21年业绩符合预期，渠道建设能力及运营水平稳步提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 21年业绩符合预期，渠道建设能力及运营水平稳步提升 !"#$% [Table_Summary] l 2021年业绩同比增长131.1%，整体符合预期。 公司2月28日发布业绩预告，2021年实现营收46.2亿元，同比+87.6%，归母净利润13.0亿元，同比+131.1%，扣非归母净利润12.5亿元，同比+131.1%。其中单Q4营收12.1亿元，同比+25.5%，环比+11.1%；归母净利润3.1亿元，同比+23.5%，环比+19.0%，业绩整体符合预期。 l 品牌理念及价值观传播优化，渠道建设能力及运营水平稳步提升。 截至21Q3末，DR在微博、抖快红等平台积累超2000万粉丝，显著高于同业。近期与《不说再见》、《甜蜜》等热播剧有植入合作，品牌理念和爱情观传播优化。公司加强一线城市渗透，二三线扩张，巩固竞争优势，截至21Q3末425家门店具备较大空间。21年12月新增自营、联营店20家，平均面积/单店投资88平米/103万元；22年1月新增自营店8家，平 均 面 积/单店投资90平米/108万元，主要分布于高线城市。 l 情感解决方案及差异化模式带来高盈利，21年ROE仍领跑珠宝行业。 21年公司ROE 32.61%，同比-30.4pct，下滑主因公开发行募集资金到账、经营业绩增长等因素使货币资金、交易性金融资产增加。截止21年末总资产82.7亿元，较年初+328.1%，归母所有者权益 68.7亿元，较年初+514.0%。但高盈利+高周转使公司ROE水平仍稳居珠宝行业之首。公司通过真爱协议提供情感解决方案带来品牌溢价，采用差异化模式通过向中低收入群体出售小克拉钻石婚戒变现，因此实现高盈利。 l 投资建议 品牌营销驱动的钻石婚戒稀缺标的，具备咨询服务基因，DTC模式在珠宝领域的成功典范。显著品牌区隔带来高效率用户甄别，有望带来持续性的高用户转化。预计2022-2023年实现归母净利润18.8/23.4亿元，对应当前股价PE为21/17倍，维持“买入”评级。 l 风险提示 品牌营销不及预期，门店开拓不及预期，其他品牌效仿致品牌区隔降低。 [Table_Profit] l 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2464 4623 6541 8243 收入同比（%） 48.1% 87.6% 41.5% 26.0% 归属母公司净利润 563 1302 1883 2336 净利润同比（%） 113.4% 131.1% 44.7% 24.0% 毛利率（%） 69.4% 69.9% 69.9% 69.3% ROE（%） 50.4% 18.3% 21.0% 20.6% 每股收益（元） 0.00 3.25 4.71 5.84 P/E 0.00 29.91 20.68 16.67 P/B 0.00 5.49 4.34 3.44 EV/EBITDA -0.25 19.00 13.11 10.02 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 迪阿股份（301177） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-03-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 97.35 近12个月最高/最低（元） 165.01/86.41 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 34 流通股比例（%） 8.55 总市值（亿元） 389 流通市值（亿元） 33 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.华安证券_公司深度_迪阿股份_新晋钻石婚戒龙头，DTC模式在珠宝领域的成功典范 2021-12-22 -58%-41%-24%-7%10%12/21迪阿股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 迪阿股份（301177） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 图表1 DR品牌2021年12月开店面积及单店投资分布 图表2 DR品牌2022年1月开店面积及单店投资分布 资料来源：公司公告，华安证券研究所；注：注：红点为一线城市，蓝点为二线城市，青点为其他城市 资料来源：公司公告，华安证券研究所；注：注：红点为一线城市，蓝点为二线城市，青点为其他城市 图表 3 迪阿股份2021年12月及2021年1月合计开店区域分布 资料来源：公司公告，华安证券研究所；注：一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括天津、石家庄、太原、呼和浩特、沈阳、大连、 长春、哈尔滨、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、南宁、海口、重庆、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐 608010012014016030507090110130150单店投资（万元）面积（㎡）9095100105110115120507090110单店投资（万元）面积（㎡）一线城市（北上广深）：5家二线城市：14家其他：9家 [Table_CompanyRptType1] 迪阿股份（301177） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1619 8083 10482 13299 营业收入 2464 4623 6541 8243 现金 181 5647 7135 9069 营业成本 755 1390 1969 2529 应收账款 166 380 538 678 营业税金及附加 130 277 392 495 其他应收款 4 9 13 17 销售费用 729 1167 1652 2081 预付账款 43 139 197 253 管理费用 160 213 301 379 存货 297 495 701 901 财务费用 11 -2 -56 -71 其他流动资产 927 1412 1897 2382 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 313 354 396 437 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 16 46 65 82 固定资产 3 1 -1 -3 营业利润 692 1634 2364 2932 无形资产 6 8 9 11 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 303 345 387 429 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1932 8437 10877 13736 利润总额 692 1634 2364 2932 流动负债 804 1332 1890 2414 所得税 128 332 481 596 短期借款 0 0 0 0 净利润 563 1302 1883 2336 应付账款 111 157 223 286 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 693 1174 1667 2128 归属母公司净利润 563 1302 1883 2336 非流动负债 9 9 9 9 EBITDA 734 1752 2427 2980 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.00 3.25 4.71 5.84 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 813 1341 1899 2423 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 360 400 400 400 成长能力 资本公积 51 4688 4688 4688 营业收入 48.1% 87.6% 41.5% 26.0% 留存收益 707 2008 3890 6225 营业利润 138.8% 136.0% 44.6% 24.0% 归属母公司股东权益 1118 7096 8978 11313 归属于母公司净利润 113.4% 131.1% 44.7% 24.0% 负债和股东权益 1932 8437 10877 13736 获利能力 毛利率（%） 69.4% 69.9% 69.9% 69.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.9% 28.2% 28.8% 28.3% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 50.4% 18.3% 21.0% 20.6% 经营活动现金流 894 1406 2086 2515 ROIC（%） 50.0% 18.3% 20.5% 20.1% 净利润 563 1302 1883 2336 偿债能力 折旧摊销 47 120 120 120 资产负债率（%） 42.1% 15.9% 17.5% 17.6% 财务费用 -1 0 0 0 净负债比率（%） 72.7% 18.9% 21.2% 21.4% 投资损失 -16 -46 -65 -82 流动比率 2.01 6.07 5.55 5.51 营运资金变动 296 30 147 140 速动比率 1.59 5.59 5.07 5.03 其他经营现金流 271 1273 1737 2197 营运能力 投资活动现金流 -692 -616 -597 -580 总资产周转率 1.28 0.55 0.60 0.60 资本支出 -40 -5 -5 -5 应收账款周转率 14.83 12.17 12.17 12.17 长期投资 -667 -656 -656 -656 应付账款周转率 6.82 8.83 8.83 8.83 其他投资现金流 15 45 64 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 4676 0 0 每股收益 1.56 3.25 4.71 5.84 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.23 3.51 5.22 6.29 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.80 17.74 22.44 28.28 普通股增加 0 40 0 0 估值比率 资本公积增加 10 4636 0 0 P/E 0.00 29.91 20.68 16.67 其他筹资现金流 -131 0 0 0 P/B 0.00 5.49 4.34 3.44 现金净增加额 80 5466 1488 1934 EV/EBITDA -0.25 19.00 13.11 10.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 迪阿股份（301177） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方, 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名