业绩符合预期，21年盈利水平提升显著

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年3月11日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 30.0 公司基本资讯 產業別 通信 A股价(2022/3/11) 25.04 深证成指(2022/3/11) 12447.37 股價12個月高/低 41.45/23.9 總發行股數(百萬) 4731.67 A股數(百萬) 3890.28 A市值(億元) 974.13 主要股東 中兴新通讯有限公司(21.30%) 每股淨值(元) 10.88 股價/賬面淨值 2.30 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -17.4 -23.8 -18.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-08-30 32.80 买进 产品组合 运营商网络 58.2% 消费者业务 33.0% 政企业务 8.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.5% 一般法人 34.6% 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK） Buy买进 业绩符合预期,21年盈利水平提升显著 结论与建议： 公司披露2021 年年报，业绩增长符合预期。2021 年公司实现营收1145.2 亿元，同比+12.9%，实现归母净利润68.1 亿元，同比+59.9%，与此前预告一致。21 年Q4 单季度营收307.0 亿元，同比+12.4%，单季度归母净利润9.6 亿元，同比-37.97%，利润下滑主要受资产减值影响。 公司业绩符合预期，随着22年5G投资力度加大，行业景气度回升，叠加毛利率持续上升，业绩弹性较大，维持“买进”评级。  盈利能力提升，高计提存货跌价准备未来有望冲回利润：2021 年公司营业收入和净利润分别为1145.22 亿元和68.13 亿元,同比分别上升12.9%和上升59.9%；毛利率35.2%，同比上升3.6个BP，主要受益于运营商业务的毛利率大幅好转，恢复至42.5%，同比上升8.7个BP。公司进行了谨慎的计提存货跌价准备8.18亿元，对Q4业绩有所影响，主要因为公司在全球缺芯的大环境下加长备货周期，库存原材料增多，我们认为公司原材料储备充足，未来随着产品出货，今年的高资产减值有望冲回业绩。  政企+消费者业务高增速，有望达成第二成长曲线：政企业务方面，公司聚焦数字能源、IT互联网、政务、金融和大企业等领域，推行IT设施和数字化转型、IDC数据中心、5G应用、汽车电子等业务全面布局，目前中兴数据中心产品在全球拥有330多个项目案例和超过14万个机架；而在汽车电子领域则与上汽和一汽集团签署了战略合作协议。消费者业务方面，公司手机业务回升明显，终端21年全年出货量超过1亿部，其中自研芯片采用率达50%。21年政企业务和消费者业务同比增长+16.03%和+59.22%，未来两年有望开启第二成长曲线。  盈利预测：考虑到公司5G市占率和行业景气度回升、政企和消费者业务开启第二曲线，叠加毛利率持续改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2022—2023年分别实现净利润83.54/95.75亿元，yoy+22.62%/+14.61%，折合EPS为1.77/2.02，目前A股股价对应的PE为14倍和12倍，H股股价对应PE为7倍和6倍，给予“买进”评级。  风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。 年度截止12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 5148 4260 6813 8354 9575 同比增减 ％ 173.71% -17.25% 59.94% 22.62% 14.61% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.22 0.92 1.47 1.77 2.02 同比增减 ％ 173.24% -24.59% 59.78% 20.11% 14.61% A股市盈率(P/E) X 20.8 27.6 17.3 14.4 12.6 H股市盈率(P/E) X 12.7 16.8 10.5 8.8 7.7 股利 (DPS) RMB元 0.20 0.20 0.25 0.25 0.25 股息率 (Yield) ％ 0.58% 0.58% 0.72% 0.72% 0.72% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2022年3月11日 【投資評等說明】 評等定義 强力買進（Strong Buy） 首次評等潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤首次評等潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤首次評等潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 nMtNoRmQnOoPsOsQrRsNpN8OaO8OmOqQpNtRkPpPmPfQpOmR6MpOuMvPmOsMuOnOnO C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年3月11日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 90737 101451 114522 132559 153206 经营成本 57008 69379 74160 86544 100850 营业税金及附加 931 685 787 928 1072 销售费用 7869 7579 8733 10074 10724 管理费用 4773 4995 5445 6230 7047 研发费用 12548 14797 18804 21474 24973 财务费用 966 421 963 530 153 资产减值损失 1281 210 1521 300 300 投资收益 249 906 1564 1400 1400 营业利润 7552 5471 8676 10527 12036 营业外收入 184 238 250 150 150 营业外支出 574 644 427 300 300 利润总额 7162 5064 8499 10377 11886 所得税 1385 342 1463 1660 1902 少数股东损益 280 446 223 349 399 归属于母公司股东权益 5148 4260 6813 8354 9575 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 33309 35660 50713 61806 72561 应收账款 19778 15891 17509 23861 27577 存货 27689 33689 36317 42419 49026 流动资产合计 102567 106977 127871 145814 168526 长期股权投资 2327 1714 1685 1685 1685 固定资产 9383 11914 11437 14581 16853 在建工程 1172 1040 1373 1200 1000 非流动资产合计 38635 43658 40892 46200 47800 资产总计 141202 150635 168763 192014 216326 流动负债合计 86371 74395 78685 100745 116436 非流动负债合计 16877 30117 36791 29279 27925 负债合计 103248 104512 115476 130024 144362 少数股东权益 2875 2826 1806 2154 2554 股东权益合计 37954 46123 53288 61991 71965 负债及股东权益合计 141202 150635 168763 192014 216326 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 7447 10233 15724 12593 14555 投资活动产生的现金流量净额 -6023 -7082 -10592 -3000 -5000 筹资活动产生的现金流量净额 5722 -290 2779 1300 1000 现金及现金等价物净增加额 7372 2897 7668 11093 10755 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。