Q3业绩符合预期，盈利水平提升持续性可期

业绩简评 2024年10月27日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度 公司实现营业收入77.67亿元，同比+52.09%；实现归母净利润 7.59亿元，同比+6.30%；其中Q3实现营业收入28.98亿元，同比 +29.47%，环比+9.32%；实现归母净利润2.97亿元，同比+2.87%，环比+47.96%，业绩符合预期。 经营分析 盈利回升势头明显，HJT整线设备盈利优势逐步显现：公司24Q3 毛利率为30.19%，同比-2.11pct，环比-0.78pct，我们推测主要 人民币(元)成交金额(百万元) 是受公司产品结构中毛利率水平较低的丝网印刷业务确认规模较 大的影响所致；24Q3公司净利率为13.07%，同比+0.73pct，环比 +5.52pct，盈利改善趋势明显，且为近一年来最高水平，我们推测主要是由于公司HJT整线设备陆续进入批量验收阶段，盈利能力快速提升，费用前置的影响逐步减弱。展望后续，随着公司GW级异质结电池解决方案的推出，HJT电池的各方面数据有望进一步优化，产业化进程有望加速到来。 获首批回购增持贷款专项资金，公司质地得到进一步认可：2024 年10月17日，中国人民银行联合金融监管总局、证监会发布《关 公司基本情况（人民币） 于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，首期3000亿回购增持再贷款落地。10月20日，公司发布公告，已与中信银行苏州分行股份回购签订贷款合同，拟回购金额0.5-1.0亿元，根据回 购价格120元/股测算，回购股数为41.67-83.33万股，占公司股份的0.15-0.30%，作为首批回购增持贷款专项资金的光伏设备企业，不仅反映出相关部门对于公司后续成长性、履约能力等质地的高度认可，另一方面有利于公司维护价值及股东权益，有效提振投资者信心。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，上调公司2024-2026年盈利 152.00 138.00 124.00 110.00 96.00 82.00 68.00 231027 240127 240427 240727 成交金额迈为股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,148 8,089 11,587 10,719 10,564 营业收入增长率 34.01% 94.99% 43.25% -7.49% -1.45% 归母净利润(百万元) 862 914 1,122 1,367 1,570 归母净利润增长率 34.09% 6.03% 22.74% 21.90% 14.83% 摊薄每股收益(元) 4.952 3.275 4.018 4.897 5.624 每股经营性现金流净额 4.91 2.71 1.40 7.72 7.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.36% 12.84% 14.10% 15.58% 16.16% P/E 83.17 39.55 28.60 23.47 20.43 P/B 11.11 5.08 4.03 3.66 3.30 分别至11.22（+9%）/13.67（+14%）/15.70（+5%）亿元，对应EPS为4.02/4.90/5.62元，当前股价对应PE分别为28.6/23.5/20.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,095 4,148 8,089 11,587 10,719 10,564 货币资金 2,691 3,546 3,322 4,003 4,560 6,095 增长率 34.0% 95.0% 43.3% -7.5% -1.4% 应收款项 1,524 2,291 3,447 3,314 2,804 2,633 主营业务成本 -1,910 -2,559 -5,621 -7,925 -7,189 -6,824 存货 2,808 5,330 10,781 9,553 8,462 8,029 %销售收入 61.7% 61.7% 69.5% 68.4% 67.1% 64.6% 其他流动资产 1,988 1,693 1,953 1,943 1,805 1,776 毛利 1,186 1,589 2,468 3,663 3,530 3,740 流动资产 9,012 12,860 19,503 18,813 17,631 18,533 %销售收入 38.3% 38.3% 30.5% 31.6% 32.9% 35.4% %总资产 92.2% 88.5% 84.0% 83.2% 81.2% 81.1% 营业税金及附加 -18 -24 -38 -35 -32 -32 长期投资 133 419 920 920 920 920 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 403 713 2,196 2,532 2,795 3,010 销售费用 -197 -305 -667 -811 -750 -739 %总资产 4.1% 4.9% 9.5% 11.2% 12.9% 13.2% %销售收入 6.4% 7.4% 8.2% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 53 230 330 335 341 358 管理费用 -92 -138 -197 -232 -214 -211 非流动资产 764 1,667 3,714 3,808 4,076 4,307 %销售收入 3.0% 3.3% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 7.8% 11.5% 16.0% 16.8% 18.8% 18.9% 研发费用 -331 -488 -763 -985 -911 -898 资产总计 9,776 14,527 23,217 22,621 21,707 22,840 %销售收入 10.7% 11.8% 9.4% 8.5% 8.5% 8.5% 短期借款 9 230 594 1,106 571 1,054 息税前利润（EBIT） 547 634 803 1,600 1,622 1,860 应付款项 1,291 3,060 4,999 4,031 3,559 3,380 %销售收入 17.7% 15.3% 9.9% 13.8% 15.1% 17.6% 其他流动负债 2,585 4,634 9,616 8,213 7,510 7,420 财务费用 27 99 64 -26 -35 -13 流动负债 3,884 7,923 15,208 13,350 11,640 11,854 %销售收入 -0.9% -2.4% -0.8% 0.2% 0.3% 0.1% 长期贷款 0 80 811 1,361 1,361 1,361 资产减值损失 -49 -25 -119 -362 -95 -126 其他长期负债 47 94 140 38 35 34 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,931 8,098 16,160 14,749 13,036 13,248 投资收益 2 36 22 33 33 33 普通股股东权益 5,872 6,452 7,119 7,955 8,775 9,717 %税前利润 0.4% 4.4% 2.2% 2.6% 2.2% 1.9% 其中：股本 108 174 279 279 279 279 营业利润 630 822 967 1,245 1,524 1,754 未分配利润 1,383 2,083 2,697 3,370 4,190 5,132 营业利润率 20.4% 19.8% 12.0% 10.7% 14.2% 16.6% 少数股东权益 -27 -23 -62 -83 -104 -125 营业外收支 17 14 6 6 6 6 负债股东权益合计 9,776 14,527 23,217 22,621 21,707 22,840 税前利润利润率 64720.9% 83720.2% 97312.0% 1,25110.8% 1,53014.3% 1,76016.7% 比率分析 所得税 -20 -12 -99 -150 -184 -211 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 3.1% 1.5% 10.1% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 627 824 875 1,101 1,346 1,549 每股收益 5.946 4.952 3.275 4.018 4.897 5.624 少数股东损益 -16 -37 -39 -21 -21 -21 每股净资产 54.318 37.066 25.511 28.491 31.430 34.804 归属于母公司的净利润 643 862 914 1,122 1,367 1,570 每股经营现金净流 6.079 4.915 2.706 1.402 7.720 7.902 净利率 20.8% 20.8% 11.3% 9.7% 12.8% 14.9% 每股股利 1.000 1.500 1.500 1.600 1.700 1.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.95% 13.36% 12.84% 14.10% 15.58% 16.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.58% 5.93% 3.94% 4.96% 6.30% 6.87% 净利润 627 824 875 1,101 1,346 1,549 投入资本收益率 9.05% 9.27% 8.53% 13.62% 13.46% 13.63% 少数股东损益 -16 -37 -39 -21 -21 -21 增长率 非现金支出 89 94 242 492 257 335 主营业务收入增长率 35.44% 34.01% 94.99% 43.25% -7.49% -1.45% 非经营收益 -25 -85 -24 155 85 84 EBIT增长率 42.00% 16.02% 26.72% 99.14% 1.34% 14.68% 营运资金变动 -33 23 -337 -1,357 466 237 净利润增长率 62.97% 34.09% 6.03% 22.74% 21.90% 14.83% 经营活动现金净流 657 855 755 391 2,154 2,205 总资产增长率 110.14% 48.60% 59.82% -2.57% -4.04% 5.22% 资本开支 -116 -693 -1,452 -314 -424 -434 资产管理能力 投资 -1,822 432 -449 0 0 0 应收账款周转天数 86.2 99.0 84.7 95.0 90.0 90.0 其他 3 36 25 33 33 33 存货周转天数 468.8 580.3 523.1 440.0 430.0 430.0 投资活动现金净流 -1,935 -225 -1,876 -281 -391 -401 应付账款周转天数 132.1 159.8 176.4 140.0 135.0 135.0 股权募资 3,489 102 38 163 0 0 固定资产周转天数 46.6 40.9 39.5 28.7 39.6 47.3 债权募资 -165 301 1,085 961 -535 483 偿债能力 其他 -119 -352 -309 -551 -671 -751 净负债/股东权益 -74.82% -65.49% -40.35% -31.34% -41.04% -48