核心观点
- 公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25Q1-Q3营收146.2亿元，同比+5%；归母净利润0.3亿元，同比+104%。25Q3营收62.5亿元，同环比+44.1%/+35.7%；归母净利润5.6亿元，同环比+364%/+417%。主要源于非经常性损益贡献，包括金融资产公允价值变动收益及处置联营企业收益。
- 公司持续推进全球产能建设，涵盖卤水、矿石、黏土及回收提锂等多种路径。四川赣锋年产5万吨锂盐项目已完成调试，阿根廷Mali项目已转固，重庆、东莞等地新增锂电池及储能项目也在建设中。
- 公司持续推进固态电池技术开发，已实现第一代固液混合电池的初步量产，第二代研发成果显著。同步开发硫化锂、固体电解质等关键材料。
关键数据
- 预计25-27年公司归母净利润为4.13、13.53、29.97亿元，对应PE分别为337、103、46倍。
- 2024A至2027E，公司营业收入预计分别为18906、19463、25504、31977百万元，收入同比分别为-42.7%、2.9%、31.0%、25.4%。
- 2024A至2027E，公司毛利率预计分别为10.8%、16.7%、19.2%、21.0%，净利率预计分别为-11.0%、2.1%、5.3%、9.4%。
研究结论
- 考虑到26-27年锂供需格局大幅改善，维持“买入”评级。
- 风险提示包括：新增产能建设不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。
财务指标
- 2024A，公司净利润为-2074百万元，毛利率为10.8%。
- 2025E至2027E，公司资产负债率预计分别为50.0%、51.6%、51.6%，净负债比率预计分别为100.2%、106.5%、106.5%。
估值比率
- 2025E至2027E，公司P/E预计分别为337.22、102.89、46.46倍，P/B预计分别为3.30、3.19、2.99倍，EV/EBITDA预计分别为61.84、44.31、32.79倍。
