业绩靓丽，持续深化大单品战略

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月20日 业绩靓丽，持续深化大单品战略 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 166.14 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603605 210.5/145.63 471.04 467.55 281.42 珀莱雅 沪深300 50% 37% 24% 12% -1% -14% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SACNO：S1120519100001 研究助理：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cn 评级及分析师信息 珀莱雅(603605) 事件概述 公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收 63.85亿元，同比增长37.82%，主要系线上渠道增速较快；归母净利润8.17亿元，同比增长41.88%；扣非后净利为7.89亿元，同比增长38.80%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元，比去年同期增长了33.92%。单季度看，2022年Q4公司实现营收24.23亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长52.05%；扣非后净利润分别 3.12亿元，同比增长47.15%。2023年Q1公司实现营收16.22亿元，同比上升29.27%；归母净利润2.08亿元，同比上升31.32%；扣非后净利润1.98亿元，同比增长34.93%。 相对股价% 分析判断: ►收入端：线上渠道增速较快，各品牌稳健增长 公司2022年全年主营业务收入63.62亿元，同比增长37.69%。 其中护肤类产品（含洁肤）实现营收54.84亿，同比增长38.56%；洗护类产品实现营收1.26亿，同比增长509.93%。2022年Q4公司主要产品价格大幅上升，其中护肤类(含洁肤)产品价格同比上升33.60%。分渠道来看，2022年公司线上渠道实现营收57.88亿元，同比增长47.50%，占比90.98%。线下渠道实现营收5.74亿元，同比下滑17.62%，占比9.02%。分品牌来看，2022年珀莱雅品牌实现营收52.64亿元，同比增长37.46%，占比82.74%；彩棠品牌实现收入5.72亿元，同比提升132.04%，占比8.99%；OR品牌实现收入1.26亿元，同比提升509.93%，占比1.98%；悦芙媞品牌实现收入1.87亿元，同比提升188.27%。2023年Q1，公司营收实现稳步增长，同比提升 29.27%。 ►利润端：盈利能力表现优异 2022年全年公司毛利率为69.70%，同比提升了3.24pct，净利率为13.02%，同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升，同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023年Q1毛利率同比增长了2.46pct至70.03%；净利率同比提升了0.20pct至13.70%。费用方面，2022年全年，公司期间费用率为50.12%，同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、OR）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入所致。公司2023年Q1期间费用率为51.44%，同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23%，同比上升了0.85pct。 ►其他重要财务指标 2022年，公司应收账款周转率次数为53.04次，较2021年 21.88次大幅提升，主要系2022年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降；公司存货周转率为3.46，相较于2021年的3.39次略有上升；公司其他权益工具投资同比增加159.97%，主要系公司2022年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000万元；公司预计负债同比上升448.30%，主要系线下渠道调整，公司加大百货渠道调整力度，优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加0.68亿元，主要系公司销售回款同比增加5.03亿元。 投资建议 公司持续推进大单品发展战略，打造了珀莱雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盘”、“OR温泉清爽蓬松洗发水”、悦芙媞“洁颜蜜”等明星单品，产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业；同时，公司在2022年社零化妆品类总额同比下滑4.5%的不利大环境下各品牌均实现超预期收益，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测，2023-2024年公司的收入由71.91/87.35亿元上调至83.47/105.21亿元，EPS由 3.27/4.09元上调至3.82/5.02元。预计2025年公司实现营收 132.97亿元，EPS为6.53元。对应2023年4月20日166.14元/股收盘价，PE分别为43.45/33.08/25.45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,347 10,521 13,297 YoY（%） 23.5% 37.8% 30.7% 26.0% 26.4% 归母净利润(百万元) 576 817 1,084 1,424 1,851 YoY（%） 21.0% 41.9% 32.6% 31.4% 30.0% 毛利率（%） 66.5% 69.7% 72.0% 72.1% 73.0% 每股收益（元） 2.87 2.90 3.82 5.02 6.53 ROE 20.0% 23.2% 24.8% 25.8% 26.5% 市盈率 57.89 57.29 43.45 33.08 25.45 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：线上渠道增速较快，各品牌稳健增长4 3.利润端：盈利能力表现优异5 4.其他重要财务指标6 5.投资建议6 6.风险提示7 图表目录 图1公司营业收入5 图2公司单季度营业收入5 图3公司归母净利润6 图4公司单季度归母净利润6 图5公司毛利率/净利率6 图6公司销售/管理/研发/财务费用率6 1.事件概述 公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收63.85亿元，同比增长37.82%，主要系线上渠道增速较快；归母净利润8.17亿元，同比增长41.88%；扣非后净利为7.89亿元，同比增长38.80%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元，比去年同期增长了33.92%。单季度看，2022年Q4公司实现营收 24.23亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长52.05%；扣非后净利润分别3.12亿元，同比增长47.15%。2023年Q1公司实现营收16.22亿元，同比上升29.27%；归母净利润2.08亿元，同比上升31.32%；扣非后净利润1.98亿元，同比增长34.93%。 单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12.54/13.72/13.36/24.23亿元，同比+38.53%/+35.50%/+22.07%/+49.51%；分别实现归母净利润1.58/1.39/1.98/3.22亿元，同比+44.16%/+19.20%/+43.55%/52.05%。 2.收入端：线上渠道增速较快，各品牌稳健增长 公司2022年全年主营业务收入63.62亿元，同比增长37.69%。 分品类看，报告期内护肤类产品（含洁肤）实现营收54.84亿，同比增长38.56%；洗护类产品实现营收1.26亿，同比增长509.93%。2022年Q4公司主要产品价格大幅上升，其中护肤类(含洁肤)产品价格同比上升33.60%。 分渠道来看，2022年公司线上渠道实现营收57.88亿元，同比增长47.50%，占比90.98%。线下渠道实现营收5.74亿元，同比下滑17.62%，占比9.02%。 分品牌来看，2022年珀莱雅品牌实现营收52.64亿元，同比增长37.46%，占比82.74%；彩棠品牌实现收入5.72亿元，同比提升132.04%，占比8.99%；OR品牌实现收入1.26亿元，同比提升509.93%，占比1.98%；悦芙媞品牌实现收入1.87亿元，同比提升188.27%。 2023年Q1，公司营收实现稳步增长，同比提升29.27%。主要是由于公司品牌力保持稳定向上，持续获得市场较大认可。2023年Q1，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约2245万支，销售约2854万支，实现营收13.85亿元，平均售价为48.53元， 同比增长21.69%；公司美容彩妆类产品共生产约180万支，销售约245万支，实现 营收1.98亿元，平均售价为80.71元，同比增长23.28%。公司洗护类产品共生产约 95万支，销售约50万支，实现营收0.33亿元，平均售价为65.91元，同比增长36.81%。受益于单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升，公司护肤类（含洁肤）产品平均单价有所上升；公司美容彩妆类产品平均售价同比、环比上升的原因是品类中平均售价较高的彩棠品牌收入占比有所上升；而公司洗护类产品平均售价同比、环比上升的原因是其线上直营销售占比增加。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.利润端：盈利能力表现优异 盈利能力方面，公司2022年全年毛利率为69.70%，同比提升了3.24pct，净利率为13.02%，同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升，同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023年Q1毛利率同比增长了2.46pct至70.03%；净利率同比提升了0.20pct至13.70%。。 费用方面，，2022年全年，公司期间费用率为50.12%，同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、OR）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入所致，公司2022年管理/财务 /研发费用率为5.13%/-0.64%/2.00%，分别同比+0.01/-0.48/+0.35pct。公司2023年Q1期间费用率为51.44%，同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23%，同比上升了0.85pct；管理/财务/研发费用率为5.87%/-0.86%/3.20%，分别同比+0.71/-0.36/+0.81pct。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司销售/管理/研发/财务费用率 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 4.其他重要财务指标 2022年，公司应收账款周转率次数为53.04次，较2021年21.88次大幅提升， 主要系2022年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降；公司存货周转率为 3.46，相较于2021年的3.39次略有上升；公司其他权益工具投资同比增加159.97%， 主要系公司2022年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000万元；公司预计负债同比上升448.30%，主要系线下渠道调整，公司加大百货渠道调整力度，优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加0.68亿元，主要系公司销售回款同比增加5.03亿元。 5.投资建议 公司持续推进大单品发展战略，打造了珀莱