业绩符合预期，产能建设有序推进

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润3.45亿元（同比+42.33%）。2022年一季度预计实现归母净利润9,471.73万元左右（同比+65.21%）。 生物柴油量价齐升，延伸产业链产品毛利率提升，综合盈利能力较强：2021年公司业绩增长主要系美山厂区新建年产10万吨生物柴油项目按期投产并迅速达产，生物柴油产销量大幅度提高，同时销售价格也稳步上升。2021Q4净利润1.45亿元，创单季度历史新高，生物柴油吨净利预计超过1000元。据公告，2021年公司生物柴油产量35.8万吨，销量33.0万吨，分别同比增长54.65%、44.70%。2021年公司生物柴油销售均价8270元/吨，同比上升32.88%，但人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，使生物柴油毛利率下降7.44%；工业甘油与生物酯增塑剂2021年毛利率分别为77.40%、19.76%，分别同比上升66.97pct、5.78 pct，因此有效稳定了生物柴油生产系统的综合盈利能力。 全球碳减排目标下，生物柴油景气度持续提升：2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，PartA的先进生物燃料产品执行下限目标，Part B的产品维持上限目标，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格快速上涨至1万元/吨以上，较2021年初涨幅达到52%，供不应求趋势明显。 生物柴油、生物基材料、HVO产能建设有序推进，战略目标清晰：据公告，2021年公司年产10万吨生物柴油建设项目如期实现达产，新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线于2021年12月1日开工建设，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。据公告，2021年公司生物柴油产能规模达40万吨，生物基材料产能规模达9万吨，计划用3至5年时间完成生物柴油年产能规模达到75万吨、生物基材料产品年产能规模达到25万吨的产业布局，战略成为“生物质能化一体化”企业。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.1亿、5.5亿、7.2亿元，对应PE19、14、11倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表