大零售战略持续深化

2021 年营收增长 4.49%，净利润增长 20.8%，4 季度营收和净利润增速大幅提升。2021 全年营收 108.3 亿元（+4.5%），归母净利润 31.1 亿元（+20.8%）。 其中四季度单季营收 27.3 亿元（+11.8%），归母净利润 6.4 亿元（+37.2%）。 2021 年净利润高增主要是资产质量改善后公司降低了拨备计提力度。 4 季度营收提升主要受益于非息收入高增，其中 2021 年代客理财手续增长68.6%。2021 年公司手续费及佣金净收入增长 29.4%，其他非息收入增长9.5%，其中四季度单季分别增长 53.5%和 49.2%，2021 年非息收入合计占营收比重为 30.4%，同比提升 3 个百分点。2021 年公司手续费收入实现较好增长，主要是代客理财业务手续费收入高增 68.6%，表明大零售战略持续深化。 净息差持续收窄；规模稳步扩张，零售信贷比重提升。2021 年净利息收入小幅增长 0.1%，较前三季度下降了 0.2%，主要是净息差持续收窄拖累。2021年净息差为 1.91%，同比收窄 31bps，环比前三季度收窄 4bps。2021 年公司贷款收益率在让利政策引导下同比下降 49bps，但存款付息率仅小幅下降9bps，主要是 2021 年揽存压力增大，进一步反映了存款成本刚性问题突出。 2021 年总资产增长 16.7%，存贷款分别增长 11.3%和 13.4%。其中个人贷款增长 17.7%，占贷款总额比重较年初提升了 1.6 个百分点至 37.5%。 资产质量指标全面改善，拨备覆盖率提升。期末不良率 1.11%，较 9 月末下降 6bps，不良余额较 9 月末下降了 2.9%，不良双降。同时，期末不良偏离度（逾期 90+/不良余额）为 65%，较 6 月末下降 13 个百分点，不良认定强化。期末关注率为 0.96%，较 9 月末下行 10bps，逾期率为 0.84%，较 6 月末下降了 29bps，资产质量优异。因此，2021 年公司计提资产减值损失同比下降了 13.5%，但期末拨备覆盖率达到 423%，较 9 月末提升了 13 个百分点。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级。 2021 年净息差略低于预期，但资产质量优异，大零售业务持续扩张，我们维持盈利预测。预计 2022~2024 年净利润为 36.1 亿元/41.5 亿元/47.7 亿元，同比增长 16.2%/15.1%/14.8%，对应摊薄 EPS1.08 元/1.25 元/1.43 元，当前股价对应动态 PE 为 6.3x/5.4x/4.7x ，PB 为 0.64x/0.59x/0.54x，维持“增持”评级。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。2、公司大零售战略和异地扩张低于预期。 盈利预测和财务指标 2021 全年营收 108.3 亿元（+4.5%），归母净利润 31.1 亿元（+20.8%）。其中四季度单季营收 27.3 亿元（+11.8%），归母净利润 6.4 亿元（+37.2%）。2021 年净利润高增主要是资产质量改善后公司降低了拨备计提力度。 图 1：苏州银行累计营业收入及增速 图2：苏州银行累计归母净利润及增速 图 3：苏州银行不良率和拨备覆盖率 图4：苏州银行存贷款同比增速 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元）