中国中免：1至2月数据释放积极信号

事件：中国中免发布公告，预计1至2月实现归母净利润约24亿元。 公司发布2022年1至2月主要经营数据公告，预计期内实现营业收入约131亿元，同比增长20%；预计实现归母净利润约24亿元，同比增长20%，预计实现归母净利率18.32%。 所得税优惠落地叠加离岛折扣缩减，归母净利率提升明显。公告预计2022年1月至2月实现归母净利率18.32%，较2021Q1提升2.6pct。 2021年9月30日，公司发布公告称海棠湾、海免、美兰机场等六家子公司可享受15%企业所得税优惠税率，过往所得税优惠于2021年Q3一次性冲回，所得税率优惠影响实际自2021Q4开始体现，预计公司后续盈利能力将有小幅提升。叠加离岛免税折扣率有所收窄，归母净利率提升较为明显。 岛内客流平稳恢复，赋能离岛免税销售增长。2022年1-2月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比增长35.7%，恢复至2019年同期水平的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比增长约26.6%，恢复至2019年同期水平的85%。1月及2月为海南旅游旺季，叠加客流平稳恢复，为离岛免税销售额增长提供动力。 投资建议：公司的成本控制能力和利润率水平和运营具有较显著的规模效应，这是由免税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量 、SKU、 客群覆盖进一步强化提升 。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。 风险提示：疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险 1.客流恢复叠加折扣收紧，盈利能力持续改善 中国中免：2022年1月至2月，公司预计实现营业收入约131亿元，同比增长约20%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约24亿元，同比增长约20%； 预计实现归母净利率18.32%。 图1.预计营收及归母净利润同比增长约20%（亿元） 2022年1-2月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比+35.7%，已恢复至2019年同期的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比+26.6%，已恢复至2019年同期水平的85%。 海南两大机场2022年前2个月日均旅客吞吐量均达6万人次，2月初为机场客流高峰期，2月8日三亚机场日旅客吞吐量达最高峰7.5万人次。1月和2月为海南旅游旺季，岛内客流的平稳恢复为离岛免税销售额增长提供动力。 图2.海南两大机场前2月旅客吞吐量（万人次） 2022年1月，中免旗下各免税店普适性折扣为三件7.5折，春节后中免折扣力度有所收紧，2月份香化类商品普适性折扣为单件8.5折。节后为离岛返程高峰期叠加免税商品折扣回缩，我们预计2月海南地区归母净利率＞18.32%，且高于1月份水平。 表1.cdf热门免税商品折扣对比 2.岛内疫情缓和，海棠湾免税店恢复正常营业 海南疫情目前有所缓和，本周全省无新增感染者。三亚海棠湾国际免税城于3月8日起恢复正常营业，三亚全市道路交通均已恢复正常通行。机场方面，海南两大机场客流量和航班量于3月10日出现小幅反弹。 图3.2022年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.10） 图4.2022年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.10） 3.投资建议 疫情反复大环境下，跨境游受阻，消费回流态势明显。离岛新政放宽离岛免税购物限制为行业高增垫下基石，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，紧握上游采购渠道及下游优质物业，预计后续龙头格局稳固。长期来看，随后续国内疫情缓和及新海港免税城落地，中免营收及利润端有望维持增长。 公司的成本控制能力和利润率水平和运营具有较显著的规模效应，这是由免税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。 4.风险提示 疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险