免税行业周度数据跟踪：中免1、2月数据释放积极信号，韩国免税因疫情严重受阻

国内行业数据跟踪：中国中免发布公告，预计1至2月实现归母净利润约24亿元。公司发布2022年1至2月主要经营数据公告，预计期内实现营业收入约131亿元，同比增长20%；预计实现归母净利润约24亿元，同比增长20%，预计实现归母净利率18.32%。 2022年1-2月，美兰机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比+35.7%，恢复至2019年同期的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比+26.6%，恢复至2019年同期水平的85%。 国外行业数据跟踪：韩国奥密克戎疫情影响扩大，3月11日新增确诊38万病例，12日新增确诊35万例。截至2022年3月12日韩国累计新冠确诊655.6万人。2022年1月，韩国免税店当月销售额仅9.74亿美元（约61亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%，为19个月以来最低值。 投资建议：消费回流的背景下，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，公司的成本控制能力和门店运营具有较显著的规模效应，预计长期一超多强格局稳固。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。 风险提示：疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。 1.板块涨跌幅跟踪 本周板块行情（0307-0311）：上证综指下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，创业板指下跌3.03%。中国中免本周下跌7.37%。 图1.本周中国中免走势（0307-0311） 表1.本周免税板块个股涨跌幅（0307-0311） 2.国内行业数据追踪：中免发布经营数据，海南机场客流疫后反弹 2.1.中国中免1至2月营收和归母利润同比+20% 中国中免发布公告，2022年1至2月公司实现营业收入约131亿元，同比+20%；实现归母净利润约24亿元，同比+20%，经计算归母净利率为18.32%，较2021Q1提升2.61pct。剔除所得税影响后归母净利润为21.18亿元，同比+5.88%，归母净利率16.16%，较21Q1增长0.54pct。 公司利润率提升主要影响因素： （1）所得税率优惠为利润提升最大动因，海棠湾、海免等六家子公司享受15%企业所得税优惠税率； （2）由于中免费用端相对刚性，规模效应下归母净利率有所提升； （3）折扣收窄方面，基于21M1&M2没有推进过大的折扣力度，且折扣力度的收窄仅体现于 22M2 ，我们认为折扣收窄对利润端改善的贡献相对有限。 图2.1月-2月中免营收及归母净利润（亿元） 2022年1-2月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比+35.7%，已恢复至2019年同期的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比+26.6%，已恢复至2019年同期水平的85%。1月和2月为海南旅游旺季，其中1月三亚旅游收入达77亿元，同比+28%，岛内客流的平稳恢复叠加人均消费能力提升为离岛免税销售额增长提供动力。 图3.海南两大机场前1-2月旅客吞吐量（万人次） 图4.海南1月份旅游收入情况（亿元） 2.2.海南机场疫后出现客流回暖，日上线上折扣收紧 海南疫情有所缓和，本周新增无症状感染者2例，无新增确诊病例。三亚海棠湾免税城于3月8日起恢复正常营业，三亚全市道路交通均已正常通行，各大旅游景区均已恢复营业。机场方面，海南两大机场客流量和航班量于3月10日出现小幅反弹，3月11日起机场为进岛旅客免费提供1次核酸检测服务，有望在月底恢复正常客流。 图5.2022年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.11） 图6.2022年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.11） “女神节”后，日上会员商品折扣有所收窄，部分商品由两件及以上7.5折转向一件8.5折。节日活动为短期促销活动，中免旗下各店预计近期将维持8.5折的普适性折扣。CDF海南免税发放三月优惠券：精品类无门槛50元代金券；香化类满¥3500减¥168、满¥2400减¥118、满¥1500减¥66。 表2.日上会员部分热门商品折扣对比 3.国外行业数据追踪：韩国新总统当选，疫情仍在加剧，免税零售恢复受阻 3月10日，第20届韩国总统大选计票结果公布，尹锡悦当选新一届韩国总统。 尹锡悦表示，将立即着手讨论新冠防疫和确诊患者治疗等问题。奥密克戎疫情影响扩大，韩国日增确诊连续两天超35万例，3月11日韩国新增确诊38万病例，创下疫情以来最高值，12日全国仍确诊35万例。当地政府预计，韩国一周内日均新增将达29.5-37.2万例。 图7.2022年韩国新冠每日新增确诊人数（1.1-3.12） 2022年1月，韩国免税店当月销售额仅9.74亿美元（约61亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%，为19个月以来最低值。其中，国外游客销售额9.03亿美元，同比-26.32%，环比-17.61%，占总销售额的92.71%；韩国国内游客销售额0.71亿美元，入境旅客消费仍是韩国免税店收入的主要来源。 图8.韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1） 2022年1月，韩国免税店购物人次65.17万人，同比+89.47%，主要为国内旅客增长；其中，国内购物人次60.04万人，占比高达92.13%，同比+111.15%； 国外购物人次5.13万人，同比-13.93%，仅占总人数的7.87%。由于疫情的持续影响，各国出入境管控的加强，韩国跨境游严重下滑，“代购“仍是韩国免税店外国旅客的主体人群。 1月当月韩国新增新冠确诊病例22.88万人，2月当月新增确诊病例240.94万人，3月截至本月12日新增确诊病例已达328.3万人。韩国疫情持续蔓延，预计2、3月免税零售业发展将持续受阻。 图9.韩国免税店国外游客购物人次（2019.1-2022.1） 4.行业新闻 【王府井】王府井集团发布2022年1-2月经营情况公告，旗下的奥莱和购物中心业态受新生活方式消费的带动，销售额同期+8.7%。免税业务方面，公司仍在全力推进业务落地的各项准备工作，推进供应链、物流仓储、营运管理、营销推广、信息系统、线上运营以及跨境电商等经营准备工作。 【韩国乐天】3月7日，乐天免税店与乐天居家购物的移动电视频道合作，向无需离开韩国的韩国顾客销售免税商品。为缓解疫情对旅游零售商的影响，韩国海关总署曾于2020年年中允许通过电子商务、百货商店、奥特莱斯等本地平台征收相关税费后销售未售出的免税库存。 【Dufry】3月8日，免税零售商Dufry宣布旗下90%的门店4月恢复运营。 Dufry2021年营业额较上年同期+52.9%，但较2019年同期-55.7%。 【沙特阿拉伯】沙特阿拉伯的利雅得机场2月份免税销售额较2019年增长33.5%，1-2月免税销售额较2019年同比增长28%。国际停车场收入反映了COVID后的复苏趋势，与2019年相比，2月份的收入增长了22%，年初至今增长了18%。 【俄罗斯】历峰集团、LVMH、爱马仕、Prada、Indetex集团、宜家、H&M集团、耐克等零售商宣布暂时关闭在俄罗斯的门店。2020年，俄罗斯国家拥有26.9万名百万富翁，俄罗斯是奢侈品定制大户，一旦在俄罗斯的业务终止，品牌方利益将有所受损。 【世界免税协会】3月29日，世界免税协会（TFWA）将举办网络研讨会，探讨中国市场带来的机遇和挑战，以及它们对旅游零售行业的影响。 5.投资建议 消费回流的背景下，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，公司的成本控制能力和门店运营具有较显著的规模效应，预计长期一超多强格局稳固。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。 6.风险提示 疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。