全年业绩符合预期 项目建设有序推进

业绩简评 3月21日，密尔克卫发布2022年年报。2022年全年，公司实现 营收115.8亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长40.2%，符合预期。其中，Q4实现营收24.8亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降1.1%。 经营分析 全年营收同比上升，各板块均衡发展。2022年公司积极拓展新区 域、开发新客户、新品类，全年营收同比增长33.9%。分业务看，各板块均衡增长：全球货代业务营收37.8亿元，同比增长21.4%；全球移动业务营收9.7亿元，同比增长70.6%；区域仓配一体化业务营收7.3亿元，同比增长32.1%；区域内贸交付业务营收17.3亿元，同比增长37.1%；分销业务营收43.5亿元，同比增长39.1%。 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比改善，经营现金流健康稳定。2022年公司毛利率为 10.89%，同比上升0.6pct。分业务看，除分销业务外均同比正增长：货代业务毛利率为11.4%，同比上升2.4pct；移动业务毛利率为18.6%，同比增长4.7pct；区域仓配一体化业务毛利率为46.6%，同比增加3.4pct；区域内贸交付业务毛利率为9.6%，同比增加0.5pct；分销业务毛利率为3.1%，同比下降2.3pct。2022年公司经营活动净现金流健康稳定，同比增长202%至6.1亿元。 项目建设有序推进，进入危化品船运市场。公司打造全国7个集 群的建设，集中资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，打造化工物流一站式中国密度建设。2022年公司收购江西祥旺、上海中波汇利等4个国内子公司，新设成 都密尔克卫新材料等9家国内子公司，并在德国、加拿大、美国等地设立子公司，进一步加强全球化布局。2023年公司将保持有质量、有效的增长，进入散装危化品船舶运输市场，打造液体化学品的船运服务能力，并计划通过新造船、租赁和购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，进入东南亚和东北亚的国际运输市场。 盈利预测、估值与评级 考虑货代行业增速下降，我们下调公司2023-2024年归母净利至8 亿元/10.6亿元（原8.5亿元/11.1亿元），新增2025年归母净利 165.00 149.00 133.00 117.00 101.00 220321 成交金额密尔克卫沪深300 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,645 11,576 14,749 18,338 22,383 营业收入增长率152.26% 33.90% 27.42% 24.33% 22.06% 归母净利润(百万元)432 605 800 1,064 1,379 归母净利润增长率49.67% 40.20% 32.13% 32.98% 29.62% 摊薄每股收益(元)2.625 3.683 4.866 6.471 8.388 每股经营性现金流净额1.23 3.73 6.71 5.73 7.76 ROE(归属母公司)(摊薄)13.70% 15.98% 18.02% 19.91% 21.16% P/E51.34 31.68 23.91 17.98 13.87 P/B7.03 5.06 4.31 3.58 2.94 预测13.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,427 8,645 11,576 14,749 18,338 22,383 货币资金 126 638 1,277 1,091 1,181 1,231 增长率 152.3% 33.9% 27.4% 24.3% 22.1% 应收款项 1,408 2,786 3,173 3,808 4,735 5,779 主营业务成本 -2,854 -7,758 -10,316 -13,144 -16,316 -19,876 存货 19 78 266 216 268 327 %销售收入 83.3% 89.7% 89.1% 89.1% 89.0% 88.8% 其他流动资产 245 951 802 817 906 1,006 毛利 573 887 1,260 1,606 2,022 2,507 流动资产 1,798 4,454 5,519 5,932 7,090 8,343 %销售收入 16.7% 10.3% 10.9% 10.9% 11.0% 11.2% %总资产 48.9% 61.2% 58.0% 56.9% 58.7% 60.3% 营业税金及附加 -10 -19 -21 -29 -37 -45 长期投资 8 4 28 28 28 28 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 835 1,368 1,763 2,183 2,588 2,975 销售费用 -49 -94 -124 -147 -165 -179 %总资产 22.7% 18.8% 18.5% 20.9% 21.4% 21.5% %销售收入 1.4% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 无形资产 981 1,193 1,750 1,847 1,952 2,067 管理费用 -129 -198 -298 -310 -376 -448 非流动资产 1,880 2,819 3,992 4,495 4,992 5,482 %销售收入 3.8% 2.3% 2.6% 2.1% 2.1% 2.0% %总资产 51.1% 38.8% 42.0% 43.1% 41.3% 39.7% 研发费用 -26 -28 -31 -44 -55 -67 资产总计 3,678 7,273 9,511 10,427 12,082 13,824 %销售收入 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 254 895 1,546 1,286 1,527 1,524 息税前利润（EBIT） 360 548 786 1,075 1,389 1,768 应付款项 1,061 1,503 1,198 1,720 2,135 2,600 %销售收入 10.5% 6.3% 6.8% 7.3% 7.6% 7.9% 其他流动负债 274 881 973 979 1,053 1,137 财务费用 -31 -54 -55 -132 -132 -136 流动负债 1,590 3,279 3,718 3,986 4,715 5,261 %销售收入 0.9% 0.6% 0.5% 0.9% 0.7% 0.6% 长期贷款 184 525 708 708 708 708 资产减值损失 -11 -14 -53 0 0 0 其他长期负债 125 249 1,191 1,170 1,170 1,170 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 1,899 4,053 5,617 5,864 6,593 7,139 投资收益 4 12 3 10 11 12 普通股股东权益 1,711 3,153 3,789 4,439 5,343 6,515 %税前利润 1.0% 2.4% 0.5% 1.0% 0.8% 0.7% 其中：股本 155 164 164 164 164 164 营业利润 336 530 709 979 1,297 1,676 未分配利润 843 1,231 1,760 2,439 3,344 4,516 营业利润率 9.8% 6.1% 6.1% 6.6% 7.1% 7.5% 少数股东权益 68 67 105 125 147 171 营业外收支 13 -2 20 0 0 0 负债股东权益合计 3,678 7,273 9,511 10,427 12,082 13,824 税前利润利润率 34910.2% 528 6.1% 729 6.3% 979 6.6% 1,297 7.1% 1,676 7.5% 比率分析 所得税 -60 -92 -105 -160 -212 -273 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.4% 14.5% 16.3% 16.3% 16.3% 每股指标 净利润 290 436 624 820 1,086 1,403 每股收益 1.864 2.625 3.683 4.866 6.471 8.388 少数股东损益 1 4 18 20 22 24 每股净资产 11.060 19.167 23.049 27.003 32.503 39.632 归属于母公司的净利润 288 432 605 800 1,064 1,379 每股经营现金净流 2.188 1.231 3.727 6.708 5.731 7.763 净利率 8.4% 5.0% 5.2% 5.4% 5.8% 6.2% 每股股利 0.260 0.390 0.550 0.730 0.971 1.258 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.9% 13.7% 16.0% 18.0% 19.9% 21.2% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.8% 5.9% 6.4% 7.7% 8.8% 10.0% 净利润 290 436 624 820 1,086 1,403 投入资本收益率 12.8% 9.4% 9.4% 11.9% 13.3% 14.9% 少数股东损益 1 4 18 20 22 24 增长率 非现金支出 115 242 358 217 295 382 主营业务收入增长率 41.7% 152.3% 33.9% 27.4% 24.3% 22.1% 非经营收益 23 34 8 142 141 145 EBIT增长率 42.4% 52.4% 43.4% 36.7% 29.3% 27.3% 营运资金变动 -89 -510 -378 -76 -580 -653 净利润增长率 47.1% 49.7% 40.2% 32.1% 33.0% 29.6% 经营活动现金净流 339 203 613 1,103 942 1,276 总资产增长率 43.2% 97.7% 30.8% 9.6% 15.9% 14.4% 资本开支 -102 -351 -748 -720 -792 -871 资产管理能力 投资 -209 -563 -382 0 0 0 应收账款周转天数 98.1 65.7 62.9 63.0 63.0 63.0 其他 8 -526 -105 10 11 12 存货周转天数 1.9 2.3 6.1 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -304 -1,440 -1,236 -710 -781 -859 应付账款周转天数 51.3 27.8 26.7 27.0 27.0 27.0 股权募资 8 1,123 31 0 0 0 固定资产周转天数 84.0 46.0 37.8 40.1 40.3 39.3 债权募资 8 832 1,496 -277 241 -3 偿债能力 其他 -50 -203 -296 -302 -311 -364 净负债/股东权益 16.6% 12.4% 35.0% 28.2% 26.2% 20.7% 筹资活动现金净流 -35 1,752 1,231 -580 -70 -367 EBIT利息保障倍数 11.8 10.2 14.2 8.2 10.5 13.0 现金净流量 -7 511 645 -187 91 50 资产负债率 51.6% 55.7% 59.1% 56.2% 54.6% 51.6% 来源：公