 138 71% 11.2 《月亮与六便士》 17.5 35 50% 7.9 《解忧杂货店》收藏版 29.5 59 50% 3.1 《平安小猪》 34 68 50% 2.6 《狼图腾》 49.7 69 72% 2.5 《鸟山》 34.8 59 59% 2.8 《解密》 29 58 50% 1.2 《人生》 27.2 39.5 69% 1.1 资料来源：抖音，西部证券研发中心 注：数据来自抖音新经典旗舰店，销量中包含东方甄选带货销量与店铺自然销量 三、海外增速维持较高水平，多部作品受到关注 2022上半年新经典海外营收0.37亿元，同比增长31%，维持较高增速。2022年上半年， 公司海外多部新书获得关注，《传奇厨师茱莉亚》获美国亚马逊6-8岁最佳童书，《猪之战》 获2022年美国华盛顿图书馆协会汤纳奖，《非洲女性的性与生活》获《经济学人》年度最佳图书、亚马逊“编辑之选：2022年最佳图书”，《八斑蝶没有祖国》作者朱利安·艾格尤恩入围2022年普利策评论奖终选名单。 图3：2017-2022H1新经典海外营收及增速情况 海外营收（百万元）YOY（右轴） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 四、盈利预测与投资建议 公司优质版权储备丰厚，在文学、少儿和人文社科等图书品类上业内领先；积极拓展直销模式以及海外业务，有望成为新增长点。我们预测新经典2022/23/24年营收分别为9.9/11.04/12.3亿元，同比增长7%/12%/11%;归母净利润1.82/2.22/2.59亿元，同比增长 39%/22%/17%。维持“买入”评级。 五、风险提示 图书销量不及预期，海外业务投入增加 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 894 829 1,073 1,198 1,313 营业营收 876 922 990 1,104 1,230 应收款项 139 124 136 151 169 营业成本 455 484 511 566 625 存货净额 261 273 281 311 343 营业税金及附加 1 1 1 1 2 其他流动资产 720 503 535 575 623 销售费用 113 134 139 138 148 流动资产合计 2,014 1,728 2,024 2,235 2,448 管理费用 70 90 84 92 98 固定资产及在建工程 4 161 98 50 24 财务费用 -3 -12 -2 -11 -12 长期股权投资 103 209 213 217 221 其他费用/（-营收） -23 40 2 12 21 无形资产 22 21 21 21 20 营业利润 298 194 255 306 349 其他非流动资产 92 69 35 41 48 营业外净收支 -5 -2 -3 -3 -3 非流动资产合计 221 460 367 328 314 利润总额 294 192 251 302 346 资产总计 2,236 2,188 2,391 2,563 2,762 所得税费用 71 57 65 76 81 短期借款 - 5 5 5 5 净利润 223 135 186 227 264 应付款项 89 132 211 233 257 少数股东损益 3 4 4 5 5 其他流动负债 66 67 74 80 87 归属于母公司净利润 220 131 182 222 259 流动负债合计 155 204 289 318 349 长期借款及应付债券 - - - - - 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 - 35 35 35 35 盈利能力 长期负债合计 - 35 35 35 35 ROE 11% 7% 9% 10% 11% 负债合计 155 239 324 353 384 毛利率 48% 47% 48% 49% 49% 股本 136 163 163 163 163 营业利润率 34% 21% 26% 28% 28% 股东权益 2,081 1,949 2,067 2,211 2,378 销售净利率 25% 14% 18% 20% 21% 负债和股东权益总计 2,236 2,188 2,391 2,563 2,762 成长能力营业营收增长率 -5% 5% 7% 12% 11% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -8% 35% 31% 20% 14% 净利润 223 135 186 227 264 归母净利润增长率 -9% -41% 39% 22% 17% 折旧摊销 3 4 64 50 27 偿债能力 营运资金变动 -7 87 44 -45 -53 资产负债率 7% 11% 14% 14% 14% 其他 -22 -43 7 8 9 流动比 12.99 8.48 7.01 7.04 7.01 经营活动现金流 197 183 302 240 247 速动比 11.31 7.14 6.04 6.06 6.03 资本支出 -77 -199 -4 -4 -4 其他 469 159 19 -21 -24 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 410 31 15 -26 -28 每股指标 债务融资 -0 5 - - - EPS 1.62 0.80 1.12 1.37 1.59 权益融资 - - - - - BVPS 15.08 11.82 12.50 13.32 14.27 其它 -102 -107 -73 -89 -104 估值 筹资活动现金流 -71 -276 -73 -89 -104 P/E 11.2 22.5 16.1 13.2 11.3 汇率变动 -2 -1 -0 1 2 P/B 1.